突破下降趋势 技术性反弹正向反转演绎

市场突破重要下降趋势线，反弹正在向反转演绎。本文从技术面、周期的轮回、近期经济基本面及市场情绪四个维度点评昨日市场表现，并给出相对客观的投资建议。...

2015年以来的多次股灾让大多数关注A股的投资者心有余悸，近期市场虽然逐步企稳但大家对于市场的分歧也加大，指数反弹至3000点后对于反弹是否会延续的讨论开始增多。一方面投资者认为上方套牢筹码较多，继续上行压力较大，另一方面基于2014年年底入市的逻辑似乎继续存在，3000点的绝对位置似乎从中长期看又不是很高。

本文对目前市场的几个观察维度进行了梳理，从众多市场分析中精选出部分有价值的观点供大家参考。

观察角度一：技术分析

技术分析通常不是首选观察角度，但由于目前我们首要判断短期走势，所以我们把技术分析摆在相对靠前的位置来说。



从上图我们可以比较清晰的看到，自2015年6月5178高点以来，到15年12月23日的3684形成的下降趋势线于近期得到有效突破。注意是有效突破，请注意观察近期盘面细节，压力线首次突破时间是3月21日带有跳空缺口的放量阳线，之后市场有1周左右的回踩确认封闭缺口的过程，3月30日再次长阳放量向上，期间所有交易日都站在该趋势线之上。

据此，我们认为以上走势是对5178-3684下降趋势线的有效突破。





均线系统方面，我们采用分组expma来看短期和中长期趋势的变化，我们发现3月30日指数长阳不仅站上下降趋势线，更是站上所有长期组均线（途中绿色线组），且短期组均线穿越长期组均线（图中白色线组穿越绿色线组）得到确认。

以上说明市场目前日线级别上升趋势可能得到更长时间的延续，反弹高度有望挑战3684的前期高点。当然我们也需要客观看到，去年的高位套牢筹码会给反弹的每一步带来压力，市场进一步上行需要更多资金的支持，仅靠场内资金难以维系。但短期我们认为场内资金仍有进一步推高市场的动力和潜力，具体可参考以下观察角度三的内容。。

观察角度二：市场的周期轮回

（本部分参考华泰证券量化团队2月21日发布的《市场的轮回》，有需要的同学可以自己找一下原稿，wind上很容易搜到）

华泰证券的主要结论是：

金融市场普遍存在40个月左右的周期，目前A股本轮周期已经走到第43个月，接近尾声，积极关注市场反转可能，重点关注板块是周期性板块。

【研究发现】

1. 我们研究发现，金融市场普遍存在40个月左右的周期。上证同比序列从1996年01月至今241个月，共经历6个周期，长度分别是40、37、36、41、45、42个月。上证指数价、量的同比，以及M1和M2的周期也存在很清晰的同步关系，除本轮周期M1和M2与上证协同性稍弱意外，前面5轮周期中这4个指标都是同步变化的，协同性很高。

2. 标准普尔500及CRB指数也存在40个月左右的周期现象：标准普尔500指数的同比序列从1931年10月开始至今的1021个月，总共经历25个周期，平均每个周期40.84个月，最长的53个月，最短的25个月。CRB指数周期类似，和股票市场同步性很强。并且全球金融市场协同性很高：

3. 金融市场周期与库存周期显著相关：分别使用产能利用率和订单/库存等指标用两种方法对美国经济周期进行周期划分，周期的结论是类似的。799个月19个周期，平均每个周期42.05个月，最长的65个月，最短的21个月。并且标普500和库存周期协同性很强，50年代到80年代标普500都是稳定领先的，最近20年两者基本同步。日本市场的整体结论是一致的，即日经225同比的周期和库存周期高度同步，不过中间有一个库存周期对应两个股票周期，导致日本库存周期是406个月8个周期，平均每个周期50.75个月。

【投资建议节选摘要】

1. 由于历史平均都存在40个月左右的周期，当前周期到本月已经走到第43个月，因此已经接近尾声，反转概率较高。

2 时间上讲，08年下跌10个月（全市场等权指数），11-12年下跌大约20个月，目前下跌时间超过8个月（08属于急跌，11-12属于缓跌，本轮属于急跌）。综合来看，市场大概率已经处于下跌的尾声，我们需要积极的关注反转点。

3. 从板块的角度，各板块10年左右周期轮回，当前周期性板块冷却时间最久，筹码最干净，其次是消费，最后是TMT，因此从这个角度讲，周期性板块值得关注。

4.股票市场的周期要么是领先其他的周期，比如CRB指数，比如库存周期，要么是跟其他周期同步，没有发现能够稳定领先股票市场周期的指标。

5 最大的风险：

1）市场回升很慢或者不明显，指数的绝对值一直起不来。

2）过往数据看，如果这个周期偏离均值拉长到50个月，短期风险仍旧比较大。

6. 综合来看，我们认为市场当前的状态是收益大于风险，可以积极的关注反转。

请大家仔细阅读以上的小字，你会发现这篇在2月中下旬发布的报告估计是能够较好覆盖和贯穿3月反弹主题最妙的一篇了，而这篇报告冠以市场 “反转” 而不是反弹则更值得我们思考和重视。

观察角度三：经济增长的反弹、通胀的回升以及无风险利率的新一波下行

就在3月30日收盘后，中金公司的一篇配置月报逐渐流传于市场。其中提高股票资产配置至超配更是赚足眼球，注意不是标配，是超配哦，这是对于市场趋势的判断一个根本性的逆转了。

这里小编附上报告原文，供大家理解：



我们仔细看一下提到的三个逻辑，前两个都是近期发布的经济数据，而第三个无风险收益率的下行，大家看上去有点难解，这不是14年底的上涨逻辑，怎么又来说一次？

小编只想说，不要小看这个因素，最近1个月市场利率的下行虽然在债券收益率的报价上体现的不多，但是，读者都能感受到银行理财、信托的报价到底降低了多少？恐怕一点也不比14年底央行首次降息时的影响力小。而对于境内居民的资产配置逻辑来说，本轮的银行理财、信托收益率的下行则更加具有冲击力，银行理财报价可能很快就要进入3.x%时代，而部分商业银行一年期信托的报价也已经跌破5.5%关口。面对收益率在近几个月100bp左右的下滑，对于体量庞大的银行零售客户来说资产配置方向的重新选择又成为一个课题。

虽然不是所有客户都会把原先配置在固定收益产品中的资金腾挪进入风险极高的股票市场，但收益率的下降显著降低了资产配置重建的机会成本，一定比例的资金其实是随时可以切换进入各种浮动收益市场和产品参与投资的。

观察角度四：市场的情绪指标

（1）两融余额



上图显示两市融资余额经过三次股灾基本回到均衡位置，近期融资余额稳定小幅上升，市场情绪逐渐稳定。同时由于目前融资余额已经回到14年11月水平，向下空间基本不大，绝对融资额也已经较峰值下降一半以上，短期融资变化对于市场的影响正面作用更大。

（2）市场参与度



当周新开户指标近期创出阶段新高（抱歉没图），显示新韭菜供应情况良好。但老韭菜是不是被割没了？

由于从2015年5月初才开始有连续数据，因此图表的历史感不是很强，但，我们还是可以清楚的看到，投资者参与交易的比例以及投资者持有股票的比例还处在相对低位，参与交易的比例基本维持在第二次股灾时的低位，而持仓比例更是一路下降，这一方面说明目前市场对于现在的反弹看法谨慎，认可度不高，另一方面也说明一旦未来趋势逐步确认，后续资金的涌入速度和规模并不会少。



以上数据则可以提供另一种佐证。我们暂且不评估wind数据来源及方法论是否正确，但就数据变化的趋势分析，一样可以得到有意思的结论。

上图显示基金的仓位上限和下限，可以看到1月中下旬的杀跌引发公募基金配置仓位决策的巨大分歧，一部分基金保持80%左右的较高仓位，但也有不少基金把仓位调到60%左右。

而下图则更加清晰地显示在最近一周大家的整体仓位还在持续下降中，虽然降幅可能非常微小。

以上我们从大众散户和公募基金两类投资者角度来分析，基本得到近期大家都在减仓的结论，那么本轮反弹到底又是由谁来主导的呢？凭着小编对于私募行业的微薄理解，本次行情的发动机也不大像私募基金，仓位高的私募没有太多加仓空间，而仓位一直压的比较低的近期也没有明显的加仓动作。

或许我们并没有特别多的必要搞清楚本轮反弹背后的做手到底是谁？但有一点可以肯定的是，到目前为止，从散户到散户可以接触到的投资机构，基本上对于本次反弹的介入程度是很低的。换句话说，如果大家的判断都是对的，那么后面也没啥跌的空间，因为大家都没啥可卖的持仓（这只是对于短期有交易意愿的持仓来说，要知道如果所有持有股票的人都愿意来卖股票任何市场都是接不住的），但如果大家判断都是不太对的，那么后面加仓的资金倒真的有不少。

（3）基差

我们这里把基差做一个定义，为了避免大家理解不一致，本文的基差指的是股指期货减去现货得到的价差。

2015年9月初，中金所的交易限制带来期指多空交易不平衡，基差长期为负，给传统的alpha策略运行带来挑战。然而我们也不难发现，春节后随着市场反弹，在期指方面出现的积极变化。

首先，中证500股指期货交易额超过沪深300，成为股票市场对冲工具首选。

第二，中证500股指期货收盘持仓量创7月初以来的新高，大幅超越9月初限制交易初期的水平，9月7日（限制交易首日）中证500期指各合约收盘持仓仅15000手，3月30日收盘为31100手，基本已经较限制交易首日翻了一倍。收盘持仓虽然不代表交易活跃度，但确实代表了通过期指套保的投资者规模在增加，期指潜在的交易活跃度在增加。

第三，中证500、沪深300期指每日成交峰值分别突破200亿，是前期低迷时期分别100亿左右成交额水平的2倍。



基差情况也大幅好转，以上图中证500下月合约基差为例，图的最左侧是2015年4月中证500期指刚刚上市交易时的负基差情况，可见目前市场在几近相同的月份（考虑分红预期）负基差水平基本趋于一致，负基差对于alpha策略的干扰可以说是最近几个月最低的程度。



沪深300的情况也是一样，由于沪深300股指期货2010年就上市交易，期间经历几次4-6月指数成分股分红贴水的情况。

近期基差变化可见：（1）负基差大幅收敛，（2）与此前几个年份分红季度相比，目前的负基差水平已经基本达到相对可以接受的情形。

由于基差也是反映投资者对未来预期的一个变量，负基差收窄某种程度上可以理解投资者对于未来市场预期的一种改善。当然基差的大小并不仅仅代表投资者情绪，与市场融资融券成本，指数权重股的流动性特征等都有关系。

但，此处我们有必要指出：

由于期指交易受限导致大量alpha策略资金闲置（估计规模可达上千亿，根据身边的现实数据拍了拍脑袋）目前在辗转于其他低风险套利策略、债券市场、新股市场等。一旦基差逐步收窄至各家管理人可接受的程度，市场正循环的大门就将打开。alpha策略的建仓将提升股票现货的需求，特别是当期货出现升水，市场出现无风险的期现套利机会时，更是有大量套利资金涌入市场，进行期现套利交易的可能。

来自小编投资建议：

1、目前权益市场配置不确定性仍强，但安全边际并不低。建议空仓投资者立即进行权益市场标配（这里小编没有中金公司那么激进哦），而前期超配的投资者则可以密切关注反弹进展，寻求逢高减持的机会（比如3600点上方），毕竟超配带来的是波动敞口的超预期，长期总之不是个好事，所以即便小编比较看好未来行情，但对于超配这件事情来说还是看得比较谨慎。

2、根据华泰证券的市场周期运行分析的结论，希望大家可以更加正面的看待周期股，至少不要一开始就回避掉。

3、定投策略是个常胜策略，对行情信心不足客户可以继续保持定投进场的节奏，而且如果股灾后坚持定投，其实客户会看到自己已经慢慢走到微笑曲线的中间甚至右侧了，整体盈利已经不远了。

4、带有风险缓冲结构的产品，值得一试。你不就是担心抄底以后底在底下吗？风险缓冲虽然不是保本产品，但就是给到你一个向下再次探底的垫子，如果认同目前位置是个底部区域，打算中长期布局的话，风险缓冲策略的产品其实是个不错的选择和投资模式。

5、风险在哪里？大小非减持动力仍旧强烈，工具多元。可交换私募债等变向减持的方法一方面给二级市场的相关公司股价带来压力，另一方面也存在一定的投资机会，通过把握大股东心理借助可交换债实现类似的固收+期权交易结构的组建，可能对有一定风险承受能力的高净值客户有较高的配置价值。而二季度5、6月份的解禁高峰可能会给届时的中小创板块带来供给侧的估值压力。

6、这点看上去和股票投资没啥关系，但我还是要说，随着第二波无风险利率的实质下降，给到原来追随固定收益投资的资金更加低廉的机会成本去改配其他低风险策略。包括保本、债券、对冲等。特别是对于对冲基金来说，目前多样化、分散化的策略和产品有望提供给客户更好的收益-风险特性。随着市场反弹带来的基差收敛，对冲基金建仓的成本在下降，安全边际在上升，未来的收益空间也正逐步恢复正常。在去年四季度开始消沉的对冲策略终将逐步浮出水面，而综合了alpha、商品期货、套利这些多元策略的对冲产品则有望在今年充满不确定性和震荡的市场中给客户提供相对来说最为优质的风险调整后收益。

当然，如果你或你的客户还不太明白什么是风险调整后收益的话，老老实实存个定期其实也是不错的选择吧：）

*欢迎留言表达您对市场近期的看法，与作者交流。

风险提示：

市场投资有风险，入市投资需谨慎。本文仅代表个人观点和意见，与所在机构无关。

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