不良资产相关业务的挑战以及合作机遇

一、不良资产相关业务的挑战1、市场风险不良资产所面对的主要风险来自于估值与变现两个方面。估值方面，目前银行的...



一、不良资产相关业务的挑战

1、市场风险不良资产所面对的主要风险来自于估值与变现两个方面。

估值方面，目前银行的资产相对来讲多数有抵、质押，估值有一定界定。不良资产业务本身虽然是逆周期行业，但经济如果继续下行，部分不良资产的标的物价值也会下行，会对估值产生影响从而增大处置的难度。

变现相关的一个重要因素是处置时间。在时间方面，因为不良资产处置涉及司法程序、债务人配合、以及政府的干涉等，不确定性相当大。

2、法律和政策风险在不良资产方面主要的法律风险首先在于债权及担保本身具有的法律瑕疵，政府不介入而纯粹依靠法律来保护，往往陷入诉讼而无法解决的困境。

其次，多家债权人或准债权人，和债务人以及交叉债权债务人之间，缺乏协商机制，在不良资产处置过程中可能会涉及到如金融诈骗、恶意诉讼、送达难、工程款优先权等问题。处置的对手不仅仅是债务人，更多的是其他的债权人。

第三，2009年4月发布最高院发布的《关于审理涉及金融不良债权转让案件工作座谈会纪要》（俗称“海口会议纪要”）等文件及司法实践对社会投资者的限制。在不良资产处置业务中如果经营亏损要完全由处置机构承担，但当取得较大收益时，法律却只承认本金和部分固定收益，超出这一水平的回报不受保护，这对投资者的打击相当严重，一些法院目前仍然持有此类遗留政策。

最后，在政策方面，目前大量机构的类证券化出表业务，监管机构可能考虑到目前不良资产体量太大因而并未叫停，但从长远来看，如果市场相对规范后，是否可持续面临政策风险。

3、不良资产处置人才匮乏银行作为不良资产的主要提供方，直到近几年不良资产压力逐步显现出来以后，才开始组建资产保全部或相关部门，相对于不良资产的规模来说，相关的人力资源配备严重不足。即便相关从业人员如法官、律师等进入银行，也需要很长时间先熟悉银行的基本产品和业务、相关法律知识等。

商业银行的主要交易对手资产管理公司，作为几轮收购不良资产的经营机构，主要是大范围的收购不良资产，但直到目前为止，多数都是委托或者转卖给其他机构例如律师事务所、民间或外资机构来处置，自身处置的数量实际上并不多。从某种意义上来说，资产管理公司只是不良资产批发零售的操作者，而非实际解决者。另外，由于不良资产的业务量极大，受制于资产管理公司有限的人力物力，实际上也不可能进行太多精耕细作的处置工作

对于传统的不良资产民间处置机构（绝大部分是诉讼背景律师）而言，通过诉讼和追查、“寻找隐匿资产”是他们的核心能力，但他们未必具备发现“隐匿价值”的能力。而只有具备发现“隐匿价值”的能力，通过相对复合的交易安排，以及参与公司重组和重整实现价值，才能在这个市场上获得最大的收益。

总体而言，自1999年四大资产管理公司成立以来，市场上真正具备不良资产价值发现和处置能力的机构或人并不多，而在不良资产的业务链条中，持牌的机构目前仍主要充当资本中介的角色，真正具有资产识别和处置能力的机构更加缺乏。

二、各类机构的合作机遇：大跨界、大整合

经济下行期，不良资产市场将是未来的朝阳行业。而从不良资产业务的本质来看，投资和处置不可分离，因为投后的处置和退出，对于投资收益反过来具有重要影响。基于此，在不良资产业务的链条中，资金方、项目方以及具有运营能力的机构可以进行跨界、整合，成为一条生态产业链。

由于资产管理公司的消化能力毕竟有限，职业的重整投资基金的兴起，将成为解决企业债务困境及不良市场僵局的重要突破。从违约债权介入有盘整价值的企业，盘整改良标的企业再退出，将成为未来的主流模式。包括银行、信托、保险等在内的持牌金融机构与此类对实物及非实物资产具有盘活能力的非持牌机构进行合作是大势所趋，金融机构可参与这些基金的优先级资本配置，甚至直接参与夹层或劣后级资本配置。

1、机构合作三步走战略：从出表到真正的投资目前，已有背靠某四大资产管理公司的子公司计划联合银行设立不良资产收购专项基金，针对目前银行不良资产出表的强烈需求，首先帮全国各地大量银行做不良资产出表业务，从而获得大量不良资产的样本。在此阶段，银行在其中仍然是提供优先级资金的角色，可以获取一定的固定收益。

其次，这家机构将专门开发一套IT系统跟踪其所持有的大量不良资产，逐步获得对不良资产进行价值判断的能力，从而慢慢能够设定一些要求来对资产进行筛选，从而挖掘出其中真正具有处置价值的部分资产。

最后，对筛选出来的资产进行真正的投资，有选择性地开展主动管理或被动管理的业务。在主动管理型业务中，对于那些处于较好的行业，或者传统行业中比较稳定领域的不良资产，尤其是那些属于一旦银行抽贷就无法维持、不抽贷还能存活的企业，就联合外部资本对它们进行资金注入，并介入到企业的管理，在盘活企业价值后再将其包装上市或通过其它途径退出；被动管理型业务则包括产品整合、加价转让等。在此阶段，银行可以介入更深，例如银行投行部可参与到企业的重整中来，获取更高的浮动收益。

2、金融资本与产业资本合作除了金融资本和AMC之间的合作外，金融资本与产业资本的合作也能挖掘出不良资产的最大价值。在超日债的违约重整案例中，超日太阳首先通过破产重整一次性解决债务问题；其次，引入有产业背景的重组方和银行等财务投资者帮助其恢复经营，以此保证2014年底ST超日净资产为正、利润为正，满足2015年恢复上市的基本要求；最后，向上市公司注入优质资产，实现可持续盈利模式。

据测算，本轮参与重整的机构收益率达到约15倍。其核心之处在于协鑫联合长城资产共同认购超日太阳的定向增发股份，以极低的价格获得了超日太阳的控股权。其次，对于超日20万以上的所有债权人，偿债比例只有20%，协鑫以较低的代价一次性解决了债务问题。另外，超日的重要债权人同时成为了重整方基金LP，对债权人大会决议也起到了决定性作用。

需要注意的是，协鑫集团本身是一家以环保能源和再生能源为主营业务的专业性能源投资控股公司，是光伏产业领域的龙头企业，对于光伏产业具有深刻的理解，因而能够准确预判大的形势，敢于在最低谷的时候杀入，对超日进行重组，也才能最终充分盘活了超日并取得了巨大的收益。

未来，会有越来越多类似协鑫这样具有产业背景的资本成立不良资产投资基金，利用自身丰富的产业经验，并联合金融资本，进行不良资产的收购重整，有望获得不菲的收益。

来源：优化不良资产

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