《一周研读》顾后·瞻前（2019年1月27日-2月1日）

本周关注：I 财报全面解析，警惕业绩雷I 机构，在买啥？I 政策频出：稳增长、促发展I 全年经济仍承压I 科...

本周关注：

I 财报全面解析，警惕业绩雷

I 机构，在买啥？

I 政策频出：稳增长、促发展

I 全年经济仍承压

I 科技股：避风险、享红利 

关键词

财报全面解析，警惕业绩雷 

量化：商誉减值风险分析

量化：业绩预告背后的“危”与“机”

财务估值：资产减值重点事项解析

A股策略：2018年年报展望

零售：时处凛冬，静候回暖

社服：餐饮旅游阶段性放缓，教育需求刚性

煤炭：2018年业绩小幅改善，供给收缩增大节后反弹概率

    机构，在买啥？

海外策略：四季度机构投资者逢低买入超跌龙头

制造：从持仓结构看制造产业

零售：板块“超配+增配”，超市获加仓

家电：谁在增配家电板块

政策频出：稳增长、促发展

政策：鸡尾酒再度调制，稳增长多头并举

海外策略：哪些行业对补助最敏感？

银行：银行永续债的内涵

电新：风光装机高增长，发展动能望切换

全年经济仍承压 

1月中采PMI数据：制造业和非制造业PMI低位双升，“稳基建”利好大型企业表现

12月工业企业利润数据：分化已现：PPI下滑带动中上游利润显著放缓 

科技股：避风险、享红利

前瞻：美股科技股：风险堆积的2019年

前瞻：人工智能：AI主导下轮科技红利

电子：AirPods及服务拉动营收利润超预期，静待调整iPhone销售策略提振销量

观点

财报全面解析，警惕业绩雷❶ 量化 丨 王兆宇

虽然商誉减值总体上对A股影响较小，但对于创业板的影响不可忽视。2017年，商誉减值对创业板净利润的影响达11.9%，并且商誉减值在未来两年将会持续对创业板净利润产生较大的影响，预计2018创业板商誉减值规模将达138亿元。此外，虽然未通过预告提示，但业绩变脸、商誉占净资产比例高、业绩承诺到期的个股，其商誉减值风险更值得警惕。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《市场热点量化解析系列第13期—商誉减值风险分析》；发布日期：2019/1/31；分析师：王兆宇，赵文荣，张依文，顾晟曦，厉海强，刘方，朱必远，姜鹏

❷量化 丨 刘方

从已发布的2018年年报预告来看，主板净利润增速放缓，中小创净利润明显下滑。相对一致预测而言，主板、中小板、创业板的一致预期均面临下修，其中创业板盈利预期下修幅度比较大；行业间业绩预期调整方向分化。个股层面，预告利润增速下限高于预期的显著超预期个股值得关注。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《市场热点量化解析系列第14期—业绩预告背后的“危”与“机”》；发布日期：2019/2/1；分析师：刘方，王兆宇，赵文荣，张依文，顾晟曦，厉海强，朱必远，姜鹏

❸ 财务估值 丨 林小驰

截至2019年1月30日940家上市公司发布业绩预减预亏公告，其中409家公司表示资产减值将对公司业绩产生不利影响，占比超过40%。资产减值成为上市公司业绩变脸的重要原因。资产减值的会计处理：不同资产适用不同准则，核心是判断是否存在减值迹象。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《财务问题解析系列—资产减值重点事项解析》；发布日期：2019/2/1；分析师：林小驰

❹ A股策略 丨 秦培景

受商誉减值等因素影响，2018年年报中小创预计盈利增速大幅转负。我们结合行业分析师的意见，对2018年各行业整体景气情况进行判断，自下而上挑选了一组业绩稳健个股，供投资者在把握年报行情时参考。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股市场策略专题—2018年年报展望：行到水穷处，坐看云起时》；发布日期：2019/2/1；分析师：秦培景，裘翔，杨灵修

❺ 零售 丨 徐晓芳

2018Q4，终端零售延续低迷态势，社零额、全国百家增速进一步放缓；龙头企业增速随之放缓，但仍优于行业整体水平。展望2019年，综合考虑零售行业并购整合、双线融合、经济与消费刺激政策的落地，预计终端零售增速前低后高，其中2019Q1在高基数下业绩压力较为明显，2019Q2起有望出现明显复苏；龙头企业经过供应链提效、新零售变革、激励优化，其增速仍将优于行业整体水平。精选成长性龙头，把握国企改革机遇。投资主线：1. 已建立生态优势或在特定区域内拥有绝对优势的天虹股份、永辉超市、苏宁易购、家家悦、红旗连锁；2. 品牌与精神属性强，同时拥有渠道优势的珀莱雅、周大生、上海家化；3. 国改方向确定、业绩确定性强的重庆百货、老凤祥等。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告详见报告《商业零售行业2018年业绩前瞻、2019年展望—时处凛冬，静候回暖》；发布日期：2019/1/28；分析师：徐晓芳

❻ 社会服务 丨 姜娅

消费走弱背景下，投资者普遍关心重点公司近期情况和2018年年报表现，对此，我们对社会服务行业重点公司近期经营表现进行跟踪梳理。餐饮旅游行业：基于重点跟踪的14家A股公司盈利预测，以整体法测算，预计18/19年盈利增速分别为23.6%/18.9%，18Q4-19Q3之间将呈现阶段性放缓，预计19Q3企稳回升。教育行业：需求刚性，增长稳健。A股独立教育公司稀缺，尚未形成板块趋势。个股来看，视源股份增长最为亮眼。美股好未来、新东方最新财报均超预期。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告详见报告《社会服务行业2018年业绩前瞻—餐饮旅游阶段性放缓，教育需求刚性》；发布日期：2019/1/28；分析师：姜娅，武明戈，杨清朴

❼ 煤炭 丨 祖国鹏

2018年板块业绩仍有小幅增长，但2019年需求增速放缓或使全年煤价中枢下移，业绩或出现三年来的首次下滑。我们维持板块“中性”评级。但目前板块“破净”公司众多，加之一季度安监强化带来的预期差有望推动板块节后出现新一轮反弹，建议布局节后反弹行情，从低估值的白马龙头入手：一是业绩稳健、股息率高的行业龙头，如陕西煤业等；二是选择低P/B、基本面相对平稳的潞安环能、阳泉煤业、开滦股份、兖州煤业。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《煤炭行业2018年业绩前瞻—2018年业绩小幅改善，供给收缩增大节后反弹概率》；发布日期：2019/1/30；分析师：祖国鹏

机构，在买啥？❶ 海外策略 丨 杨灵修

2018年全年沪港深通基金保持了较高的发行速度,总发行量远高于2017年。从大类资产配置来看，机构在2018年整体减持了股票但增加了对债券的配置，但是第四季度的数据显示尽管港股依然下跌，但无论是沪港深通基金还是QDII均增加了Q3季度超跌龙头的配置力度，包括腾讯控股以及银行股等。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外策略专题—四季度机构投资者逢低买入超跌龙头》；发布日期：2019/1/28；分析师：杨灵修，秦培景，裘翔

❷ 制造 丨 陈俊斌

制造产业2018Q4在基金的持仓占比为16.4%，其中家电（4.3%）、机械（4.1%）占比最高；制造产业整体超配3.2%，其中只有汽车是低配（-1.6%）。结构上，持股集中度高，各行业持仓CR10基本都在80%的水平。“南水”上，外资呈现持续增持态势，结构上更偏向具有消费属性的家电、汽车，同时持仓集中度更高。短期看，在原有“逆周期”的基础上，我们新增两条投资主线：CPI-PPI的剪刀差、流动性宽松预期下的基建产业链。1）PPI下行，中游制造企业盈利会相对收益，其中最明显的是竞争格局好的家电，其次是原材料占比高的重卡、工程机械、风电设备、汽车零部件等。2）流动性宽松预期下，预计基建增速大概率回升，对于重卡、工程机械边际改善明显，而且长期具有全球竞争力。3）“逆周期”视角，特高压投资、铁路投资持续加快，军工定价机制改革、院所改制等也逐渐趋近。长期看，新兴产业会是持续的主赛道，如：光伏、新能源汽车、服务机器人等。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《制造产业2018Q4基金持仓分析专题—从持仓结构看制造产业》；发布日期：2019/01/31；分析师：陈俊斌，刘海博，弓永峰，汪浩

❸ 零售 丨 徐晓芳

我们以全部公募基金重仓股作为样本进行分析，季度间板块配置占比提升，2018Q4 CS商贸零售板块基金重仓股市值配置占比环比/同比提升0.56/0.94pct。终端零售维持低迷，超市行业获基金大幅加仓。个股配置集中度维持在较高水平，龙头配置分化反映细分行业基本面预期变化。展望2019，随宏观经济企稳、消费刺激政策逐步落地，预计2019Q2消费行业有望明显复苏。部分优质龙头企业有望通过兼并收购整合资源，进一步优化供应链，推进新零售变革、完善激励机制，业绩确定性较强且具备一定超预期可能；同时，部分国资商企的激励改革有望于2019年落地，释放业绩与活力。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告详见报告《商业零售行业2018Q4机构持仓分析—板块“超配+增配”，超市获加仓》；发布日期：2019/2/1；分析师：徐晓芳

❹ 家电 丨 汪浩

虽然此轮消费还处于调整期，但在外资增持A股和流动性宽松预期加强背景下，家电基于自身低估值+良好格局+清晰的中长期逻辑，预计将是上半年国内外增量资金的优先配置。此外，原材料价格进入下行周期 + 潜在政策改善（补贴、地产）逐渐发酵望带动家电在下一轮周期中率先回暖。我们看好2019家电板块收益率，认为全年来看板块相对收益率概率大，下半年绝对收益率概率大。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《家电行业专题报告—谁在增配家电板块》；发布日期：2019/01/31；分析师：汪浩，陈俊斌

政策频出：稳增长、促发展❶ 政策 丨 杨帆

1月21日省部级主要领导干部坚持底线思维着力防范化解重大风险专题研讨班在中央党校开班，稳增长态度十分明显。近期多部门出台各项政策形成“鸡尾酒方案”，共同助力稳增长。“鸡尾酒”方案包括短期的托底经济政策以及长期的提升效率政策。多部门陆续出台政策形成合力，未来更多政策有望跟进。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《政策沙盘—鸡尾酒再度调制，稳增长多头并举》；发布日期：2019/1/28；分析师：杨帆

❷ 海外策略 丨 杨灵修

2015年后港股中资企业政府补助整体现下行趋势，特别是能源、工业、材料业，而金融、医疗保健和消费行业补助占比上升。展望2019，财政收支吃紧以及外部因素料将导致传统行业补助继续下行，而家电、芯片和5G等企业或将受益于消费刺激政策以及“自主可控”的战略。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外周策论—补贴退坡引发的思考，哪些行业对补助最敏感？》；发布日期：2019/1/27；分析师：杨灵修，秦培景，裘翔

❸ 银行 丨 肖斐斐

监管政策支持，中国银行成功试点，永续债行业推广在即。新型资本工具的引入有利于银行在估值持续低于1倍PB情况下拓宽资本来源，夯实资产负债表，提升风险抵补能力。当前板块估值仍处历史低位（对应2019年0.74xPB），银行股低估值、高ROE、稳定分红的特征使其具备优良的投资价值，尤其是对绝对收益和长线投资者有较强吸引力。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行和中国银行。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《银行业永续债研究专题—银行永续债的内涵》；发布日期：2019/1/28；分析师：肖斐斐，冉宇航

❹ 电新 丨 弓永峰

2018年风电光伏装机增长略超预期，行业处于景气度回升通道，在政策预期改善之下，风光平价上网进度有望加速，增长动能将迎来由补贴刺激向自发经济性建设需求推动的切换，重点推荐受益于新能源发电快速增长的核心制造龙头通威股份、隆基股份、天顺风能、金风科技、正泰电器。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《电力设备及新能源行业重大事项点评—风光装机高增长，发展动能望切换》；发布日期：2019/01/30；分析师：弓永峰

全年经济仍承压❶ 宏观丨 诸建芳

2019年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较上个月回升0.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.7%，较上个月回升0.9个百分点。1月中采制造业和非制造业PMI双升，主要是因为节假日因素推动备产增加和消费需求改善。其中受到地方专项债的加快发行等“稳基建”政策的影响，大型企业表现较好。我们认为“稳基建”短期可暂缓生产下行压力，但全年经济增长仍然承压。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2019年1月中采PMI数据点评—制造业和非制造业PMI低位双升，“稳基建”利好大型企业表现》；发布日期：2019/1/31；分析师：诸建芳，王宇鹏

❷ 宏观丨 诸建芳

2018年1-12月规模上工业企业利润增长较上年增长10.3%，但环比增速放缓1.5pcts，单月利润总额同比增速连续第二月处于负区间（下降1.9%），续创三年新低。其中，PPI的下滑对中上游工业企业利润的影响显著，环比全面下行。我们认为近期的“稳基建”或可暂稳利润增速，但全年来看预计仍将承压。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2018年12月工业企业利润数据点评—分化已现：PPI下滑带动中上游利润显著放缓》；发布日期：2019/1/28；分析师：诸建芳，王宇鹏

科技：避风险、享红利❶ 前瞻 丨 许英博

我们维持对美股科技股2019年走势的谨慎态度，预计将同时出现盈利预期下修、估值收缩的不利情形。近期美股科技股反弹，主要源于市场此前对盈利预期的大幅下修，部分公司季报超越下调后的预期。从基本面预期看，税改效应消退，科技股处于盈利增速下行期，需求和投资增长乏力。综合考虑流动性预期可能反复、国际关系不确定性等因素，我们判断美股市场反弹或接近尾声，风险开始堆积。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《前瞻研究系列报告50—美股科技股：风险堆积的2019年》；发布日期：2019/01/30；分析师：许英博，陈俊云

❷ 前瞻丨 许英博

人工智能（AI）将接棒移动互联网，成为下一轮科技创新红利的主要驱动力。透过丰富的数据采集（互联网和IoT）、更快的数据传输（5G）、更强大的数据运算处理（AI），科技企业和传统企业将在更广泛的领域深度融合。AI将广泛助力传统行业转型，渗透互联网竞争下半场，催生无人驾驶、城市大脑、工业互联网、农业大脑、智慧医疗、Fintech、机器人等广义AI应用，酝酿万亿级市场和投资机会。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《前瞻研究系列报告51-人工智能：AI主导下轮科技红利》；发布日期：2019/01/31；分析师：许英博，陈俊云，联系人：洪嘉骏，苗丰

❸ 电子 丨 徐涛

苹果FY2019Q1（即自然年2018Q4）iPhone业务营收同比-15.5%达520亿美元，对应iPhone出货量预计在6100-6500万部，中值同比-18.5%。展望下一季度，预计总营收在550-590亿美元，中值同比-6.8%，预计对应iPhone出货量在4200-4500万部，中值同比-17%。我们认为随着2018年全年出货量落定，悲观预期开始兑现，行业进入逐步寻底过程。而产业链上市公司经过2018年的业绩、估值双杀，市盈率已进入历史底部区间，对于具备业绩支撑的公司，我们看好后续走势。创新小年，关注头部平台公司，关注细分创新点（AirPods+屏下指纹+光学+无线充电），继续推荐立讯精密、大族激光、欧菲科技、汇顶科技、舜宇光学科技。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《电子行业苹果公司2019Q1季报点评—AirPods及服务拉动营收利润超预期，静待调整iPhone销售策略提振销量》，发布日期：2019/1/31，分析师：徐涛，晏磊，胡叶倩文《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

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