裕基础 I 非专业人士的债券入门

当债券发行人信用风险增大时，债券的风险溢价增加，债券价格下跌；债券的期限越长，其利率风险越高，加息时债券的价格越容易下跌。...



裕米社原创

您看出来了，笔者也是偏稳健型的投资顾问，除了本社上一篇讨论的现金资产(回复“2”查阅)以外，我最喜欢的资产类别就是债券了。笔者很想给大家介绍诸多个爱上债券的理由。但是依据笔者过去服务高净值客户的经验，对于熟悉债券的投资人而言，他们十分明白其中的好处。但是有超过六成的的投资人并不掌握债券的风险常识，如果不了解其风险再好的东西也还是别碰了。这篇短文旨在让哪些没有任何财经知识的投资人能够透测地理解债券的几个重要概念：信用风险、信用评级、风险溢价、到期收益率、利率风险、久期。

1什么是债券？

债券，英文是Bond, 和电影007里 James Bond(詹姆斯.邦德)的姓是同一个单词。词典上说：债券是投资者凭以定期获得利息、到期归还本金及利息的证书。

让我们举个实例。话说老王有限公司跑到市场上对投资人说，“请借我一笔钱(每份100元)，五年后(2021/05/25)到期，年利率6％，每年付一次利息，我们保证按时支付利息，到期时本金如数奉还”，然后老王有限公司给参与此次交易的投资人每人发一个证书，“特立此具，以兹证明！”这个证书就是债券，是债权的凭证。投资人通过银行网点购买的凭证式国债就是最典型的债券，它依然使用纸质的凭证。但是市场上绝大多数的债券已经实现无纸化，以记账的形式登记在投资人的户口里。

上面这个例子里老王有限公司就是债券的发行人(issuer)；100元即是债券的票面价值 (par value)；6％是票面利率(coupon)；2021年5月25日为债券的到期日(maturity date) 。它们是一只债券最基本的四个要素，会写在债券凭证上以解决投资人最关心的几个问题：钱借给谁？借多少钱？什么利率条件？什么时候还钱？

2信用风险(credit risk)、信用评级(credit rating)

老王有限公司介绍完之后市场上的投资人怎么想呢？聪明的投资人已经在考虑两个问题了。第一个问题：老王有限公司到底靠不靠谱，虽然它的创始人老王年轻时在江湖上上赫赫有名，但是毕竟老王年过六十，公司业绩进入瓶颈阶段，老王有限公司未来五年是否会出现重大违约风险？跟随而来的是第二个问题：百分之六的回报是不是偏低呢？

第一个问题说的就是债券的信用风险，就是发行人无法支付利息甚至无法归还本金的风险。 为了解决这个问题，信用评级机构已近准备就绪。他们是由专门的经济、法律、财务专家组成，对证券发行人和特定证券的债务信用进行等级评定的机构。标准普尔、穆迪、惠誉是国际信用评级市场最大的三大机构，尽管它们对上一轮的美国次贷危机、希腊债券危机等负有不可推卸的吹鼓手的罪责，今天它们依然垄断着市场。此外著名的中资评级公司中诚信国际(CCXI)在国际评级市场上的影响力亦逐年增强。

信用评级机构把信用分成不同的等级，从高到低依次排序。越靠谱的公司，信用等级越高，它们的债务违约风险就越小。以标普的评级体系为例，信用等级从高至低依次为： AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D。在债券市场上人们通常将评级在BBB以上(含BBB)的债券称之为投资级别债券，BBB以下(不含BBB)的债券称之为垃圾债券。因为垃圾这个名字实在不太入耳，人们改称之为“高收益”债券。所以当你的理财顾问和你说起高收益债券的时候，你的第一反应应该是风险较高，有变成垃圾的可能。老王有限公司运气不错，它评到了BBB评级, 属于投资级别中的最末一档。

3风险溢价 (risk premium)

现在我们看第二个问题，老王有限公司开出的6%的利率够不够好？ 这个问题估计中国大妈最清楚“一分钱一分货，高风险高回报”。理性的投资人要求较高的收益以抵消更大的风险，这说的就是风险溢价的概念。

在债券市场我们通常认为国债是无风险的。投资人因为一只债券的违约风险的比国债更高而要求获得比国债更高的收益，这个更高的利率就是在无风险收益的基础上加上了风险溢价。 假设5年期国债的收益率为3.5%， 那么(6%-3.5%)=2.5%就是老王有限公司愿意为这只债券支付的风险溢价。

投资人对风险溢价的要求因人而异，有些人认为虽然老王有限公司承诺的6%太低，他们就不会认购这次发行的债券。只要有足够多的人认为6%符合自己对风险溢价的要求这个债券就能卖出去。比如某投资人田小姐，她认为老王有限公司的前途一片大好，能有6%的收益这真是捡到到了皮夹子。

在债券交易的二级市场上，风险溢价不是一尘不变的：当某一个债券发行人的信用风险恶化时，市场会要求更高的市场溢价，会导致该债券价格下跌；反之，如果一个原本濒临破产的企业得到上帝之手的协助重焕生机，那么它发行的债券的风险溢价会下降，债券的价格会上涨。从整个市场看，如果随着宏观经济恶化导致市场的违约率上升，会导致整个市场的风险溢价上升，债券价格总体下跌。 反之亦然。

4债券的到期收益率(yield to maturity)

债券的到期收益率说的是将债券买来并假设持有至到期日它能给持有人带来的年化收益率。这个名字有点绕口我们也可以把它简单的称之为债券的收益率。

老王有限公司的这只债券的收益率不是她的票面利率6%吗？对的，如果你和这位田小姐一样幸运在发行当天以100元的价格买到这只债券，那么收益率就是6%。问题是老王的债券炙手可热，很多人在发行当日没买到，等到债券进入二级市场交易的时候已经涨到了105！如果某位投资人以105万的价格买到这只债券，那么对于他而言，债券的收益率就会低过其票面利率。输入金融金融计算器，算出来的结果是4.85％。

债券的的到期收益率是债券的未来收益相对于债券当下的市场价格而计算出来的年化回报率。所以当债券价格上涨时，一方面持有人获得了账面浮盈，但同时以新的市场价格去计算的的到期收益率也就下降了。这时投资人可以考虑卖掉它去买信用风险类似但到期收益率更高的债券。

5利率风险 (interest rate risk)、久期 (duration)

老王有限公司发行的债券要到2021年5月26日到期。在这个期间如果市场利率发生改变对债券的市场价格会有哪些影响呢。假设老王有限公司发行完债券的第二天，央行宣布降息1%，那么市场的收益率也跟着下降。如果老王有限公司再发行一只新的债券，它的票面利率只会有5%。这会令前一天发行的6%的债券变得紧俏，导致它的到期收益率也下降到5%，债券的价格涨到了104.21。相反如果市场利率上涨，会导致债券的到期收益率也跟着水涨船高，债券的价格会下跌。这里我们说的就是债券的利率风险。

我们购买一只债券主要的目的是为了它可以在未来给我们带来现金回报：定期收到利息，到期收回本金。 如果债券收回成本的时间越迟，那么它的利率风险越大。经济学家发明了久期这个概念用来衡量债券的平均回本时间。久期具体的计算是将每次债券现金流的现值除以债券价格得到每一期现金支付的权重，并将每一次现金流的时间同对应的权重相乘，最终合计出整个债券的久期。这么一个乏味的数学计算我们姑且不用理它，因为投资顾问会替我们计算。比如上面的老王有限公司的这只票息利率为6%的五年期债券的久期是4.21年。更重要的地方在下面：

如果一个债券的久期是X年，那么每当债券到期收益率绝对值上涨1%，债券的价格会下跌X%； 每当债券的到期收益率下跌1%，比如从6%下降到5％，那么债券的价格会上涨X%。所以久期为4.21年的老王有限公司的债券在市场利率下跌1%时，它的价格上涨了4.21%。

在债券的付息情况一样的情况下，债券的期限越长，那么它的久期也越长，债券的利率风险也就越高。

如果债券的期限一样，债券的利率越高或者派息周期越短，那么债券的久期就越短，利率风险越低，反之亦然。

我们介绍了关于债券一些最重要的知识，再高深的债券交易策略都离不开对这些概念的掌握。

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