【尹哲说市场】一周债市回顾及趋势展望-160605(附下周市场预判)

5-30至6-3每周债市回顾与展望。预计6-6开始的一周受端午假影响，市场供给将总体减少，但利率将回稳，且上层极有可能针对债务问题出台政策，对市场产生影响。...





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协会定价估值及利率走势

上周

本周

较上周升幅：（单位BP）

 

【基本面】

• 周三，国家统计局公布了5月官方制造业PMI，财新传媒公布了5月财新制造业PMI。5月官方PMI持平于50.1，财新PMI微降0.2至49.2。从官方PMI的分项指标来看，新订单和新出口订单受近期总需求回落影响均出现了一定的回落，生产则受前期需求带动微升0.1至52.3，产成品库存和原材料库存依然在改善，但产成品库存的改善力度大于原材料，主要是由于前期企业在原材料端的补库存较为快速而目前有所放缓所致，而原材料价格也顺势出现了回落，与大宗商品价格的走势表现一致。总体来看，制造业在二季度以来稳增长政策力度减弱后，已显现出了一定的疲态，后期随着房地产市场逐渐降温和需求的进一步减弱，制造业仍有进一步下行的压力。但虽然有所回落，但回落的幅度较小，速度也比较温和，加之供给侧结构性改革的政策推出需要一个总体上较好的宏观环境，预计未来制造业再度出现大幅下行的风险很小。
• 周二，发改委和财政部联合发布《关于进一步共同做好政府和社会资本合作（PPP）有关工作的通知》，指出要稳妥有序推进PPP工作、建立完善合理的投资回报机制、强化监督管理等七项措施来提高PPP项目融资效率，切实推动PPP模式持续健康发展。虽然“权威人士”访谈发表后，市场普遍认为政府对稳增长的意愿下降，但“权威人士”依然强调了6.5%增速底线的重要性，而在企业部门去杠杆的过程中，政府部门加杠杆依然是题中应有之义，因此也不宜对稳增长政策给债市带来的风险过于乐观。目前看，下半年PPP项目有可能迎来一波落地小高峰。

【资金面】

• 过去的一周，银行间市场资金面总体维持宽松，早盘大行和政策性银行均正常融出，需求端隔夜和14天跨端午节内资金较多，受MPA考核预期影响，跨月需求也逐步涌现。
• 本周央行公开市场操作，整周净投放200亿，量价情况如下表：

逆回购7D到期

700

2.25

逆回购7D到期

650

2.25

逆回购7D到期

950

2.25

逆回购7D

650

2.25

逆回购7D到期

650

2.25

逆回购7D

700

2.25

逆回购7D到期

700

2.25

逆回购7D到期

650

2.25

逆回购7D

1200

2.25

逆回购7D到期

1200

2.25

逆回购7D

950

2.25

逆回购7D到期

950

2.25

逆回购7D

400

2.25

逆回购7D到期

400

2.25

逆回购7D到期

750

2.25

【供需面】

• 过去的一周根据wind统计已缴款或已披露的债融工具共838亿元，较上周增加近150亿元，本数据由于统计数据的滞后（主要集中于PPN的非及时披露特征），并不具有统计学范畴的意义，但对于关注市场实际发行量也就是银行间债市供给的变动情况具有参考意义。本周市场供给量整体低于平均水平（1000-1500亿/周）。
• 从发行评级看，33.7%为AAA企业主体，77%数量集中于AA+以上的企业主体，2只AA-评级债券发行成功，16昆百大MTN001、16新澳实业SCP001。

【利率预判及发行窗口建议】

• 以单支债券“全场倍数”作为整体债券需求的回暖判断——周内AA+左右短期限国企债的需求基本达到了正常水平，此外，过去的一周AAA的发行比例降低至33%，较前一周减少近20%，体现目前较低评级企业发行量增大，市场对评级的需求有逐步下行的趋势；
• AA民营企业CP/SCP、AA国企5年期中票的“全场倍数”作为观察风险偏好的样本——目前依然不顺畅，市场对风险（包含信用和利率上行的双风险）的担忧依旧。
• 上周判断“下周市场供给增大，需求回温，利率整体水平有望有所下行，但目前阶段过剩行业尤其煤炭、钢铁将面临市场需求的困境”利率水平并未明显下行，市场对金融监管将再度引发债市去杠杆的担忧导致了债市调整，10年期国债收益率年内首次突破3.0%。本周AAA评级减少、AA+评级债券发行数量上升，但行业利差依旧分化明显。基于目前市场情况及趋势判断，预判受端午假影响，市场供给将总体减少，但利率将回稳，且上层极有可能针对债务问题出台政策，对市场产生影响。

【重大事项】

• 进一步完善平均法考核存款准备金，增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动，中国人民银行近期决定自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。同时，按季交纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。
• 此前，为进一步完善存款准备金制度，优化货币政策传导机制，增强金融机构流动性管理的灵活性，人民银行决定自2015年9月15日起改革存款准备金考核制度，由时点法改为平均法考核。即维持期内，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额算术平均值与准备金考核基数之比，不得低于法定存款准备金率。同时，为促进金融机构稳健经营，存款准备金考核设每日下限。

点评：

• 综合观点来看，市场对其影响对市场的多空有分歧，倾向于是：偏利好。此举再次强调了平均法考核，金融机构存入的存款准备金日终余额算术平均值与准备金考核基数之比不得低于法定存款准备金率就可以了，并且设置了信用卡机制：每日营业终了时，金融机构存入的法定存款准备金与考核基数之比可以低于法定存款准备金率1个点。
• 此外，将月末存款基数改为月均存款基数平滑了资金面波动，有助于减少金融机构对应急备付金的需求，也许会增强银行在货币市场拆出资金的意愿。

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