万能险+举牌，游戏可以持续吗？

连日来，证监会、保监会、新华社矛头直指万能险+举牌，万能险被千夫所指，究竟为何？将有哪些影响？...

刘士余怒批野蛮收购，保监会出手治理万能险，新华社发文三问险资举牌...一时间，矛头都指"万能险+举牌"。万能险捅了什么篓子？有什么问题？竟然引起管理层如此重视？

今天我们聊聊“万能险+举牌”模式。

万能险1979年诞生于美国，随后风靡世界，万能险从香港传入中国，时间并不太长。据说，中国万能险占比30-40%保险业务，美国占比25-30%左右。

万能险的"万能"在于，客户在投保后，可以根据人生不同阶段的保障需求、财力状况，调整保额、保费、缴费期。而且，万能险有最低保障利率，也就是有最低收益率。在实际操作中，上述说法不是绝对的，很多时候不能实现"万能"，而且收益也不确定。

目前对国内万能险的情况不太了解，查了一些资料，下面举一个美国万能险的案例，或许能有助于大家了解一二。

美国万能险案例（来自网络）：

• 某女，30岁，购买100万美元万能险；
• 保费每年存入8400美元，共存10年；
• 55岁退休，支取退休金，至89岁死亡；
• 每年支取26137美元；合计830795美元；
• 死亡金1289114美元；
• 总投入85000美元，总收益2119909美元。
• 注：退休金、死亡金免税。

我们并不知道美国的万能险模式能否持续，毕竟从1980年代到现在刚刚过去36年，大规模支取尚未发生，并且有大量新的资金注入。但是我们知道中国的养老金缺口不小，但是养老金有国家背书。通过上述案例可以看出，从8.5万到212万，需要增值24倍；这个难度并不小。虽然分摊到数十年，年化收益率也是不低的；最关键的是，个人保费投入完毕后15年就开始支取了。这是一道复杂的数学题，我没有能力解开，谁能解析一下每年收益率最低多少才能支撑该模式？

即便持续盈利可以做到，也需要几个前提：1、本币不能出现恶性贬值，否则投资化为乌有；2、国内不能发生恶性通胀，否则收益难抵投资；3、必须拥有绝佳的盈利模式，否则循环难以为继。这几个前提，在经济遇到增长瓶颈的中国来说，或许是有难度的。

假如上述第一和第二个前提没有问题，那么盈利模式则成为了关键。股票是高风险投资，谁都不敢保证持续盈利。否则就不会有那么多基金被清盘了，官方的养老金也就不会有那么大亏空了。如果资本市场有较大波动，且没有"股神"指导，那么股票投资有可能造成亏损。

举牌甚至控制上市公司，或是逼上梁山，不是受别人逼迫，而是被吸纳的保费资金逼迫的。从逻辑上讲，如果保险公司控制了优质上市公司，就能在现金分红方面进行有效控制。什么是质地良好的上市公司？需要满足几个条件：1、盈利能力强；2、现金流量好；3、企业具有前景；4、产业具有前景。

当前好的上市公司，百年后依然会好吗？不一定。任何事物都有寿命，如果不能持续转型，破产是早晚的事，就像人早晚要死一样，这是自然规律。对保险公司而言，或许不用管太久，先掏空上市公司再说。某些保险公司越俎代庖直接掌管上市公司，这就不靠谱了，因为产业管理与资本管理是两回事。

公开消息称，到2016年8月，A股市场上大约有6000亿万能险资金，到了12月，有人猜测已达万亿。保险资金为何如此庞大？因为我们投放的货币量太大了，钱太多了没处去，保险是一个重要投向。

万能险持续大幅增加，将会增加保险公司的负担，因为钱必须要生钱，才能实现良性循环。从理论上讲，资金是无限的，而股票是有限的，所以无限的资金可以不断推升股价。

假如万能险资金可以永续流入，假如有钱就可以推升股价，那就可以产生另一个逻辑：无尽的资金-无尽的举牌-无尽的推升股票价格（虚假繁荣），人为制造出营造出浮盈。

但是请注意，在"吸纳资金-举牌-推升股价-制造浮盈-再吸纳资金"这个循环链条中，如果某个环节出现断裂，那么循环逻辑就将被破坏。例如股市出现重大风险，股价下跌造成投资亏损，新资金将难以为继，虚假繁荣的逻辑就将遭到破坏。

有人说，这有点类似于"庞氏"逻辑。是不是这样，我们这里不做探讨。

管理层怒批野蛮收购，或许也是担心万"能险+举牌"模式不能持续。

2016年12月3日，刘士余说：“用来路不明的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的”，“这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新”。

刘士余表示：要全面加强资产管理行业监管，坚决查处触碰底线的行为，及时清除害群之马，证监会将会同市场各方面、政府有关部门共同推动《私募投资基金管理暂行条例》尽快出台。

管理层究竟担心什么？猜测：1、担心险资这条鳄鱼破坏资本市场生态环境；2、担心“万能险+举牌”逻辑不能永续，造成老百姓的权益无法保障；3、国家要为养老金兜底，要为银行兜底，不能再为万能险兜底；4、归根到底，是担心出现金融风险。

不仅如此，管理层注意到，万能险为了吸引资金，（据说）保底收益率竞相抬高，而且大大高于银行利率。一方面，万能险能否维系高收益，具有不确定性；另一方面，这不利于遏制市场利率。

刘士余希望资产管理人“不当奢淫无度的土豪，不做兴风作浪的妖精，不做坑民害民的害人精”。注意上述三个比喻：土豪、妖精、害人精。这可不是好词汇，用词反映了管理层的看法和定调。

保监会副主席陈文辉指出：险资通过各种金融产品绕开监管的套利行为，严格意义上就是犯罪。保险行业，风控是资产管理的核心，指望通过资产管理水平提高盈利能力，有些不切实际。

保监会发文，要求对万能险存在的问题进行整改，责令前海人寿“三个月内禁止申报新的产品”，对其他万能险经营中存在类似问题的公司，视情况采取进一步监管措施。

管理层出手治理万能险，从根本上讲是为了防范金融风险。防范金融风险，是国家重点工作之一，这是前提，必须严防死守。如果任由“万能险+举牌”模式野蛮生长，将会出现“大而不能倒”的逻辑，将会让保险公司“挟天子令诸侯”，谁是“天子”？老百姓是天子。

管理层此次出手治理万能险，究竟是结束还是开始？如果已经结束了，那么股市将会慢慢走好，如果仅仅是刚刚开始，那么股市恢复生气或许还需要时间。

保监会出手，叫停恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务，首先是为了遏制万能险野蛮生长，为研究对策赢得时间。估计万能险《新规》不久将会出台。

万能险在中国，究竟要向何处去，我们拭目以待吧。

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