创6年新高，今年以来仅2个月没涨，可转债被高估了吗？

前8个月中，有6个月都在上涨可转债今年很难被资本市场投资者忽视截至8月31日收盘，反映国内市场可转债总体表现的中证转债指数报409.61，为2015年6月26日以来收盘新高该指数在8月上涨3.84%，今年以来累计上涨11.21%，表现好于A股主要指数同期，上证指数对应涨幅分别为4.31%2.04%，深证成指则分别下跌1.00%1.14%，创业板指8月下跌6.78%全年涨8.36%

伴随价格一路上行，全市场可转债板块的转股溢价率与纯债溢价率近期已升至历史高位，未来高估值状态还能持续吗？

从转债板块整体来看，据国信证券测算，截至8月27日，全市场平均转股溢价率为33.9%，位于2003年以来69%分位值，其中平价在[90,100)[100,110)[110,120)的转债转股溢价率分别位于2003年以来76%分位值77%分位值81%分位值，均处在历史高位水平

个券层面同样如此高价转债顶着高转股溢价率一路创下新高；低价转债在价格上涨的过程中转股溢价率不降反升，估值走高在8月以来上市的个券中，除触及交易规则下收盘价上限的隆华与国泰外，其余新券溢价率均在20%以上，帝尔转债更是在平价接近100的情况下，创下50%+的溢价率，书写新的历史由于转债中个券除银行外，与股市中小盘标的重合度较高，因此转债指数走势与股市中小盘股票走势基本一致，因此随着中证1000指数创下18年以来历史新高，转债指数也创下历史新高，且值得注意的是7月以来的累计涨幅与中证1000指数并未相差太多，这意味着近期转债上涨时转股溢价率并没有明显压缩招商证券固收首席分析师尹睿哲表示，今年7月份以来全市场转股溢价率与纯债溢价率出现同步上升呈现明显的估值拉升状态，当前转债高估值的状态确立

探究本轮转债估值提升的原因，光大证券固收分析师张旭认为，一是2018年转债市场扩容以来，优质标的不断增多，流动性逐渐提升，交投情绪持续升温，转债市场上半年表现亮眼，吸引力不断增强此外，6月至8月，锂电池半导体等高景气行业的正股上涨，带动了转债市场相关标的价格持续走高，再次吸引了资金进场二是固收+基金规模扩大，配置转债的需求增多截至2021年二季度末，基金持有转债的规模再创新高2021Q2基金持有转债规模1832.6亿元，较2021Q1增长216.3亿元，同比增长48.4%，环比增长13.4%与此同时，2021Q2转债市场存量规模同比增长42.9%，环比增长12.5%，基金对转债配置需求的提升速度大于转债市场的扩容速度，基金持有转债的规模占转债市场总规模的比重也在持续上升

基于此，张旭表示，短期内资金风格偏向中小盘和成长性行业的趋势不会改变，转债市场上高景气行业对应的个券仍有上涨空间，在行业景气度变化之前，基金对转债的配置需求不会大幅缩减长期来看，随着行业景气度的变化，转债投资者对个券的配置会更加均衡，转债市场的估值将会向中性水平回归

海通证券也认为，后续转债估值或将处于高位震荡该机构表示，从债市以及股市比价来说，目前高价转债性价比弱于权益，但转债整体好于信用债，债市内部机会成本不高，对应转债估值或将处于高位震荡展望9月，半年报业绩披露告一段落，主线或更多关注半年报中景气度持续或较高的行业，转债近期优质新券较多，但上市当日多直接熔断，同时低价券也在逐渐被消灭，总体看市场机会仍多，但仍需注意较高溢价率分化极致以及热门赛道拥挤可能带来的波动（王柘）

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