重磅！陈光明最新判断：目前相当多的热门股被高估，后续市场演变重点关注三个因素，这类公司性价比更好！

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中国基金报记者 朗月行 整理

近日，中国财富管理50人（CWM50）银行理财论坛组织行业内有，代表性的投资人和业界专家召开了“疫情影响下的资产，配置与投资策略”网络视频会议。

会上，睿远基金董事长陈光明、中投公司原总经理兼，首席投资官李克平、泰康集团首席投资官段，国圣、全国社保基金规划，研究部主任武建力、易方达基金董事长詹余引等一众大咖都，纷纷谈了各自的观点。

其中，陈光明发言干货如下：

1、当前热门股可能已经，存在高估情况，巨大交易量和换手率一般而言不会，持续太久。

2、展望中长期市场，a股资本市场有，长期慢牛的可能。

3、全球优质资产呈现，资产荒态势，相对全球，中国的优质资产定价还，不是很贵，若有高估，也是非常小面积的情况。

4、对于影响市场的潜在因素，中短期来看，新冠疫情有全球，蔓延的可能，需要密切关注。中长期来看，可能存在不同经济政治范式，的竞争问题，会体现在低利率、高债务、以及自由的资本，流动三个方面。

5、看好权益类资产，目前h股和a股，传统产业头部公司性价比更好。

李克平发言干货有：

1、战略资产配置需保持，定力并做情景假设。乐观情景和悲观，情景的假设是从，资产配置角度审视整个组合是否有必要调整的基本动因。现在局势尚未完全明确，可以多做预案和准备。

2、在战术层面，对于有能力的管理人，可以基于谨慎原则，在战术许可范围内开展，资产配置调整，降低高风险资产，增加安全资产和避险资产，增加对冲措施等。

段国圣发言干货有:

1、疫情事件给机构配置，长期优质资产带来机会。资产配置方向目前未变，短期应多看少动。

2、疫情对经济的影响至少，要等到一季度数据出来以后，才能有更清醒的认识。

3、需关注经济反弹过程，中政府的应对措施，包括财政政策、货币政策上，中央政府和地方政府是否采取非常有利，的对冲措施，将直接影响到整个未来经济的走势和，我们的投资策略。

武建力发言干货有：

1、战略资产配置目前无需，调整，关注股票战略性，配置的机会。

2、从战术资产配置角度讲，股票市场具有明显的，均值回归特征，股票市场存在一定，程度的低估，且相对债券更具投资价值。如果股票受疫情影响，继续呈现非理性下跌，对于长期机构投资者来说，股票战略性配置的，机会就出现了。

詹余引发言干货有：

1、疫情期间市场整体偏强，也确实出现了一些，概念炒作和结构性泡沫。作为机构投资者，应保持定力，不应随追逐市场漂移，的热点。

2、中国经济从自身生态环境角度讲，是有韧性的。大家预期的疫情过后，的反弹是肯定会出现，但是它的力度、强度、持续度，特别是它的质量的问题，还需要具体地分析。

一起来看下主要内容：

近期中国资本市场表现跌宕，起伏。节后a股和h股，都出现了大跌，其中A股是个V形走势，H股偏弱。海外方面，疫情在境外不断蔓延，可控性问题令，市场较为担心。受此影响，苹果、微软等科技公司下调，业绩预期，全球股市缩水。

A股前段时间表现强劲。疫情相对缓解后，两级分化严重，以创业板为代表的中小型公司的，表现远远好于以上证50为代表的权重股。

究其原因，以上证50为代表的权重股反映疫情，对基本面的影响，而以创业板为代表的科创中小型公司成为，市场博弈的主要对象，更多的是风险，偏好的定向上升。

目前相当多的热门股处于，高估状态，巨大交易量和换手率体现的，是众多散户参与投票的结果。一般而言这种状态不会持续，太久。不成熟的投资人，往往会出现短期，高估或低估，而长期投资者就是利用这样的，定价偏差获利，这也是长期投资的必要性。

展望中长期市场，a股资本市场有，长期慢牛的可能。

从经济基本面看，未来较长时间还有保持中速，增长的潜力。具体表现为中国政府和民众对，发展经济的渴求以及勤奋的程度，中国的企业家精神，中国对教育的重视，程度及明显的工程师红利，中国巨大的内需市场，等条件极为有利。

从市场角度分析，中国居民财富的再，配置是一个长期趋势，可能要通过未来5-10年去做动态调整，不会一蹴而就；

国际资本加大中国资产，配置也是一个长期趋势；政府鼓励增加直接融资，服务实体经济，同时也希望保持平稳态势，这种指导思想有利于市场的平稳和长期，向好的发展态势。

首先，低利率环境下，下一轮科技革命尚未到来，之前的科技进步和，国际化导致贫富分化加剧。用低利率方式促进，经济增长，使贫富分化更加严重。目前的债务比例高，利率很难抬上去，所以低利率环境下，贴现率就比较低。

其次，寡头地位稳固。以互联网巨头为代表的，寡头强者恒强，赢家通吃。稍微优质的公司，估值都较高。相对全球，中国的优质资产定价还，不是很贵，若有高估，也是非常小面积的情况。

对于影响市场的潜在因素，中短期是新冠疫情，有全球蔓延的可能，需要密切关注。中长期上可能是不同经济政治，范式的竞争问题，体现在低利率、高债务、以及自由的资本，流动三个方面。

投资回报主要来自于三个(于，三个)方面：一是企业自有现金流；二是以博弈为主赚别，人家的钱；三是通货膨胀的钱。

第一类的钱既稳又安心，短期不会暴利，需要靠复利增长，但难度高，要看准企业的长期发展。第二类钱来得快，短期可能有非常高的回报，但持续性和稳定性不高，容易来的快去的也快。第三类钱是对长期拿抗通胀，资产的一种回报。

长期而言，加大权益类资产是，机构和个人的大方向。尤其在中国，优质上市公司没有，明显的溢价，配置首选其中有成长潜力、并被合理低估的公司。H股是全球最低估值的市场之一，相对来讲潜在，回报率比较高。

就目前的市场情况，整体而言，传统产业头部公司，的性价比更好。

1、面对重大冲击，资产配置应考虑哪些问题

资产配置是资产拥有者对大类，资产的配置框架，包括长期的战略配置、短期的战术配置和再，平衡等。此次疫情对经济的冲击不是，一个简单的、一次性的冲击，更多可能是多次持续，的冲击，这种情况下资产配置要考虑，什么样的问题？

首先从战略资产配置角度，需要观察大类资产中长期的风险收益特征是否因，发生重大变化而需要调整。这一点从目前疫情发展和，冲击来看，暂时还不存在这样的情形。

资产配置调整还有一种，情况，因为市场的冲击和波动，在未来一个阶段面临，不确定性，可能造成整个组合，突破风险允许度。这样就必须进行一定，的调整，来把风险控制在，可以承受的范围内。

另外，如果是相对简单的，一种v型冲击假设，再平衡毫无疑问是有效的，而且是有利的。但是如果假设不是一次性短期，带有v型反转的情形，再平衡可能要考虑韧性，和容忍度。

2、战略资产配置应保持定力

情景一，乐观情景。疫情只在中国地区爆发，且时间较短，如一年内能基本解决，有关影响，对于这样的情景，从资产配置角度来说基本上不会，去做长期的战略资产配置的调整，因为看不到这种调整的，必要性。如果是比较敏感的再，配置模型，触发了再配置条件去做，再配置，这种判断意味着短期可控，再配置的策略是有效的。

情景二，悲观情景。如果疫情在全球主要，国家爆发，且持续时间较长，那么全球供应链会发生阻滞，和断裂，甚至调整和迁移，中国在全球经济和疫情，防控中的形势也会发生反转，这种可能性不容忽视，是一个重大的长期影响，机构应思考这种情况，下的资产配置应对，对整个大类资产和，整个预期要全部重新审视和更改。

乐观情景和悲观，情景的假设，是从资产配置角度审视整个，组合是否有必要调整的一个基本动因。现在局势尚未完全明确，可以多做预案和准备。

在战术层面，对于有能力的管理人，可以基于谨慎的原则，在战术许可范围内开展，资产配置调整，降低高风险资产，增加安全资产和避险资产，增加对冲措施等。对于主动管理能力，出色的管理人，也可以考虑追逐，一些短期机会，但必须非常谨慎，不能把精力全部投入到短期不，丢掉任何机会上去，这既不现实也不可能做到。

1、资产配置方向目前未变，短期应多看少动

目前来看资产配置，的方向并没有改变。反过来，这一次的事件给机构配置长期优质，资产带来了机会。同时，提前做小概率事件的，规划还是必要的，如果疫情在全球范围内，出现反复、多次打击，甚至出现全球衰退，的情况下，可供选择的策略非常少。

在今年的维度上，波动性会比想象中大，应多观察，宜静不太宜动；等到很多政策明朗了以后，再做出相应的决策，比现在频繁地操作更有效。

2、关注应对政策的有效性，避免陷入线性推导的，思维模式

疫情对于经济的影响仍然，处在变化当中。在没有特效药的前提下，网格式隔离的管理，方法是最为有效的，但它对经济的，破坏程度也是非常巨大的。

因此，疫情对经济的影响至少，要等到一季度数据出来以后，才能有更清醒的认识。

其次，需关注经济反弹过程，中政府的应对措施，包括财政政策、货币政策上，中央政府和地方政府是否采取非常有利，的对冲措施，将直接影响到整个未来经济的走势和，我们的投资策略。

目前线性推导的思维模式，可能错误的概率偏大；需考虑到未来结果是，非线性、剧变的可能性。

从战略资产配置角度讲，境内外股票市场的长期收益率和波动率是，趋于稳定的。新冠疫情对市场的影响应该，是短期的，不会改变各类资产，长期风险收益特征，因此，目前战略资产配置在理论，上是不应该进行调整的。

从战术资产配置角度讲，股票市场具有明显的，均值回归特征，且拉长持有期限会带来，胜率的提高。

目前国内市场的股票资产，相对于国债的风险溢价，已经在负的，一倍标准差附近，体现出股票市场存在一定程度，的低估，且相对债券更具投资价值。

如果股票受疫情影响，继续呈现非理性下跌，对于长期机构投资者来说，股票战略性配置的，机会就出现了。疫情期间市场整体偏强，也确实出现了一些，概念炒作，和结构性泡沫。作为机构投资者，应保持定力，不应随追逐市场漂移，的热点，而应回归本源，挣企业盈利的钱，参与其不断发展，而带来的回报，从而给投资者带来长期、稳定的回报。

从公募的资金性质出发，其资产配置更多的是，比较不同资产横截面的问题，是怎样挖掘相对价值，的考量。

有报告显示，全球经济对中国的依存度，在上升，而自2011年开始中国对全球经济的，依存度到达高峰后，是在逐步降低的。

以此看出，中国经济从自身生态环境角度讲，是有韧性的。在这种情况下，如何发挥我们内需市场的作用，尤其值得期待；也就是在政策基调，的大前提下，如何寻找着力点、针对性、落实到末端的问题。

大家预期的疫情过后，的反弹是肯定会出现，但是它的力度、强度、持续度，特别是它的质量的问题，这个方面到底会怎么样？可能要去具体地分析。

注：根据中国财富管理50人论坛，内容整理

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