热钱退潮、IPO零通过、市值缩水超六成，上半年影视资本市场遭遇寒冬

资本是把双刃剑，短期资本、非专业资本的退潮，对中国的影视行业未必是坏事。...



文 | 虞小兮

来源 | 电视剧鹰眼 

2018年上半年，影视资本市场经历了一场寒冬。随着监管不断收紧，热钱加速逃离，4家影视公司IPO全军覆没，新三板摘牌成潮，融资变得愈加艰难。

同时上市公司股价大幅下滑，尤其在崔永元接连曝料影视圈行业内幕后，整个A股影视板块更是集体飘绿。

然而资本是把双刃剑，短期资本、非专业资本的退潮，对中国的影视行业未必是坏事。

热钱开始退潮

曾几何时，矿业、房地产业、股市等领域释出的热钱一度充斥着影视文化市场，导致了明星资本化、高片酬、烂片横行等乱象丛生。

近段时间，热钱流入开始退潮。据东方财富数据显示，今年以来文化传媒板块二级市场整体呈现主力资金净流出的状态，累计净流出超过250亿元。

实际上，资本退潮早已露出端倪。

Wind公布的数据显示，文化传媒板块从2014-2018年以来，企业通过IPO首发、增发、可交换债等形式募资金额分别约为530亿元、1417亿元、1432亿元、421亿元以及234亿元，近两年呈递减的趋势。



易凯资本CEO王冉

易凯资本CEO王冉判断，“今年下半年流入以及市场的资金至少减少50%-60%，甚至可能减少70%-80%。受其影响，中国一级市场的估值水平半年内会普降30%，个别之前泡沫比较严重的领域可能会降50%以上。”

热钱逃离源于多个原因，首先是受经济大环境的影响，去年开始实施的新一轮系列金融去杠杆、紧缩银根的政策导致资金环境紧张。

其次，监管政策趋严也对热钱退潮产生了一定的影响。

2016年5月，监管层相继出台并购重组监管政策，开始出手整顿影视行业。2017年2月，再融资新规落地，对影视板块造成一定影响；7月，监管层严控对并购重组的业绩承诺进行调整。

另外，早期公司估值过高，一二级市场倒挂，投资空间狭窄，风险较高。加上IPO通道收缩，财务投资者缺乏退出的机会，企业的投资价值相应减弱，也会让绝大多数资本撤离。

不仅如此，目前国内电视剧工业化制作体系、行业规范仍不完善, 影视从业者的职业操守、管理和创新能力等诸多方面有待提高，影视行业存在的各种乱象也让投资者望而却步。

新三板摘牌成潮

新三板曾是众多中小影视公司登陆资本市场的选择，但从2017年开始，头部公司因IPO或并购而摘牌，中间的公司苦于挂牌成本和收益不匹配，流通性不强，融资难等原因纷纷摘牌。

据不完全统计，2017年至今摘牌的文娱公司至少有15家，包括耀客传媒、喜天传媒、乐华文化、嘉行传媒等。



乐华文化的股东中包括韩庚、周笔畅、黄征等明星，2014-2016年公司的净利润分别为3007万、4900万、6326万。明星股东加上良好的业绩表现，让其得到上市公司共达电声的青睐，当时估值近19亿元。

但最终乐华文化终止资产重组，瞄准了独立IPO。2017年上半年，乐华的净利润仅为1873万元，同比下降了66.55%。净利润腰斩式下滑，融资困难最终迫使其从新三板摘牌。

今年5月30日，杨幂间接持股的影视公司嘉行传媒也在新三板终止挂牌。公告称，公司从新三板摘牌的目的是加快融资节奏。

去年嘉行传媒出品的《三生三世十里桃花》成为一部现象级古装剧，公司也随之成为资本的宠儿，完成第二轮融资后，其估值达到50亿元。此后的几部作品未能成为爆款，嘉行传媒的估值也缩水至45亿元。

影视公司IPO零通过

对于不少从新三板摘牌的公司来说，冲击IPO才是终极目标。

但2016下半年以来，证监会进一步加强了影视、娱乐类企业IPO审核，大量影视公司都在排队IPO，最终能够拿到入场券的却寥寥无几。

2017年仅有3家，2018上半年却全军覆没，华视娱乐、新丽传媒、和力辰光和开心麻花四家影视公司先后宣布终止IPO。



成立于2005年的华视娱乐自创立以来，全部参与投资的电视剧共17部，其中只有5部电视剧为执行制片方，产量偏低，因此每年带来的营收有限。

去年，华视娱乐开始了自己的扩产计划，计划未来两年斥资11.32亿元投拍7部电视剧和7部电影，这对公司的资金流是个考验。为此，公司拟募集资金9亿元，补充影视剧业务营运资金项目。

2014-2016年，公司的营业收入分别是1.5亿元、5711万元、1.2亿元，虽然没有出现连续亏损，但业绩波动非常大。今年3月，华视娱乐终止了上市申请。

新丽传媒的IPO之路也是一波三折。早在2012年，公司就曾进入过IPO初审，之后由于二股东移民转让股权，2014年1月终止了申请；

2015年11月新丽传媒再次申请IPO，由于申报期内发生了股权变动而于2017年5月终止申请；

2017年6月末，公司第三次申请IPO，然而今年3月，光线传媒以33.17亿元的价格，将所持新丽传媒27.64％的股权出售给腾讯，因为重大的股权转让，新丽传媒IPO再度终止。

和力辰光终止IPO则是与其业绩变脸、盈利能力不稳定密切相关。公司2013至2015年电影销售收入中，《小时代》系列分别贡献了100%、96.03%和85.44%的占比。

2016年6月公司开始申请创业板上市，但2017年和力辰光遭遇业绩大滑坡，营收仅2813.17万元，净亏损3390.76万元，主要在于其出品的《爵迹》、《青云志2》表现失利。

另外，还有乐视网5338.5万元的欠款尚未收回。今年3月，公司撤回创业板IPO申请文件，公告原因为“调整上市计划”。

与和力辰光一样，开心麻花也面临着净利润同比连续下滑的问题。2016年，公司营收同比下滑23.81%，净利润同比下滑45.08%。2017年上半年，营收同比增长35.71%，然而净利润还是同比下滑19.43%。

按当前IPO的隐性净利润标准，不达标的拟IPO企业很难过关。据《21世纪经济报道》称，开心麻花终止IPO的原因主要是来自证监会的“劝退”，具体原因也许不是净利润层面，更多可能是类似于内部控制规范性问题。

股价普跌市值缩水

普通公司上市难，融资难，上市影视公司的日子也不好过。2018年以来，大盘从3500多点跌倒到2800点左右，整体跌幅超22%。

“阴阳合同”事件的发生也产生了“蝴蝶效应”，导致影视公司的股价暴跌，数以百亿计的市值瞬间蒸发。据数据统计，与估值高峰相比，多数影视企业如今总市值跌去了60%以上。



从以上数据可以看出，半年间这些A股影视公司的股价皆出现了不同程度的下跌。长城影视、欢瑞世纪、华录百纳、唐德影视的股价跌幅较大，光线传媒和华策影视的股价也不尽如人意，徘徊在10元左右。

2017年，长城影视借壳上市的3年业绩对赌期刚过，公司净利润就下滑1/3以上。在利空打压下，加上二级市场的低迷，长城影视的股价一路狂跌。

从6月19日开始更是连续4个跌停，一周之内跌幅高达40%。半年来，股价几乎得到腰斩。

欢瑞世纪于2016年底借壳上市，此后便风波不断，由于业绩持续低迷，欢瑞在2017年一年之内三次触发了平仓危机。后来因信批违规被证监会立案调查，2017年报数据也遭到深交所的问询。

受此影响，欢瑞世纪的股价连续四天下跌，总共下跌超过20%，其中跌幅最大的一日暴跌8.55%，市值一天蒸发5.5亿。

唐德影视最近有些“流年不利”，其出品的《巴清传》经历了“限古令”、被质疑后一而再地延迟播出。

今年3月，高云翔事件曝光后，唐德影视股价就一度跌停，仅一个下午就蒸发了8亿市值。6月，公司又受“阴阳合同”的波及，股价再度大跌。



同样受“阴阳合同”风波影响，6月4日，华谊兄弟当日以跌停收盘，市值一天缩水近23亿元。6月6日，公司发布了股东部分股份质押及解押的公告后，引发各方质疑，股价再次下跌。

业内人士表示，“阴阳合同”事件的爆发，会让投资者觉得相较于其他行业，影视行业水更深，套路更多，从而影响到市场对整个板块的投资信心。

也有人认为，股价下跌也因为目前影视行业的估值偏高，缺乏成长性。

行业前景仍可期

虽然眼下的影视资本市场风声鹤唳，但影视行业仍不乏一些利好因素的存在。

首先，从行业的市场发展空间来说，近年来国家陆续出台多项政策支持影视行业的发展，庞大的市场需求也为影视产业的高速发展提供了充足的动力。

另外，移动互联网的快速崛起以及内容付费成为常态消费，都为影视产业带来了巨大的增长机遇。

其次，从行业生态来说，虽然目前的影视行业仍存在诸多不合理之处，但从中长期来看，监管层对于影视行业乱象的治理，更有利于行业健康有序的发展。

政策规范短期带来行业压力，市场也会慢慢适应监管政策与产业融资环境，未来影视产业的发展还是具有很大空间，影视产业工业化进程将加速。

最后，对于影视公司来说，热钱撤离后，融资难或导致一波“倒闭潮”， 没有核心资源与竞争力的攒局型公司，以及制作能力弱、无法主控项目的公司，可能都会被淘汰。

但经过去泡沫化的短期阵痛后，影视公司不得不花更大的精力去打磨项目，最终行业会回归到优质内容上。

    关注 有点儿内容