一个对冲基金策略师自脱欧风波以来的投资策略

主要出于对自己在英镑和欧洲股市的风险敞口的顾虑，去年年底我们陆续接到各对冲基金对英国退欧事件研究的需求。...





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文：马良

主要出于对自己在英镑和欧洲股市的风险敞口的顾虑，去年年底我们陆续接到各对冲基金对英国退欧事件研究的需求。

作为一类风险事件，市场始终会把它放入定价的影响因子，英镑处于低位是必然。但随时间和事件发展，影响程度会发生剧烈变化。基于我们对各个社交网络目标用户的统计，关于此次事件，现在人们的第一顾虑是这一事件对于经济和金融市场的影响，其次是移民问题，再次是反恐和政治问题。这一排序也在不断变化。

比如布鲁塞尔爆炸案期间，反恐问题就成了人们最关心的话题；几天前的电视辩论又把移民问题推到风口浪尖。而在各议题内部，比如反恐，由于电视辩论，人们最担心的关键词转变成了土耳其安全，这在之前几乎是不被人关注的议题。所以在英国退欧这一事件之前，各个突发事件层出不穷，捕捉是十分困难的事。最好的投资方式就是分散一部分避险资金，防止市场剧烈波动导致的冲击。

而临近事件发生的时候，这一事件将成为影响市场的主要因素。因此我们可以提前做一些准备，让我们在事件发生的过程中成为赢家。



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首先注意到这类公投都是分选区的。最简单的策略就是提前确定好每个选区的人数和预计投票率。当一个选区出乎意料的掉落在预期之外，但暂时没有改变大局，而下一个选区人数多，可能对局势产生影响的时候，一般是有回调的机会的。

下图为各大选区和亲欧预计：



这个是一个最直接的策略。但风险事件发生期间买卖价差和滑点都比较大，可能导致操作比较有难度。但最基本的就是一定要使用限价单。

而稍微复杂却有更大利润空间的策略方法是做一个统计模型估计。曾经在苏格兰公投期间，我做了一个模型。基础因子有利用历史数据里苏格兰各个区域议会的党派分布和在当地得票率来统计预期的党派得票率，同时综合各种媒体民调的结果，在投票前就有了我们自己的预期概率统计。

在分选区逐个公布期间，通过分布的得票率和需要获胜的得票率的偏差，在公布过程中我们就可以获得独立通过的置信度。每一个选区进来以后都会改变对于最后胜选的概率，出到一定程度以后需要后面选区都投向某一方的概率叠加几乎不可能。假设是各选区独立，分布根据正态来估，标准差按历史投票的最好最坏的得票率。

在一定置信度下我们会发现需要后面各选区投出非常多的支持某个方向的票才能扭转局势，我们就相当于提前知道了结果。而在金融市场上只要比别人快一点得知结果，我们就有很大的利润空间。

最后介绍一下我在退欧之前的市场观点，在退欧投票前夜我在知乎建议可以在做空日元做空英镑，这个是比在这个时候用数码期权更好的策略，而且可以对抗双边风险。题外话，国内某些银行推出的数码期权，即使考虑到超高的隐含波动率和对冲成本，定价仍然太高，更像是买彩票而不像是买期权，建议谨慎投资。

我的策略逻辑是，英镑的价格年内新高，这个是留欧的预期导致的。假设留欧，我们可估是继续走高，可英国经济的实质并无变化，该受的移民问题和欧盟成本还在，所以上升相当有限，下跌也有相当空间，但是由于风险偏好回升，之前流入日元避险的货币自然会流出至风险市场，导致日元贬值。

假设退欧，英镑必定一泻千里，各机构预计跌幅都在10%以上，我觉得合情合理，但日元升值空间有限，4%封顶。

毕竟进来承受大量升压，如果不是被美联储摁着，日本央行早就来一轮花式宽松了。所以如果升至100以上，美日央行会联手合作出台有关政策。所以短期来看无论哪个方向，这笔交易都有很大的利润空间。（华尔街见闻）

作者：马良，华尔街见闻特邀作家，作者曾在某对冲基金做交易策略，后加入某知名投行基金制订策略，主要分析各类事件和情绪指数对于市场的影响。

注：文章出自华尔街见闻。点击本页左下角可以阅读原文。

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