二季度将是“宏观蜜月期”

中国一季度经济数据浮出水面，令人欣慰的是数据显示中国经济正在触底，并且有趋势性好转迹象，尽管其路径似乎回到了依赖投资的老路上，但这无碍中国股市在二季度迎来一个“宏观蜜月期”。...





文：傅峙峰

中国一季度经济数据浮出水面，令人欣慰的是数据显示中国经济正在触底，并且有趋势性好转迹象，尽管其路径似乎回到了依赖投资的老路上，但这无碍中国股市在二季度迎来一个“宏观蜜月期”。

总体来看，中国一季度经济数据中，除了GDP符合预期外，其他数据或多或少都好于预期。一季度6.7%的GDP意味着中国经济还在下滑，但这是一个滞后的结果，从一些领先数据看中国经济依靠投资又开始了扩张。

首先，从融资数据看，3月份中国新增信贷1.37万亿元，远超市场预期。整个一季度中国新增信贷4.61万亿元，其中中长期贷款增长2.07万亿元。中长期贷款增长明显预示着贷款流向主要用于投资。

3月末社会融资规模存量同比增长13.4%，除了信贷外，企业债余额同比增长30.6%，表内外融资都出现了积极的增长。货币数据看，3月份M2增速较2月份略有回升至13.4%，M1增速跃升至22.1%，M1和M2增速差加速扩大，预示着存款活期化正在加速。存款活期化加速意味着企业生产或固定资产投资活动扩张迹象出现。



其次，从固定资产投资数据看，3月份增速达到10.7%，延续了年初以来的回升态势。一季度房地产投资同比增长6.2%，新开工面积同比增长19.2%，显示房地产市场在政策刺激下，已经从销售端开始向投资端传导积极的影响。整个房地产领域的产销数据和资金到位数据都呈现可观的增长。基础建设投资和房地产投资为中国经济稳增长提供了积极动力。

最后，从通胀数据看，3月份CPI低于市场预期。虽然从中国政府制定的今年经济数据目标看，靠温和通胀来带动经济扩张，并适度容忍通胀的意图比较明显，但最终对通胀的容忍度提高并非靠容忍偏高的CPI数据，而是靠将CPI中食品价格权重调整后显得更低来实现。最终结果更有利于缓和市场对物价上涨的名义上的担忧，和增加了宽松货币政策的空间和时间。

中国经济现在处于转型升级和稳增长需要兼顾的阶段，当GDP增速跌至7%以下后，中国显然需要把更多的精力集中在稳增长上。从中央投资的加码到房地产市场的刺激，随之而来的是信贷投放和货币投放的增长。这个模式看似有悖于中国一直以来提倡的经济结构转型升级，但其重新成为稳增长的主力手段也就说明其必要性此时此刻凸显无疑。因此，可以理解，这条老路有政治意义的支持，一旦启动不会在短期内被轻易搁置。

而且从信贷和货币投放，以及固定资产投资的属性看，投资项目一旦启动就会有惯性，从信贷投放到项目开工或企业生产，对整个产业链的影响在1-3个月就可能出现活动扩张。在考虑到其实从去年年底开始已经有生产投资活动扩张的迹象，有理由相信从一季度到二季度中国经济是可以呈现一个企稳回升的趋势的。

如果中国对目前的投资扩张仅限于稳增长，那么在年初早投放早开工后，经过测算确认可以稳定住GDP增速，那么后续的增量投资也有减速的可能，毕竟从长远角度看经济结构转型才是正途，而重回投资的老路是当下不得已而为之的应急措施，不具备连续性。那么相对而言，中国经济在二季度扩张更确定和更可贵。

中国股市年初以来的温和上涨，是基于对宏观经济变化的反应，其中既有对商品价格炒作的应对，也有经济企稳信号逐渐出现后风险偏好回升的体现。因此只要中国宏观经济有一个稳定的环境，中国股市暂时就不太可能出现风险的集中释放。而外部风险主要是美联储加息会否提前到4月份，从最近美联储众多官员的表态和多国央行行长会谈一事上，可以猜测美联储加息大概率还是在6月份。也就是说，二季度中国内部宏观形势和外部宏观形势都有利于中国股市。

注：本文作者傅峙峰，是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人

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