【申万宏源】20160909晨会

一、核心提示/姚立琦：周二沪指于3050点附近再或支撑后反弹，热点活跃板块效应略显，市场风险偏好似有所回升。...





一、核心提示：周四市场继续维持牛皮盘整格局，成交明显萎缩。资金面继续小幅流出，存量资金创5178点以来新低，破15000亿元。资金面疲弱，缺乏向上动力的状况下，后市大概率维持盘局，上下空间有限，谨慎观望为宜。
二、个股推荐/王晓亮：华仪电气（600290）司在手现金储备充裕，为未来内生和外延发展奠定基础；涉环保产业、设小贷公司等亦提供股价弹性表现催化剂。中期稳健上行趋势，下一上攻目标12元一带。
三、机构晨会
1、股债同源——申万宏源A股+债券“融合方法论”
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资产配置视角抽象共享风险偏好：资产配置机构行为决定“断层”特征。我们通过大类资产的波动率(股票、商品、汇率、黄金和利率债)抽象风险厌恶指数，我们发现中国资本市场的总体风险偏好与海外相比存在两大不同：一是中国市场黄金并非避险类资产，对于总量风险偏好的贡献度高于股市。二是中国国债波动率对于总体风险厌恶的贡献为负，中国国债的收益率上行或下行的时候，波动率都会上行。这反映出中国债市并非简单的现金流折现，追逐资本利得才是中国债券市场的真谛。而资产配置机构目标导向，决定了风险偏好的“断层”特征，固定收益类资产处于“第一层”。如果债市能够覆盖目标，资金就会滞留在债市；如果债市不能覆盖目标，资产配置机构被迫试水风险资产，市场总体风险偏好反倒更高。
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资产荒下的股债寄托：投资者结构融合 + 基于市场实验的“逻辑外包”。资产荒背景下，股市和债市投资者结构的融合将加速。资产配置类机构更多的关注股票和商品等风险资产，传统的股票市场机构投资者也会因为投资人结构和约束的变化而更关注债券市场。大类资产配置领域的后续衍化可能是“债市股市化”和“股市债市化”。目前，债券市场反映“现在的变化”更多，股票市场反映“未来的预期”更多。“债市股市化”就是债市的交易博弈特征可能逐渐升级，预期的透支和异变，反身性、抽象关联等行为金融特征将对债券投资的成败产生决定性影响。“股市债市化”就是资产配置机构回归资产配置本源，增加风险资产的配置，叠加资本市场对外开放的进程，A股市场投资者结构可能面临重构，预期的过度演绎将可能受到抑制。另外，资产荒下股债的“相互寄托”会有所增强，风险偏好的传导更加顺畅，同时，股债投资者基于市场实验将重点逻辑“外包”给其他市场的投资者，比如股市投资者通过观察长端收益率来观察流动性和配置类机构的行为；而股市的走势也是某些阶段债市投资者观察需求侧复苏预期的重要参考。这种“相互寄托”加强了股债之间的联动效应。
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股债方法论的融合：情绪体系、行业比较和主题都是股债同源的。股债同源，股债研究的方法论也需要融合。现阶段我们的研究重点放在股市方法论的完善和债市方法论的借鉴上。股市方面，我们补充了量化风险偏好和风格研究的方法论。利用60日均线以上强势股占比，融资情绪指数和MACD强(弱)势股占比三个指标观察风险偏好的总量和结构性变化。对于风格判断，我们除了将总量风险偏好的量化指标扩展到结构和行业之外，还构建了经济预期 + 利率环境 + 相对估值 + 股市流动性的风格轮动实战体系。债市方面，我们同样尝试构建了情绪指标体系，资金利差、杠杆率、一级申购、新券成交、信用利差和立体交易的相关指标对债市走势也有较强的指向性。同时，我们观察到信用债市场同样可以细化行业比较和主题投资的研究，年初以来煤炭债和钢铁债受益于供给侧改革的行情说明了这种研究的必要性，因此，我们也开始尝试对于信用债进行行业分类，构建更精细的行业比较体系。
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从“平头”到“出清”。感知风险偏好逻辑推演，调研和量化相辅相成。逻辑推演角度，上行风险基本可控，下行风险却逐步发酵，总体风险收益比不高。G20峰会“投资”和“金融治理”是新的关键词，意味着财政政策替代货币政策和引导存量流动性“脱虚向实”成为新的关键词，流动性边际宽松成小概率事件。从市场派角度，上证综指2638点以来，周期性行业领涨同时各行业普涨，长周期和中周期的行业轮动都已经演绎充分，再出现新主线板块的难度较高，所以，上行风险基本可控。而债市的调整可能尚未结束，部分中小保险保费负增长潜在的偿付风险都可能成为消耗存量流动性的因素；稳增长压力的提升，叠加通胀和汇率约束的窗口出现；以及海外政治风险和美联储引导鹰派预期的卷土重来等下行风险都可能在四季度发酵。调研角度，8月基金仓位55%，高于7月的50%，也高于赚钱效应更好的6月，仓位的提高与赚钱效应的下行相伴随，市场微观结构并非固若金汤。从量化角度，我们重点关注的3个指标，现阶段都处于高点回调的中段，中短期回调仍存空间。三维度逻辑相互佐证，我们继续维持对于后市的谨慎观点。
2、隧道股份（600820） —— 中标南京城轨大单，充分受益PPP推进和国企改革
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事件：公司与绿地控股集团有限公司组成联合体，成为南京地铁5号线工程PPP项目的第一中标候选人，南京地铁5号线起始于江宁区的吉印大道站至鼓楼区的方家营站，线路全长37.4km，项目投标报价为196.13亿元。
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有别于大众的认识：（1）受益轨交投资加速，PPP创新模式有望不断复制。目前国家已批准44个城市轨道交通建设规划，总里程8600公里，目前已通车里程3400公里，在建里程约3000公里，15年我国完成轨交投资3683亿元，预计“十三五”期间，我国轨道交通投资将达2.2-2.7万亿的规模。隧道股份这次通过与绿地集团合作，以PPP的模式拿下南京地铁5号线整个项目，是公司通过建设模式与合作模式创新提升竞争力的强大体现，未来这类模式有望继续在其他轨交项目上进行复制。（2）加大PPP项目发展，新签订单大幅提升。公司上半年投资类项目中标总金额约为139.13亿元，施工项目中标合同累计金额约162.15亿元，合计301.28亿元，比去年同期增长85.5%，主要是因为公司今年加强对PPP模式的运用带来整体订单的大幅增长。（3）成立产业投资基金，寻找优质股权投资标的。公司8月公告，子公司与上海金浦城市发展股权投资基金管理有限公司、交银施罗德资产管理有限公司合作设立上海建元股权投资基金合伙企业（有限合伙），首期基金金额为人民币10亿元，主要投资于公司上下游产业链相关领域，有利于公司保持对行业内高成长性子领域的敏感性，提高公司长期发展空间。（4）国企改革加速，公司有望充分受益。隧道股份报告期完成董事会换届，集团和上市公司的资产和管理层问题理顺，今年国企改革有望加速推进。
3、博世科(300422)—— 定增批文顺利拿到，期待后续订单释放
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事件：公司于9月8日拿到定增批文，核准6个月之内发行不超过2500万股。
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投资要点：定增批文顺利拿到，期待公司订单释放。
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顺应趋势，抢占PPP 市政市场。
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土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。
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积极布局轻资产业务，环评检测板块值得期待。
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投资评级与估值：我们维持16-18 年的归母净利润为0.68、1.03、1.53 亿元，对应EPS 为0.53、0.81、1.21 元/股，16、17 年79 倍、52 倍PE，若考虑增发（按照1400 万股计算）则全面摊薄EPS 分别为0.48、0.73、1.09 元/股,对应16 、17 年PE 为87 倍和57倍，分别高于行业平均PE 的66倍和50倍31%和14%。考虑到公司市值为全细分行业最小（增发完60亿左右），目前PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，维持“买入”评级。
四、融资融券：昨日大盘整体维持缩量窄幅震荡，板块题材泛善可陈没有突出的亮点，而前期火热的PPP概念也因为累计了部分获利盘有调整需求。反观近期股指在几次尝试上冲3100点都以失败告终的情况下，量能逐渐萎缩且盘面也显得较凌乱，市场观望情绪加重。因此若要打破此格局必须要有成交量的放大以及向上脱离3100点区域的积极指标，否则区间内震荡整理的行情仍将延续，继续等待市场方向的选择。建议投资者半层仓位保持观望，关注结构性的投资机会，例如汽车产业链、国企改革、供给侧改革等,以及一些防御性质的食品饮料、白酒等，另外上市公司中报已经相继公布，可布局具有业绩支撑的高成长的绩优股。
五、新股申购: 无

（股市有风险入市需谨慎，以上内容不作为投资建议）

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