探寻长期战胜市场的“长跑冠军”

未来市场的格局体现为“结构重于大势，同时个股特征明显”，而随着价值风格回归、监管套利减少，未来市场的热点会更加聚焦于寻找“穿越周期”的“长跑冠军”。...

未来市场的格局体现为“结构重于大势，同时个股特征明显”，而随着价值风格回归、监管套利减少，未来市场的热点会更加聚焦于寻找“穿越周期”的“长跑冠军”。

从风格和结构来看，上半年市场表现最好的是消费白马龙头、“漂亮 50”等板块，投资者关心的问题是下半年“龙马”风格能否继续？有哪些板块具有“性价比”？“龙马”风格形成的两个重要背景是利率上行和监管制度，一方面稳定盈利、低估值资产顺应金融机构资产端配置的逻辑，在利率上行期占优，而另一方面监管制度完善使得一级半资本套利交易退潮，市场最终“抱团”的仍是价值蓝筹。对于下半年的市场风格，我们的观点是白马龙头股短期难言“抱团瓦解”，但从基本面和估值相匹配的角度，下半年建议精选更高“性价比”的板块，尤其在利率上行斜率放缓、临近“十九大”市场风险性偏好提升的时间窗口阶段。

从估值和盈利的匹配角度，当前“性价比”较高的一级行业有银行、汽车、房地产；从估值、盈利、现金以及分红角度综合评价，“性价比”较高的二级行业有机场、高速公路。另外，在盈利下行周期，当前阶段景气修复、机构配置不高的航空、新能源汽车仍具“性价比”。随着一轮主动补库存周期进入尾声，17 年下半年起进入盈利下行周期，未来一段时间内盈利缺乏向上弹性，同时受制于利率和监管因素导致估值结构性受压，市场的格局体现为“结构重于大势，同时个股特征明显”，而随着价值风格回归、监管套利减少，未来市场的热点会更加聚焦于寻找“穿越周期”的“长跑冠军”。 我们通过借鉴海外经验，海外一个行业要想成为长期战胜市场的“长跑冠军”，一般具有以下三种特征之一：1）在全球分工中扮演关键角色，且是本国的支柱产业；2）稳定增长的必须消费品；3）顺应了本国产业结构的大变迁进程。国内比较典型的“长跑”冠军是全球分工的“关键先生”白色家电和必须消费品“长牛”高端白酒和医药龙头，未来各细分赛道最可能出现“长跑”冠军的几个方向主要有进口替代（汽车、半导体）、制造业全球化（高铁、工程机械的全球寡头）、大众消费升级（品牌服饰、服务类消费等）和服务业（非银、航空等）。

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