【重点推荐】化肥行业2015年年报点评

作者：中债资信化肥行业研究团队唐冰李晓静...

作者：中债资信化肥行业研究团队 唐冰 李晓静

观点简述：

2015年，国内化肥市场总体仍维持供给过剩局面，化肥整体价格水平仍低位徘徊，加之部分化工业务的拖累，28家化肥行业发债及上市样本企业营业收入较2014年小幅下降；但得益于原材料价格下降及企业自身加强降本增效，其毛利率有小幅增长；利润总额实现扭亏，整体盈利能力小幅改善，但经营性业务利润仍为较低水平。现金流方面，2015年样本企业库存压力有所缓解，但回款压力增加，样本企业加大了对上游的占款规模，使经营净现金流得到改善，该改善可持续性差。债务及偿债指标方面，2015年样本企业债务负担仍较重，截至2015年末，平均资产负债率高达69.5%；但受行业不景气及相关政策限制，行业投资力度放缓，整体债务负担水平保持稳定；得益于盈利能力的小幅提升作用带动EBITDA规模上升，2015年样本企业整体偿债指标表现有小幅改善。

行业内部分化方面，2015年，样本内钾肥和复合肥企业仍保持较好的盈利水平，氮磷肥行业产能过剩严重，样本氮肥、磷肥企业盈利表现一般。样本复合肥企业债务负担较轻，样本氮肥、磷肥企业债务负担仍很重，样本钾肥企业债务负担较2014年有所增长，达很重水平。整体看，化肥行业内部分化仍较明显。

根据WIND行业分类及信用债分类，本文选取了截至2016年5月10日已披露2015年年报及2016年一季报的化肥行业发债及上市企业共28家作为研究样本，其中氮肥、磷肥、钾肥及复合肥生产企业数量分别为16、6、1、5家。

2015年化肥行业发债及上市企业盈利能力小幅改善，但经营性业务利润仍为较低水平

从样本企业财务数据看，2015年发债及上市化肥生产企业实现营业收入3520.46亿元，较2014年下降4.15%。一方面由于2015年国内化肥市场仍持续处于产能过剩局面，化肥生产企业销售压力增加，化肥整体价格水平仍低位徘徊，其中尿素、磷酸二铵、钾肥和复合肥2015年平均市场价［注：氮肥、磷肥、钾肥和复合肥价格分别以尿素（≥46%）国内市场价、磷酸二铵（国产64%）国内市场价、氯化钾（国产60%）国内市场价和华中地区复合肥（45%S）市场价计算］增幅分别为2.47%、6.65%、2.46%和-2.00%。整体营业收入较2014年未有明显改善；另一方面由于大部分样本企业均拥有部分化工品生产业务，国内多数化工品亦产能过剩，加之受原油价格暴跌影响，多数化工品价格下降幅度较大，受化工品业务拖累，样本企业营业收入较2014年小幅下降。



毛利率方面，受益于煤炭、硫酸、黄磷等原材料产品价格下跌及企业加强对其他生产成本的控制，样本企业2015年平均毛利率为14.25%，较2014年增长3.11个百分点。除毛利率增长外，行业产能增长放缓使样本企业2015年财务费用较2014年下降2.94%，减少了对利润的侵蚀，上述因素支持样本企业经营性业务利润实现扭亏，由2014年的-66.22亿元增长为2015年的15.10亿元。2015年样本企业投资净收益为28.94亿元，较2014年增长23.61亿元，同期样本企业实现营业利润44.28亿元；再加上营业外收入的影响，样本企业2015年共实现利润总额66.42亿元，较2014年增幅高达259.79%。整体看，化肥行业整体盈利能力有小幅改善，但经营性业务利润仍为较低水平。

2016年一季度，国内氮、磷肥价格延续2015年下半年下跌行情，价格再创新低，下游观望情绪重，春耕备肥积极性不高，样本企业营业收入和利润总额分别较上年同期下降21.26%和15.19%，毛利率较上年同期和2015年末分别下降0.73个和0.72个百分点。



注：其中样本企业川化股份有限公司2015年净利率极低，拉低样本整体净利率水平，致使2015年净利率变动趋势与毛利率变动趋势相背离。

2015年化肥行业发债及上市企业库存压力有所缓解，但回款压力增大，经营性现金流改善主要依靠对上游的占款



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