一份阶段性做空钢厂利润的套利策略报告

从生产逻辑看螺纹与铁矿套利的可行性：生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦...



 从生产逻辑看螺纹与铁矿套利的可行性： 生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。

生铁测算成本（不含税）=1.6*62%铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；

钢坯测算成本（不含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成本（不含税）+120）*1.17。

基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭，其中铁矿成本占原料变动成本的60%。

从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。



  为什么以基本面套利为主，不做统计套利？  

在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or 价差（螺纹-1.6铁矿）。

生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。

2014年初及以前，螺纹/铁矿比长期处于4.1及以下，且比值为4.1时，螺纹利润测算利润近200元/吨。而2015年以来，螺纹/铁矿的比值已攀升至4.8-6.1，且比值为4.8时，螺纹测算利润接近0元/吨。

从逻辑与统计数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。

因此在螺纹铁矿套利的策略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。

  做空钢厂利润的逻辑分析  

本周国内钢材价格剧烈波动，从现在基本面情况来看，近期钢厂集中复产使目前价格受供给增加影响上涨阻力加大，需求方面目前来看并没有出现趋势性反转，因此价格在高位出现整理。

从盘面来看，钢材、铁矿品种在价格反弹以来一直处于贴水状态，并且贴水幅度较大，表明市场对后期走势呈谨慎态度。另外，在需求出现反复的同时，深贴水给期货反弹空间较大。

从生产角度来看，目前生产企业吨钢利润仍较高，钢厂生产积极性不减，在利润居于高位并且供需逐渐走弱的预期下，可逢高阶段性做空钢厂利润，前期做多利润的策略可止盈离场。

  具体策略  

1.若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下：

开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓1000吨螺纹（100手），对应开仓1600吨铁矿（16手）与500吨焦炭（5手）；

2. 若只考虑螺纹与铁矿进行套利，可将焦炭配比换成铁矿。

  最大止损及控制措施： 

最大止损15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，或者钢材下游需求延续爆发式增长，即使未到设置止损也要终止交易。

来源：银河期货钢铁事业部，对冲投研

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