围观“万科控制权之争”需了解的几个概念

在美国，股权分散是多数公司的常态，更换管理层是普通的事情。随着信息披露和监管的加强，想必我们也会逐渐走向股权更为分散的方向，上市公司发展为真正的公众公司。...

朋友圈最近都在讨论万科大股东和管理层之间的争斗，朋友围观各有心得、见仁见智：有为资本发话的，认为王石等不懂尊重资本，管家坐到了老爷头上，被炒了才能明白庄园归谁；有替创始人鸣冤的，认为资本血腥逐利太贪婪，眼看要使一个伟大公司前途未卜；还有借机翻出万科往事来给内部加油打气，准备凝聚人心共度难关......

心照不宣的一点可以肯定，股权和控制权安排将会被每一个人更加重视。

其实，我们资本市场因为股权分散的上市公司少，所以发生了这样的事情引起大家惊呼，而在英美尤其是在美国，股权分散是多数公司的常态，更换管理层是普通的事情。随着信息披露和监管的加强，想必我们也会逐渐走向股权更为分散的方向，上市公司真正往公众公司发展。今天，我们普及一下几个概念，方便大家更好的围观这场争斗。

（一）恶意并购和敌意接管

并购可分为善意并购和恶意并购，善意并购是潜在收购者同目标公司协商，经对方同意后直接收购，俄意并购指的是不与目标公司协商，不管对方是否同意，直接采取的收购活动。潜在的收购者在恶意并购后，基本上都会改组董事会或更换管理层，因此对于目标公司的董事会和管理层来说，恶意并购就是敌意接管，一般来说，集中竞价收购和要约收购属于恶意并购。

恶意并购只是敌意接管的一个手段而不是唯一手段。就拿获得公司控制权来说，如果只用并购的手段，收购者要收购50%以上的公司股票才能获得绝对控制权，这无疑加大了收购的成本。收购者完全可以将并购和代理权争夺巧妙的结合起来，从而做到只收购少量公司股份，就能实现对目标公司的控制。

（二）并购防御。20世纪80年代，美国公司控制权市场非常活跃，各种并购方式层出不穷，与之相对应，也出现了一系列防范外部人收购的机制。并购防御措施有预防性措施和主动性措施两大类。核心思想都是增加收购者的并购成本，对敌意收购行为进行有效的防御和阻止。

今天大家关注的万科行将失败的拟引入深圳地铁举动，属于万科对收购措施采取的主动措施，而反思的就是万科未提前安排好未雨绸缪的预防性措施。

（三）毒丸计划。有媒体评论把万科引入深圳地铁比作毒丸计划，其实万科的案例并不是典型的毒丸计划。毒丸计划是什么意思呢？毒丸计划是经典的预防性反收购措施。又叫股权摊薄反收购措施。指的是提前设计好的，条件触发即可实施的计划，是一种很好的防御准备，能够有效抑制恶意并购。

毒丸计划设计，是由目标公司发行特别的认股权证，规定当本公司发生触发事件时，认股权证持有人将获得以约定的优惠价格将该权证转换为普通股票，或要求公司以约定的优惠价格赎回该权证的权利。毒丸计划平时并不生效，一般将毒丸计划的触发条件设置为未经认可的收购方收购了公司比如10—20%的股份。当读完计划启动后，股票市场上将增加数量众多的新股，所有股东都有可能以低价购买到股票，这样就有效稀释了收购方的股权加大收购成本，达到防止被并购或接管的目的。

万科拟以增发的方式收购深圳地铁部分资产，还需要股东会层面同意，已经不属于基于提前通过权证进行预防安排的毒丸计划了。

（四）白衣骑士。万科案例中，有评论指出深圳地铁扮演的是白衣骑士，确实深圳地铁如果和万科合作成功，也许能够扮演白衣骑士，可惜目前机会渺茫了。而之前万科请求华润增持，也是指望华润可以担当白衣骑士的角色。

什么是白衣骑士呢？目标公司面临恶意收购时，会寻找一个具有良好合作关系的公司，以比恶意并购者出价更高的价格提出收购或向其发行一定的股份，增加恶意并购者的收购成本，以驱逐恶意收购者。友好公司就是目标公司的白衣骑士。白衣骑士护驾有两种结果，一种是恶意并购者再次以高于白衣骑士的价格收购，收购成功，即便在这种情况下，目标公司的原股东也可以获得更多的股票溢价，第二种是防御成功，目标公司被白衣骑士收购，白衣骑士遵循事前与目标公司董事会和管理层达成的协议，不会分拆公司，也不会辞退现有的管理层。（五）代理投票权。在上述准备毒丸计划和寻找白衣骑士的同时，万科管理层一直在做寻求股东支持的动作。在前两个策略落败的情况下，管理层接下来应该更会仰仗寻求现有股东支持的方式。一般的，面对恶意收购和敌意接管时，管理层主要寻求的是那些坚持价值投资的机构投资者与社会公众投资者的支持。因为投资者并不都是套利者，在有效性高的资本市场上，有着众多的价值投资者，管理层需要争取这些股东的支持。因为只要价值投资者相信管理层是勤勉负责、有能力的，他们就可能在公司面临敌意收购的时候不趁机抛出股票套利，可能坚定的支持公司，而且管理层还可以公开征集他们的代理投票权，以对抗敌意接管者。

----------

ps：

[  关注积分 ]：本号新设置“关注获积分”，新关注和已关注订阅号的朋友在订阅号文本框中回复 ”x“即可根据提示进行会员登记，登记完成获关注积分50分。

[ 积分使用规则 ]：1分=1元人民币，积分使用无期限和服务项目限制，当你向我们寻求法律服务时，积分可以直接冲抵现金使用。

[更多积分获取 ]：为了更好地做好调研、提升品质，我们将继续研究制定新的积分获取规则。





部分文章目录：

两则股权激励引发的纠纷

如何正确衡量对象公司是否有实力

控制型股东的风险是如何发生的

案例：“在职持股、退职退股”引发的纠纷

谁没事爱打官司呀？

可以赢的官司，他为什么会输?

股权纠纷案例：山水争夺战（一）

    关注 念律师