【申万公用环保】清新环境 —发行终止但拓展战略不变，SPC-3D技术引领行业发展

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事件：

公司公告决定终止发行股份及支付现金购买万方博通100%股权和博惠通100%股权。

投资要点：

公司终止发行收购，但维持拓展产业链战略方向不变。收购标的万方博通和博惠通分别以石油化工炉内设计施工和烟气脱硝及清灰为主营业务，与公司具有一定的协同性。由于考虑到外部市场环境和政策变化，公司谨慎终止发行股份及现金支付购买两家标的万方博通（权益预估值7亿）和博慧通（权益预估值1.6亿）。终止收购后公司仍将继续专注于工业烟气治理，并维持拓展产业链战略不变，进军石化、钢铁、水泥等非电领域及其他领域。

抓住政策机遇，不断强化火电行业超低排放的烟气治理主业。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》以来，“近零排放”市场得到大力推广，公司按照既定计划推动公司各项经营业务稳步发展。运营业务方面，报告期内公司各运营项目均正常运营并为公司带来了持续稳定收益，2015年新签订的山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目已于报告期内正常投运。2016年新签订江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目，该项目目前尚在建设中，预计年内正常投运。建造业务方面，公司凭借自主研发的核心技术优势、优良的项目口碑和市场拓展能力承接了多个脱硫脱硝除尘新建、改造项目。报告期内公司合计建造大型火电机组79台，机组规模达38295MW；中小燃煤锅炉46台，锅炉规模达7535t/h。

“SPC-3D”技术、湿法零补水技术引领行业技术发展，为公司带来大量订单。公司拥有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（简称“SPC-3D”技术），目前已成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。同时公司自主研发的湿法零补水技术成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目，该项目也实现了SPC-3D技术与湿法零补水技术的首次同期应用。未来将会有“新一代活性焦干法多污染物脱除技术”、“湿法脱硫脱硝一体化技术”等一系列新技术新工艺推向市场，引领行业技术发展并为公司带来大量订单。

投资评级与估值：我们维持公司16-18 年净利润为7.67、10.33、11.27 亿元，EPS 为0.72、0.97、1.06 元/股，对应2016 年PE 为24 倍。考虑到公司SPC 尾气处理技术借助近零排放政策大力推广，以及近期公司积极进行业务多元化，向环保其他子行业进行渗透，我们认为公司未来具备持续高增长的能力，维持“增持”评级。

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