A股不行？还是巴菲特不行？
2016巴菲特股东大会将于4月30日在股神老家奥马哈举行，而此次股东大会由于将首次采用网络直播故而备受瞩目。巴菲特作为全球投资者的偶像在美国可谓屹立不倒，但巴菲特在中国市场推销投资价值理念的时候却总是显得“水土不服”。...
作者：朱蕾
来源：上海高级金融学院（ID：Love_SAIF）
2016巴菲特股东大会将于4月30日在股神老家奥马哈举行，而此次股东大会由于将首次采用网络直播故而备受瞩目。巴菲特作为全球投资者的偶像在美国可谓屹立不倒，但巴菲特在中国市场推销投资价值理念的时候却总是显得“水土不服”。
上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）会计学副教授朱蕾特别撰文，就巴菲特投资理念进行分析：
由于巴菲特的特殊魅力，一年一度的股东大会成为了金融事件，媒体和投资者趋之若鹜。由于有传言称，这或许是86岁的巴菲特最后一次股东大会，今年可能吸引来自200多个国家的5万多人参加。
因为业绩强势复苏，今年的巴菲特股东投资大会的基调是快乐和充满期待的。数据统计显示，伯克希尔公司旗下伯克希尔哈撒韦的A股与B股今年上涨了近11%，而同期标准普尔500指数仅上涨2%。
与往年一样，最重要的活动依然是持续近6小时的巴菲特“指点江山”以及现场提问。在这个环节开始前，按照惯例，公司首先播放一部自制影片，对当前经济和伯克希尔公司现状进行了一番幽默的表述，影片还会对沃伦. 巴菲特进行调侃。
问答环节，巴菲特会和伯克希尔副董事长芒格一起进行，主旨依然是“强调长期投资的重要性”，他们会用实际经验告诉你，伯克希尔为什么多年来都能跑赢大盘？
巴菲特理念为何在中国水土不服？
受到广泛推崇的巴菲特的价值投资理念，在中国市场却显得有些“水土不服”，为什么？
朱蕾结合过去一年国内股市波动，畅谈了她理解中的真正的“价值投资的价值”，以及中国股市出现种种问题的根本原因。
现在中国整个股市的状况和我刚刚说的几点价值投资的基本理念可以说是背道而驰的。
现在大部分投资者都是短线的。他们担心的是明天股价多少，而不是一年以后，更不要谈五年十年以后了。甚至有些所谓的投资专家说，中国没有值得我长期投资超过一年的公司。我对这样的观点不敢苟同。
改革开放三十年，我们国家经济发生了翻天覆地的变化，涌现了一批优秀企业和企业家，包括国有企业和民营企业。他们甚至比发达国家的企业更勤奋、更有效率、更有竞争力。在国内、国外两个市场的竞争中逐渐脱颖而出。
我认为中国并不缺乏优质的公司，而现在的根本问题是上市机制，为什么中国最好的公司都不在中国上市，为什么BAT都在国外，中国股市为什么留不住好的公司？我和高金的合作者，以及帝国理工的头牌教授Franklin Allen合写的学术论文深入地分析了这个问题。
分析结果发现，关键是我们的上市机制，不是一个市场化的过程，而是一个行政过程。人为的设置业绩门槛，让像京东这样的公司因为业绩上不了市，而在美国上市第一天就身价百倍。所以，并不是没有好的企业，而是我们的上市机制能不能把这些优质的企业留在中国股市。
另外一个问题是，如果我们上市机制改了，留住中国的优质企业，那投资者怎样判断应该投哪个公司？哪个公司是值得长期投资的？为什么大部分投资者都是短线的？
为什么没人花时间去研究报表？
两个原因：1）投资者结构以散户为主；2）企业信息披露不可靠，造假成本低，造成股价与内在价值脱钩。
中国监管机构与发达国家的市场监管机构相比可谓是有着明显的“中国特色”。一样是上市公司财务造假、内幕交易等欺诈行为，在发达国家市场不仅会受到投资者“用脚投票”的惩罚，还会受到证监会的严厉罚单，重者将被强行退市，乃至公司破产清算。
然而，相同的违法违规行为，中国监管机构对上市公司的处罚就如同挠痒痒，违法成本过低，以致于上市公司的经营价值难以得到投资者的认可。相比冒着风险买存在欺诈嫌疑的公司，还不如低买高卖投机赚取收益来得心安。
但是这并不能说明巴菲特的价值投资理念在中国会水土不服。正相反，正是不规范、不成熟，大多数人去做短线投机博弈，导致市场暴涨暴跌的时候，就为少数价值投资者制造了低价买进好公司和高价卖出的机会，乱世出英雄，混水好摸鱼，价值投资者才更能发挥其优势、更有其探求真相的用武之地。
2007年巴菲特访问韩国，也有人提出“韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资，对此您有何看法”的问题，巴菲特表示：“以在美国进行的完全相同的方式对韩国进行了投资，而且那样的投资也获得了成功。”他反问说：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”并强调说：“没有其他的代替方案。”
巴菲特意思很清楚，好的投资都是价值投资，而且有普遍适用性。
所以我认为，正是因为中国现在的状况，才是推广价值投资的绝好时机。但价值投资的理念不是一天两天就能够推广的，这个需要天时地利人和。
具体来讲，需要几方面同时行动。1）上市机制要改。2）监管机构要严管信息披露，严惩造假。3）投资者结构要从散户为主，改到以结构投资者为主，以长期投资为主。
延伸阅读
一、朱蕾：我眼中的巴菲特
从我开始接触金融开始，巴菲特就一直是我的偶像。没想到最后还有幸成了他的校友。当时选读博士学校时，还有几个名校的offer，但是因为我的偶像是哥伦比亚大学毕业的，虽然选择哥大意味着和老公两地分居，当时老公已经在波士顿学院做教授了，我还是毅然选择了哥大。
更幸运的是，我的博士导师，Steven Penman, 是学术界价值投资方面的大牛，发表和出版了无数关于价值投资的文章和书籍。最近还出了一本价值投资的新书，已经被翻译成中文，由人民大学出版社出版，在业界得到了广泛的好评。
还记得十年前第一次听巴菲特的讲座是在沃顿商学院，记忆犹新。大家可能都知道，巴菲特是出名的低调。一般是不愿意在媒体或者各种场合做讲座。但只要是学生邀请，他一定会从百忙之中抽出时间。整整两个小时的精彩讲座，巴菲特教了我们两个字： low expectation。
他说，投资和生活、工作、婚姻都是一样的。要想幸福，唯一的办法就是low expectation。他说，人一辈子一定要做自己喜欢的事情，但是对于结果却要放低期望值。
他很谦虚的说自己是一个幸运儿，他一辈子唯一喜欢做的，擅长做的事就是选股票，其实他的工作远远没有教师护士来的重要，但是他身在一个时代，正好看中像他这样的能力。
对于巴菲特的投资理念，其实就是价值投资的几个主要理念。主要包括：
1）长期投资，不被市场波动左右；
2）安全边际理念。也就是说买股价打折的好公司；
3）坚持投资能对竞争者构成巨大屏障的公司，也就是有巨大核心竞争力的公司；
4）不买看不懂的公司；
5）不随波逐流，反而逆向投资，别人恐惧时我贪婪、别人贪婪时我恐惧。
注：作者朱蕾，毕业于美国哥伦比亚大学商学院金融财务学博士，现任上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）会计学副教授
二、巴菲特为何住在“四线小城”？
19个小时，1140分钟，近12000公里，跨越北极和太平洋（601099），这是北京到奥马哈的物理距离。从国际大都市到“四线小城”，这是真实感受到的城市差距。
在19个小时的漫长旅途中，笔者也“邂逅”了几个有意思的美国大叔，有巴菲特的老乡，有出差多次去过“四线小城”的商务精英，还有一辈子都不要去这种“鸟不拉屎的乡下”的大龄愤青。
美国“地域鄙视链” 底层的四线小城
不管承不承认，每个国家都有“地域歧视”。中国的“地域鄙视链”从北上广深开始，超一线城市瞧不起所谓“1.5线城市”，省会城市瞧不起三四线小城，三四线小城瞧不起“城乡结合部”，城乡结合部瞧不起“回不去的农村”。美国也不例外，然而巴菲特的故乡——奥马哈不幸居于“地域鄙视链”的底层。
不久前去美国华盛顿出差，从办签证到落地美国，每个人听到“去华盛顿做新闻报道”都表示非常理解，因为华盛顿作为首都一年大会小会不断。然而这次去奥马哈，才发现原来号称最追求民主平等的美国也有赤裸裸的“地域歧视”。
出行前办美国签证时，遇到一位刚从美国调派到北京的签证官，当他听到笔者此行目的是“去奥马哈做新闻报道”，一脸狐疑，直接质问：“美国新闻上都很少出现奥马哈，你们中国媒体去那里要干啥？”直到笔者解释是去参加巴菲特股东大会，他才恍然大悟，笑言：“原来如此，巴菲特可是全世界的大名人。”
无独有偶，经过15个小时的飞行抵达芝加哥后，在美国海关入境大厅，笔者再次遭遇签证时的“窘境”。不过这次学聪明了，开门见山说要去奥马哈报道巴菲特股东大会。一看就是芝加哥本地人的海关官员意味深长的说：“Omaha, heng~, very different from Chicago (奥马哈，哼，和芝加哥可是很不同)。”一声“哼”百转千回，充满了浓郁的“城里人”自豪感。
而同行的摄影师朋友则不幸遭到海关的再三质疑：“去奥马哈摄影旅游？那里有什么好看的好拍的？你到底要去奥马哈干嘛？”
除了美国官员，在飞机上与邻座大叔闲聊时，这位家住芝加哥、常年往返中美两地的IT精英也感概：“幸好你只去奥马哈一周，在北京呆久了，去奥马哈这种大农村肯定不适应。”
所谓“明知山有虎，偏向虎山行。”路人甲乙丙丁对奥马哈的“地域歧视”却让人对这座巴菲特的故乡小城更感兴趣。一个四线小城何以孕育出美国顶级首富？成为美国首富之后，巴菲特为何不搬到纽约加州，依然对故乡不离不弃？他离开了结发妻子，却不离故乡小城？
“前不着村后不着店”的巴菲特故乡
巴菲特的故乡—奥马哈被称为“四线小城”一点也不夸张。按照中国一二线城市的划分，美国金融重镇—纽约，政坛首都—华盛顿，好莱坞发源地—洛杉矶，硅谷心脏—旧金山，可谓是响当当的一线城市。
迈阿密、波士顿、费城、芝加哥、拉斯维加斯等中国人耳熟能详的名字也完全是可以算是二线城市。美国其他各州的首府基本算的上三线城市。
而奥马哈，虽然是内布拉斯加州(Nebraska)人数最多的城市，但并不是首府或省会。更何况Nebraska，在美国小说电影中象征着典型的“鸟不拉屎的中部大农村”，常常被一句话形容：“in the middle of nowhere. (前不着村后不着店)。”
“前不着村后不着店”也意味着交通极为不方便。如今中美联系紧密，基本美国大中型城市都有直飞中国的航班。然而，去“四线小城”只能从芝加哥转机。
或许是去奥马哈的人太少，从芝加哥到奥马哈的飞机都是“迷你小飞机”，一排只能坐3-4个人。笔者在长途旅程中，看到一架因客舱太矮要低头走路，头顶行李架竟然放不下登机箱的“迷你飞机”也是倍感心累。
而奥马哈机场也同样“迷你”，从下飞机到出机场，步行5分钟就到了，免去了在北京T3航站楼内的“长途跋涉”之苦。
老乡眼中的巴菲特
条件如此艰苦，巴菲特却不离不弃，真的是“苟富贵勿相忘”？笔者的飞机邻座是一位“奥马哈土著”，他给出的答案是：“奥马哈适合生活，居民也善良淳朴，还都挺喜欢巴菲特。”
更有意思的是，他也是巴菲特公司(伯克希尔)的股东之一，但却并不准备参加一年一度的巴菲特股东大会。当他听到笔者飞了19个小时，专程从北京赶来参加股东大会，也是惊呆了：“天啦！我住在奥马哈都只准备在网上看看，没必要凑那个热闹。”
“因为是巴菲特老乡，所以特别喜欢买伯克希尔的股票吗？”
“也不是，反正买什么不是买，巴菲特投资比较传统，买他的股票很安心。”显然这位老乡是一个理性投资者。
“你在奥马哈生活了多少年？真的见过巴菲特吗？真人感觉怎么样？”笔者瞬间变身“花痴少女”。
“生活了20多年吧。我还真没见过巴菲特，听说邻居在餐馆见过他。向他们那种人，全世界各地跑，真正在家的时间不多。”世界上最富有的人都是“空中飞人”，四海为家。
“好期待，后天(笔者注：当地时间4月30日)就可以见到巴菲特真人了！”笔者放弃治疗，彻底沦为小粉丝。
“也不一定哦！我听说他现在年纪太大，很多应该出席的场合都用录制视频的方式代替，说不定股东大会也是隔着屏幕看巴菲特呢！”
“奥马哈当地人对巴菲特感觉怎么样？喜欢他们？会仇富吗？”笔者继续八卦。
“还好吧，大家都挺喜欢他的，毕竟是奥马哈唯一的世界名人。他也为奥马哈做了不少好事。”看来巴菲特的群众基础还不错。
“但是他已经86岁了，年龄不饶人。未来如何，谁知道了？”这位满头白发的老爷爷似乎非常有同感，唏嘘不已，随后陷入沉思。
牛排店老板：他已吃不动T骨牛排
年龄是高悬巴菲特头顶的“达摩克利斯之剑。”他1930年出生，已经几乎走过一个世纪。年近九十，古人所谓的“上寿之年”。继承人问题早已提上日程，却至今并无定论。而每年股东大会的最大看点之一就是猜测巴菲特最中意哪个继承人。
年龄不饶人。尽管巴菲特依然全世界到处飞，神采奕奕出席活动，但连他最爱去的牛排店的老板都知道：他老了。
笔者同事昨日去巴菲特最爱的牛排店吃饭(The Gorat’s)，这家牛排店因为得到巴菲特的青睐而名声鹊起，每年股东大会的保留节目是巴菲特与投资者在这里共进晚餐，同食牛排。同事向牛排店老板打听，巴菲特最爱吃什么，想点一个“巴菲特同款”。
老板笑言：“过去巴菲特最爱点奥马哈T骨牛排(Omaha T bone)，现在年纪大了，点菲力牛排更多些。”
已经吃不动T骨牛排的巴菲特，也吸引着包括笔者在内的近万名媒体、投资人、粉丝齐聚奥马哈，参加一年一度的“巴菲特股东大会”。毕竟见一面少一面，办一年少一年。在一个世纪的财富传奇落幕之前，我们赶到离他最近的地方，聆听关于财富、关于投资、关于传承的教诲。 （源自：同花顺）
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