鲁泰A（000726）一季报电话会议纪要20160427

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交流要点：

1、Q1收入同比下滑主要是订单量与价格均下滑导致，毛利率提升是人民币贬值+成本下降：Q1销量方面，预计面料与衬衣分别下滑4.5%与10%；价格方面，预计面料下降2%，衬衣基本持平。订单结构未有明显变化。Q1毛利率同比提升，一方面是人民币贬值影响，另一方面是由于原材料成本下降，面料成本同比下降5%，衬衣成本基本不变。

2、16年海外新增产量预计为柬埔寨与缅甸的衬衫400万件，越南面料300万米：衬衣方面，柬埔寨和缅甸16年预计产能一共400万件，其中柬埔寨300万件，缅甸100万件。面料方面，越南16年7月投产，16年预计有300万米产量贡献，达产需要较长时间。17年计划尚未确定，会根据市场需求、国内外订单分配来确定。目前国内衬衣规模是2020万件，面料共2.7亿米。

3、公司对棉价现货的上涨较为谨慎，认为棉价上涨概率很小，反而有小幅下跌的可能：长绒棉价格前期小幅下跌，目前较为稳定。公司认为棉花价格上涨的可能性很小，尤其是长绒棉等高档的棉花，还有下跌的可能性，因为当前经济形势导致需求低迷，看不到明显好转，另外考虑到国家储备棉的量，以及中国新棉花种植面积的增加也会对棉价带来压制。

问答环节：

1、Q1收入同比下滑10%的原因？

答：订单量和价比去年同期都是下降的。面料差不多销量下滑4.5%，衬衣销量下滑10%。从价格来看，出口的价格，面料降了2%左右，衬衣基本持平。从营业收入来看，除了面料和衬衣之外，还有其他一些东西，比如说棉纱等，涉及到进口方面一些政策问题，就会在当地的物流园区做一些流转，符合海关的监管政策的。流转也是要做采购和销售，所以营业收入里面还包含了这一部分，今年Q1和去年Q1这个数字变化也是比较大的。除了衬衣和面料的销量、价格下降以外，还有这一部分的变化。两大部分结合起来收入下降了10%。Q1衬衣和面料收入占比大概80%多，流转的占不到10%。

订单价格下降主要是随着国内外市场需求的变化，也和棉花相关，棉花去年一直是持续走低的，和国际市场有一个对应关系。量的下降也是国内外需求的下降，和价格都是一类情况。价格的下降一方面是需求低迷，另一方面则是原料价格的降低。

订单结构去年Q4与今年Q1变化不大，面料毛利率差1个点，衬衣差零点几个点。

2、Q1毛利率同比提升较大的原因？

答：人民币贬值，出口美元价格下降，但折合人民币的价格是上升的。再一个是成本是下降的，因为去年原材料成本一直是在持续下降的，今年Q1面料成本同比降5%左右。

衬衣毛利率基本和去年Q1持平，成本与价格都基本持平。因为衬衣受人工成本影响较大，今年Q1人工成本和去年同比有所上涨，所以衬衣的成本变化不大。

3、衬衣和面料的成本构成？

答：成本构成和去年Q4没有太大变化，去年年报有相关的信息，应该是差不多的。

面料成本构成：原材料成本45%，人工成本23%，能源成本14%，其他费用16-17%左右，折旧6.7%，和四季度结构没有大的变化。

衬衣成本原料占到41%（包括面料辅料），人工成本45%，能源成本5%，费用8%多一点，折旧3.1%。

4、长绒棉价格趋势？

答：近期长绒棉价格没有大的变化，前期长绒棉价格有小幅的下降，但是近期相对平稳。实际上期货涨得比较多，涨了30%左右。但是现货方面，现在基本上国内的长绒棉，比如说普通机采棉也涨不动。因为现在整个长绒棉需求在当前经济形势下还是比较低迷。质量好一点的长绒棉价格还是比较稳定，略有上涨，涨了几百块钱，涨幅不大。美国长绒棉在前期的下降之后也维持住了。

5、原材料部分，棉花和化纤比重？染料价格提升的影响？

答：公司主要用的棉花，化纤用的很少，只用一点点，而且都用的高档的、比较特殊的纤维，比如蚕丝、麻一类。公司原材料都是以棉为主，染化料也有一些固定的供应商，以及一些战略合作的公司，没有什么大的问题。最近有一部分涨得比较厉害，但染化料对公司影响不大。

6、今明两年公司海外产能释放的节奏？

答：衬衣方面，柬埔寨和缅甸16年预计的产能一共400万件，其中柬埔寨300万件，缅甸100万件。面料方面，越南要到7月份才投产，16年有300万米的产量贡献，达产需要一个比较长的时间。17年会根据市场需求、国内国外订单的分配来具体定产能计划，17年还没具体确定，16年已经根据预测确定了数据。缅甸到时产能是300万件，今年先贡献100万件，明年可能会再有一个增长。柬埔寨这边一期二期一共600万件，今年预计是300万件，到明年还会有一个增长。但是柬埔寨的增长会快一些。越南那边还有一个公司，刚刚成立，还没投产，明年具体的量根据明年市场的需求以及项目的建成情况再做决定。

16年缅甸衬衫产能投产了但没有贡献产量，贡献的只有很小一点，只有100万件。去年柬埔寨110多万件，今年准备做300万件，增长比较大。

产能方面国内没有增加，维持现在的水平和规模，增加的产能都是海外的。国内衬衣规模16年是2020万件。面料方面，色织面料1.9亿米，其他面料是0.8亿米。

7、今年棉花价格的预期？物料库存情况？

答：我们认为棉花价格上涨的可能性微乎其微，虽然期货最近在涨。从需求侧和国家储备棉的量来看，我们预期棉花价格上涨的可能性不大，尤其是长绒棉等高档的棉花，因为需求不支持。现货近期没有大幅的上涨，持稳，上涨可能性不大，但是要动的话略微往下走一些的可能性还是有的。预期新的棉花种植数据方面，包括美国、澳大利亚，尤其是美棉，澳大利亚现在是收获季节，离种植新棉花还比较远。中国新棉花种植面积会增加，会压制棉花的价格走势，尤其需求现在也不是很旺，这是我们的一个判断。

库存的量方面，棉花采购有专门公司、专门团队来负责，我们根据价格情况在价格低位的时候储备一些棉花。现在储备的量相对多一些，正常库存3个月左右，现在库存比3个月多一些。

8、棉花价格维持低位对毛利率的影响？

答：棉花价格维持低位，实际上不是一个好的情况。虽然成本低，但是销售价格上不去。最近这几年国际国内需求不怎么旺盛，有下降的趋势。另外，棉花价格持续维持低位的话，我们面料和衬衣成品的价格就上不去。所以棉花价格低，毛利率不一定高。成本低了，会影响到产品的价格。毛利率主要还是取决于价格，成本如果一直维持在现在的水平，会比较稳定，还是要看市场的需求，但现在市场的需求还没有一个明显的向好转变的迹象。

9、公司产品80%出口，汇率风险的影响？

答：公司输入都是外汇输入，汇率风险对公司影响还是比较大。公司在汇率套期保值方面已经做了3年了，已经有一些成熟的做法和经验，通过一些套保产品对汇率风险进行锁定。现在人民币贬值预期，对公司这类出口性企业来说贬值有好处，现在以静制动，坐享其成，在这种情况下做保值会比较少一些。

10、海外工厂运行情况？员工成本与招工情况？

答：柬埔寨1期2期都已经投产了，效率是国内的一半，人工成本也是比较低的，是国内成本大概1/3。虽然员工工资低，但是效率只有50%，所以从目前情况来看，成本都还没有维持一个比较低的状况。未来随着员工熟练程度的提升，效率提高，成本会有一个下降的趋势。衬衣招工方面，人的影响比较大，员工的熟练程度会直接影响到成本。因为柬埔寨当地员工受教育程度和国内还是有差距，效率的提升比较慢一些，员工培养时间较长。明年效率方面可能有个比较大的提升。

缅甸这边去年末刚刚投产，还维持一个比较低的效率的状态，缅甸员工工资只有国内约1/5。

越南纺纱去年12月份已经投产，纺纱是色织面料其中的一个工序，目前越南色织面料还没有投产，生产的棉纱全部运回国内。越南色织面料的投产期是今年7月份，16年产量是300万米的产量。

招工方面，越南和柬埔寨招工还可以，没什么问题。缅甸招工就有一些难度了，一方面是人员比较分化，另一方面缅甸人员工作的理念，文化和国内不一样，还是比较难招工的。

11、对TPP的预判？

答：我们在海外有投资，规避其影响。目前来看，TPP现在还没有实现。16年还没有一个确定时间，目前来看还没有解决我们需要解决的问题。但还是会再考虑一下，目前的投资进度上会有一些把握，包括国外的衬衣和面料的市场也会做一个调整。但目前来看TPP还没有明确的时间表。

王立平

申万宏源纺织服装行业首席分析师

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秦聪

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