【连起开讲·453讲】从“四万亿”到“三万亿”

 

据央行1月7日公布的数据显示，截至2016年12月31日，我国外汇储备规模为30105.17亿美元，较11月底下降410.81亿美元，在六连跌后距离3万亿关口只有一步之遥。

在2014年二季度末，中国外汇储备规模达到3.99万亿美元，逼近4万亿大关，占到了全球外储总量的三分之一，遥遥领先于其他国家。那时候，真是举国惴惴不安，觉得外汇储备太多了，多得成灾了，要出大麻烦了。

经过了一年半多时间，中国外汇储备减少了1万亿美元，现在是3万亿。这时候，又是举国惴惴不安，不过，这次是担心外汇储备少了，少的有点吓人。

2016年12月，我国外汇储备较11月环比下降1.3％，达30105.17亿美元。尽管这是我国外汇储备规模连续第6个月下降，但降幅较前几个月有所收窄。

外汇储备下降并不意味着美元流出了中国，而是留在了商业银行的账户上，这意味着，中国官方的外汇储备减少了，但中国的商业银行可以用这些美元去投资高收益的债券等其他金融资产，总的来说，外汇储备下降并不全是坏消息。

“三万亿”意味着什么？

外汇储备最主要两个功能，一个是外贸交易时保证支付；一个是用来抵御金融风险。

对于3万亿美元这一市场心理关口，应该更关注外汇储备能否持续为市场提供流动性、能否抵御外部风险冲击，而非一个具体点位。目前来看，3万亿美元的外汇储备是充裕的，处于合理稳定区间。不是说一旦外汇储备降到3万亿美元以下，危机就会到来。

一国持有多少外汇储备算是合理水平，国际和国内都没有统一的标准，需综合考虑本国的宏观经济条件、经济开放程度、利用外资和国际融资能力、经济金融体系的成熟程度等多方面因素。大规模外汇储备对国家经济长期可持续发展的作用是巨大且难以替代的。然而，外汇储备也并非越多越好，当持有外汇储备的边际成本大于边际效益时，持有过高外汇储备并不划算。

中国的外储从2000年开始“野蛮生长”，从1600多亿美元攀升到2014年的近4万亿美元。其中，2014年6月最高，逼近4万亿美元。不过，从那以后便一路下降，2015年下降了近5000亿美元，2016年也一直在下降。如今已经逼近3万亿美元。但即使是这样，中国外储规模仍然接近全球外储30%，居全球首位，是排名第二位日本的2.6倍、第三位沙特阿拉伯的5.7倍。

外汇储备下降的原因

从12月的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、非美元货币对美元总体贬值等多重因素综合作用，影响外汇储备规模出现下降。从全年的情况来看，央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因。另外，非美元对美元总体贬值和资产价格变化也对外汇储备规模造成了一定影响。

从影响外汇储备规模变动的因素看，主要包括央行在外汇市场的操作；外汇储备投资资产的价格波动；由于美元作为外汇储备的计量货币，其他各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时，会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。

人民币贬值预期是去年外汇储备规模继续缩水最主要的原因。反过来，外汇储备不断缩水也会相应地加剧贬值预期，形成一种彼此强化的关系。为避免资本外流失控，一方面，仍需对不符合“实需”原则的跨境资本流动进行监控，另一方面，央行则需加强对市场情绪的引导，令市场重建人民币将在中长期基本稳定的信心。

多少的外汇储备才是合适的？

一个国家合适的外汇储备就是应对4-6个月的进口需求和4-6个月的外债偿还，在那个时候，市场的流动性不足是基本的特征，而如今我们面临的情况是流动性过剩，所以我们的认知可能需要进一步的提高。

有观点认为根据中国市场的规模，1万亿的外汇储备可能是一个非常重要的参考数值，所以3万亿还是相对充足的，即便跌破了3万亿，也不要过于敏感。外汇储备减少也罢，汇率波动也罢，本身不是问题，问题在于国民因此而形成的不确定性乃至货币贬值的预期。其实，过去一年，无论是美联储的“口水加息”，还是特朗普的“推特治国”，他们所作的一切的一切，大都是一种心理战，就是通过恫吓民众，引导资本流向，来剪中国的羊毛。当雪崩发生时，没有一片雪花会认为是自己的责任！特别是金融市场具有放大功能，大量民众的恐慌，一旦形成市场的一致预期，就可能成为一种自我实现的预言！然而，如果千里大堤真的崩溃了，那些辛辛苦苦搬家的蚂蚁，恐怕也不能全身而退。同样，如果人民币真的崩溃了，外汇真的被洗劫一空，作为中国的一份子，无人可以超然物外。就算你手里有恐慌性换汇换来的一点美元，也无济于事。何况，我们还有三万亿的外汇储备，就算我们减少到2万亿，应付美联储加息等因素的挑战，也是绰绰有余的。

从外汇储备的角度看来，外汇储备的来源在于外贸、外贸企业的创汇能力以及实体发展的创汇能力，所以从目前中国市场的角度看来，外汇储备的重心应该是生产和发展，而不是外汇储备的规模和数字。我们可能过多的考虑数字的概念，但是却忽略了数字背后的基础要素。我们市场的考量越来越少了，因为我们更多的去搞金融和投资了，所以如何看待外汇储备是非常重要的。

2017年中国外汇储备的稳定性应该是可以预期的。因为毕竟现在我们外汇储备的规模是全世界第一，中国的发展能力和经济增长的能力也名列前茅。即便我们的经济增长速度有所减缓，但是我们经济增长的亮点还是非常醒目的。只是我们经济增长的落脚点以及中国外贸的状态是值得我们去重视的，如果我们重视中国的外贸和出口，中国外汇储备的来源就会更加丰厚，从这个角度看来，中国2017年外汇储备的方向应该是双向的，可能有增也可能有减，它会随着我们的生产和发展不断变化，我们应该把重心做足，这一点非常重要。

中国外汇储备守住三万亿美元的重要关口，这说明了央行驾驭外汇问题手法的成熟。为了稳住外汇、遏制资本外流，一年来，央行瞻之在前，忽焉在后，战空头、灭地下钱庄、破比特币，着实辛苦。目前外汇储备现在还是相当充裕的，2017年中国外汇储备的稳定性应该是可以预期的。因为毕竟现在我们外汇储备的规模是全世界第一，中国的发展能力和经济增长的能力也名列前茅，经济增长的亮点依旧醒目。



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