【南华观点】黑色系的转身，农产品的登台

导读上周，期货市场黑色系品种再度处于浓厚的空头氛围当中。上周的五个交易日，主力合约方面，热卷1610合约累计...





导读

上周，期货市场黑色系品种再度处于浓厚的空头氛围当中。上周的五个交易日，主力合约方面，热卷1610合约累计下跌11.95%，焦炭1609合约累计下跌了11.59%，螺纹钢1610合约累计下跌13.1%，铁矿石1609合约累计下跌13.05%，焦煤1609合约跌幅相对较小，仅下跌了4.32%。

文章来源：CTA基金网

现货方面，唐山钢坯反弹戛然而止，上周四下跌50元/吨。各地螺纹钢价格涨跌不一，上海上涨10元/吨，北京下跌30元/吨，广州上涨20元/吨；螺纹1610合约相对上海地区现货价格贴水472元/吨。热卷现货小幅反弹，上海上涨10元/吨，北京上涨50元/吨，广州上涨50元/吨；热卷1610合约相对上海地区现货价格贴水480元/吨。

另据中钢协统计，2016年4月下旬重点钢铁企业粗钢日产171.93万吨，比上期增加3.14万吨，增长1.86%。预估全国粗钢日均产量231.44万吨，环比增长1.51%。截至4月下旬末重点钢铁企业钢材库存量1234.38万吨，较上一旬末减少65.56万吨，下降5.06%。

总体来看，下跌的同时，螺纹钢、铁矿石的持仓不断增加，下跌的量能配合得很好。而煤炭板块商品的成交量维持稳定，但持仓量却不断下降。短期来看，黑色系商品仍未有止跌企稳迹象，未来即使不是继续下跌，也是低位横盘，再次大幅上涨的可能性非常小。

首先，近期虽然有传言说钢厂联合挺价，但从过去的情况看，价格联盟只能在市场里掀起涟漪，很难阻止价格的下跌。随着钢材价格的下跌，之前钢厂尚有的比较不错的利润已经或者接近消失殆尽，逼迫钢厂起来联合挺价。

但是，即使不考虑其成功率，挺价的举动也很难把价格推上去。如果推上去了，供给又会增加，最终也会打压价格。而且，现货能挺价，但期货价格炒作的是预期，很难受到供应方的控制。

其次，近期市场的成交一直比较清淡，需求没有出现明显好转。随着价格的下跌，手握现货的贸易商亏损比较严重。一旦贸易商开始抛售，则将近一步打压现货价格。虽然近期现货价格也出现大幅下跌，但相对于期货来说，幅度要小很多，导致基差进一步扩大。但在现货需求没有太多希望的情况下，再大的基差也无法阻止价格的下跌。

第三，短期来看，供给侧改革的利好可能已经释放。之前价格的大幅上涨，同时伴随着各种供给侧改革政策的出台，强化了市场对供给侧改革将带来扭转供求关系的效果的认知，使价格与预期之间产生强烈的正反馈效果。

但是，近期相关部门表示，目前已经恢复或正在恢复的产能本身并不在淘汰范围之内，生产或者不生产是企业自己的事，而且表示目前钢铁煤炭供给侧改革的政策已经全部出台，正处于全面实施阶段。那么，短期来看，产能过剩的格局并没有改变。只是在价格合适的时候，产量才恢复增长。

因此，短期来看，在价格大幅下跌之后，很难再找到推动价格上涨的利好出现。而且，市场需求马上进入消费的另一个淡季，需求的预期只会变差。近期价格维持下行或者低位震荡的概率比较大，不大可能出现报复性反弹。即使出现一定幅度的反弹，也是比较好的短线做空机会。

经过几天的恐慌之后，市场情绪开始趋于冷静。由于整个产业链供需矛盾累积得并不严重，钢厂短期内不具备继续大幅杀跌的动力，过分杀跌风险较大。调整幅度基本到位，但从时间上看还未结束，预计近几天窄幅震荡为主。

值得注意的是，上周五夜盘，黑色系出现一定幅度的反弹，在商品期货盘面上处于领涨位置。近日，农产品期货接过黑色商品的上涨接力棒，其中豆类商品期货表现尤为抢眼。在5月11日凌晨美国农业部公布了5月农产品月度供需报告利多豆价后，国内大连商品交易所大豆、豆粕期货品种涨停。

王玉红告诉《国际金融报》记者：“以领涨的豆类品种来说，虽然全球大豆基本面有所好转，进入了去库存阶段，以往经验来看，在这一阶段豆价有望止跌上扬，但如果价格涨幅过高，涨速过快，透支利好，那么豆类期货也必将面对价格回落修正。”

农产品期货也带来了赚钱效应，常年跟踪交易豆粕、菜粕、豆油和棕榈油品种，圈内有“豆粕王”善境投资总经理吴洪涛自4月1日至今一个多月的时间，从粕类商品上就赚到了5倍的收益。不过，就在大豆、豆粕涨停之时，吴洪涛正逐步清仓。可见，虽然农产品期货已接过上涨接力棒，但上涨的节奏却还需考虑基本面。

截至5月12日，大连商品交易所豆粕期货本周已累计上涨超10%，成为整个市场的领头羊。王玉红指出：“相较国际市场，国内市场涨幅较小，加速上涨体现了补涨需求。”根据王玉红统计，4月美豆涨幅达12%，而国内豆价仅上涨4%，美国豆粕大幅上涨21%，而国内豆粕价格仅上涨13%，涨幅滞后。王玉红指出：“本周国内豆类期货对美农业部公布5月月度供需报告数据利好反应强烈，涨幅超过国际市场。”

对于豆类期货而言，美国农业部报告既在情理之内，又出乎意料之外。美农业部公布5月月度供需报告预计截至2016/2017年度美豆库存为3.05亿蒲式耳（下简称蒲），明显低于此前分析师平均预估的4.05亿蒲。农业部同时将2015/2016年度美豆期末库存下调至4亿蒲，低于4月的预估4.45亿蒲，且低于分析师报告之前预估的4.26亿蒲。报告还预估全球2016/2017年度大豆期末库存预估为6820.7万吨，2015/2016年度期末库存为7425.3万吨，低于4月预估的7902万吨。

报告如期下调了本年度南美大豆产量预估，特别是阿根廷产量的预估数据。并且因南美的减产，美豆出口与压榨数据同时上调，这也是美国大豆期末库存下调的原因。

“不管是全球大豆还是美豆新旧作库存普遍调低，且低于之前市场预期，尤其是第一次开始发布的新作库存预计低于之前市场预估对市场构成较强刺激。”王玉红指出，“报告对下年度美豆需求预估稍显乐观，未来供应变数可能对豆价影响更大。”

师沈一杰指出，美国农业部5月供需报告利多市场之后，美豆暂时缺乏更多的消息影响，短期在市场偏多氛围余温的影响下仍会继续偏强震荡，从更长的时间跨度来看，南美今年8月以后可供出口的大豆数量将同比减少，因此大豆的出口将转至美国，随美豆出口预期的好转，库存消费比下降，大豆价格在下半年仍有进一步上行的空间，后期需要关注美豆的播种以及出口情况，同时市场也逐渐进入天气敏感期，美豆价格易涨难跌。

王成强也提醒投资者关注天气因素，他指出，４月美国政府气象部门就预计，今年下半年发生拉尼娜的可能性增强，厄尔尼诺在北半球春季或夏季失去威力。澳洲气象局也将拉尼娜出现的几率提升至50%，并表示气象局八个观测模型中有七个显示，最晚到9月将冲破拉尼娜现象指标门槛。这均为天气炒作埋下了伏笔。

“目前南美大豆供给损失超市场预期，若北美在历史最强厄尔尼诺事件后，拉尼娜气象模式发生在作物生长期，将引发投机资金对农产品品种的热情。”王成强认为。

全球交易所密集风控

农产品期货品种已经吸引了不少资金关注。吴洪涛在自己的微博中提到，3月22日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布报告称，截至2016年3月15日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净多单21774手，而前一周是持有净空单42906手。持仓净空翻净多让他意识到这是一个明显的信号，并杀入市场。

确实，从4月开始，集中到农产品期货尤其是豆类期货上的资金越来越多。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的报告显示，投机基金在大豆期货和期权市场上增持净多单，再次创下2014年4月29日以来的高点。虽然资金涌入农产品期货，但农产品上涨一直处于交易所加强风控背景下。

5月12日，大商所发布通知，自5月16日交易时（即13日晚夜盘交易小节时）起，取消豆粕、玉米淀粉、豆油、棕榈油等期货品种当日先开仓后平仓（即日内短线）手续费减半收取优惠，豆粕、玉米淀粉当日先开仓后平仓交易手续费标准恢复至原1.5元/手，豆油、棕榈油当日先开仓后平仓交易手续费标准恢复至原2.5元/手。大商所此前还发出通知，自2016年4月26日起，黄大豆1号同一合约当日先开仓后平仓交易不再减半收取手续费（恢复至2元/手）。自4月25日结算时起，将豆一、豆粕、玉米、玉米淀粉品种涨跌停板幅度将调整至5%，最低交易保证金标准调整至7%。

不仅仅国内加紧风控措施，国际市场上，CME集团（Cme Group Inc）5月10日宣布将大豆期货合约初始保证金自目前的每手2200美元上调15%至每手2530美元，此外，CME还将豆粕期货合约的初始保证金自每手1760美元上调12.5%至每手1980美元，调整都自5月11日收盘起生效。

“交易所系列措施带有明显的提前防范短线交易升温、防范国际市场传导性风险的意图。”王玉红说，“预计后期农产品期货会出现回调，中长期上涨的速度也不会很快，应该是个稳步上涨的格局。”

沈一杰也指出，国内大豆期货品种的供应和需求仍有不确定因素，如供应方面，根据天下粮仓的预计，5月份增至818万吨（增8万吨），6月份820万吨（减少10万吨），7月份780万吨（减少20万吨），8月份720万吨，4至8月到港量达到3130万吨，略少于2015年3149万吨，受阿根廷装运影响，调减到港预期。不过后期国储大豆可能抛出，增加市场供应，市场传闻抛储量为350万吨。

“目前生猪存栏量仍处于低位，预计实质性需求增加将出现在2017年1月以后，因此豆粕远月合约价格支撑更强。”王玉红说。



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