申万晨会20170125

20160506申万宏源研究晨会纪要一、核心提示/姚立琦：短线箱体震荡为主，多空力量均衡。市场对于债市的担...



20170125申万宏源研究晨会纪要

一、核心提示/桂浩明：周二市场走势分化，两桶油护盘下沪指收涨，深市小跌。央行MLF提高利率10BP，向市场发出紧缩信号；保监会新政显示，未来险资入市分散化投资将是主流。大盘进入休假模式，短线继续偏弱势整理，控制仓位，寻找针对节后的布局机会。

二、个股推荐/王晓亮：海南橡胶（601118）农垦改革政策受益品种之一，天胶价格上涨、航空橡胶研发涉军工主题亦构成表现催化剂。上一台阶后震荡整固于60日均线上方，下一上攻目标看至8.5元一带。

三、机构晨会

1、轻工造纸行业深度研究——把握消费趋势 追踪盈利改善

●行业趋势：追踪消费升级，龙头整合趋势正起。轻工行业大行业小公司，龙头整合是贯穿未来3-5年的大趋势，宏观需求放缓会加速整合。龙头企业具备更强实力使技术（智能制造、大数据等）应用于产业环节，意味着更强的成本竞争力，并能提供更卓越的用户体验，护城河优势更明显。伴随竞争格局日趋稳定，龙头的盈利能力将逐步提升。

●家居板块：1、家居整体销售与地产存在一定关联性，但波动性远弱于房地产销售（后者有投资因素）；更新需求占比提升贡献新增动力。2、家居龙头：集中度提升带来整合空间。海外家居龙头，市占率在10%左右，而国内市占率均不到1%。中长期看家居上市公司受益于客单量（市场份额）和客单价（一站式采购）的双重推动。龙头整合的原因：1）消费升级提升品牌认知度；2）技术进步带来运营模式升级，龙头家居企业更多依托于技术进步（柔性生产+大数据优势）和管理优势。尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域，更能通过成本优势体现性价比。3）消费者时间与精力成为刚性约束，一站式家居购买成为新趋势。龙头企业可以通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上及线下销售工具，实现多品类的销售，有效实现客单价的提升。3、精耕细作，挖掘盈利潜力。大数据+柔性化+激励措施到位，家居企业向精细化运营转变，体现在ROE（尤其是净利率和周转率）的提升。

●包装板块：1、跟随下游放量的红利时代过去，但行业低迷提供整合良机。2、成本端虽有压力，但集中度是影响中游谈判能力的关键。上一轮行业整合大大提升谈判能力，在16年原材料及能源价格大幅上升的背景下，我们判断部分龙头公司能将成本压力传递至下游，并顺势修复自身的盈利能力。3包装类公司经营稳健，估值安全，目前市场预期偏低，外延以及第二主业等拓展有望提升估值。

●造纸板块：环保核查加码，落后产能加速淘汰，供给侧改革推进，行业龙头整合趋势强化。随着过去几年行业集中度提升，造纸行业整体盈利能力已经触底回升：面对成本上升冲击，可以充分向下游转嫁。主流企业库存低位，叠加3-5月为行业旺季，本轮提价成果2017年能够保持。

●2017年的几大投资主题：主线一：持续成长。依然以业绩驱动为投资导向，享受1到N的业绩成长过程。包括：索菲亚（供应链效率优势保障持续领先地位；从单一品类向多品类平台升级转型，打开成长空间；地产担忧，龙头白马迎来配置时机）、晨鸣纸业（融资租赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动）。主线二：边际改善。包括家居上市公司盈利能力的改善，如美克家居和大亚圣象。也包括包装类公司，如奥瑞金、东风股份、劲嘉股份（从业务的边际角度：传统业务经营稳定，2017年随着下游需求改善，以及外延和第二主业开拓，增速改善。资金配置的边际改善：低估值，高分红潜质：资产荒背景下，适合险资等资产配置需求）。主线三：拐点成长。包括山鹰纸业和合兴包装。纸包装产业链受益于电商需求放量，从盈利能力角度，都有改善的空间（相比于同行），以及改善的动力（员工持股、股权激励等）。主线四：国企改革。2017年作为改革深化之年，国企改革将作为贯穿全年的主题。如大股东对上市公司的业务转型升级提供支持，如岳阳林纸（剥离亏损的制浆业务，转型园林PPP）。如集团证券化比例提升，混改想象空间，如珠江钢琴、飞亚达、通产丽星。主线五：转型新业务突破，包括东港股份、广博股份。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

2、中船防务（600685）公司深度：平台价值凸显，受益民船供给侧改革与远洋海军建设（军工集团资产证券化系列报告之五）

●中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来，公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市公司有望形成“戴维斯双升”效应。我们在系列报告第三篇《混改主题下的中国船舶工业集团》中分析预测，公司有望成为集团旗下军船总装资产注入的核心上市平台。此外，在深度报告《跨入航母时代，我国海军驶向蓝海远航》中阐释，我国海军未来发展方向为围绕航空母舰进行编队建设，公司或将充分受益于海军走向远海带来的超过7000亿的新增舰船建造市场空间

●历经多轮兼并整合、业务及组织体系重塑，公司定位为中船集团资本运营的控股型平台，已跻身为世界一流的大型综合性海洋与防务装备制造商。资产整合完成后，公司坚持做稳造船主业，规模效应和盈利能力得到大幅改善，依托三家子公司在各自专业领域的核心竞争力，未来有望通过民船产品升级和军船订单放量而实现业绩可观增长

●造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设，公司不仅将受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利，而且有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇。民船方面，近期政府密集出台政策稳步推进供给侧结构性改革，船舶领域主要是围绕去产能、优化产业结构和提高产业集中度而展开的。军船方面，随着我国海军向远洋的逐步转变，航空母舰在构成未来海上作战力量体系占据核心地位，航母编队建设或将加快下一轮大吨位军舰建造高峰的提前到来

●盈利预测与估值。预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为1.13、2.57和3.62亿元，对应PE 分别为353、177和127倍。分别采用分部估值和市销率估值方法，公司对应目标市值都接近420亿元（当前市值为339亿元），具有至少20%上涨空间。此外，考虑到公司有望受益于集团混改试点、核心军品注入预期以及远洋海军建设红利，市值仍有进一步提升空间。因此，维持买入评级

(联系人：韩强/王贺嘉)

四、融资融券：昨天市场两极分化较明显，主板表现略优于中小创业板,但是市场整体羸弱的格局依旧,沪深两市全天的成交额仅仅只有3060亿,足见目前市场人气的低迷和不景气。另外我们注意到午后国债期货再度大跌，虽然近期央行不断释放流动性来缓冲节日期间的资金压力，但是一部分资金进来更大一部分又出去了,所以整个流通盘的压力仍存；另外年前剩下的几个交易日，投资者风险偏好估计难有大的提升，希望持币过节的心态还是要多一些，因此大盘年前弱势震荡的格局恐将延续，建议投资者继续采取轻仓偏防守的策略观望，可关注国企改革、供给侧改革、一带一路、农业、消费品和周期性品种股等。

（严晓鸥）短期买入中储股份（杨晓磊）

五、新股申购:

1、茶花股份732615发行价8.37元/股，上限24000股。

2、上海天洋732330发行价18.19元/股，上限15000股。

3、晨化股份300610发行价10.57元/股，上限10000股。申购时无需冻结资金，若中签请于2月3日留足中签资金以备扣款，祝好运！

（股市有风险入市需谨慎，以上内容不作为投资建议）

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