2016独角兽公司调查报告
背景这项调查分析了31家美国独角兽公司的融资情况，它们都获创投基金支持，并且在2016年融过资。调查还包括2...
背景
这项调查分析了31家美国独角兽公司的融资情况，它们都获创投基金支持，并且在2016年融过资。调查还包括2014年和2015年的独角兽公司融资数据对比。此外我们也提供季度融资分析，但是季度样本规模必然较小，因此更容易受到外部融资的影响。
结论概览
1. 独角兽公司的估值标准削弱。包括：
在2014年和2015年，几乎所有独角兽都是溢价融资（up-rounds）；而2016年，溢价融资的比例有较大下滑，在第四季度只有60%。不过几乎所有非溢价融资，都属于“平面融资（flat-rounds）”，估值调减的融资（down-rounds）数量极少。
尽管融资过程中估值调减很少见，但是2016年上市或者被收购的独角兽中，40%的估值都比上一轮融资低。
最后，独角兽们在2016年下半年的估值增长的平均数和中位数，相较前一轮融资都大幅下降。
2. 除了估值标准削弱，创立于美国的、接受创投基金支持的独角兽融资活动数目，自2015年中期就开始下降，2016年这一数字比2015年和2014年都少。
2015年一共有62起融资，2016年这个数字减少一半到31。2015年融过资的独角兽，有12家在2016年进行了新一轮融资，还有4家上市或者被收购。而剩余的公司们，在接下来12到18个月中，如果不能进行下一轮融资（上市属于公开融资）或被收购，那就必须大幅降低烧钱速度——这就给独角兽公司的融资带来压力，对其估值也有不利影响。
另一方面，风险基金的2016年则极为成功——市场总体表现良好，纳斯达克上涨近10％，潜在收购者拥有健康的股票价格和富余的现金储备。所以只要投资机构认可独角兽公司的价值，他们就有能力持续投资。
3. 2016年独角兽融资中，我们没有发现非估值条款（non-valuation terms）有明显变化。
2016年，几乎所有独角兽在融资时，都为投资者提供了优先清算权。基于CBInsights的数据，所有独角兽的估值大约是这类独角兽的优先清算权价值的5.5倍。所以一般来说，哪怕独角兽公司低于融资价格被收购，投资者的利益仍旧得到了很好的保护。
2016年，IPO保护条款的出现和使用频率降低。收购保护比IPO保护更常见。因为2014年到2016年这一时间框架内，获得创投基金支持并被收购的美国独角兽公司中，有54%的收购价低于最后一轮融资的估值；而把“收购”换成“上市”的话，这一比例就降到21%。
调查结果
调查的具体结果如下：
融资数目：
2014
2015
2016
融资活动数目
35
62
31
相较前一轮融资，新一轮融资的价格变化趋势：
2014
2015
2016
溢价融资
100%
96%
75%
平面融资
0%
2%
21%
估值缩减的融资
0%
2%
4%
相较前一轮融资，新一轮融资中估值变化的平均数和中位数：
2014
2015
2016
增长比例平均数
167%
162%
83%
增长比例中位数
109%
92%
30%
平均融资数额：
2014
2015
2016
平均融资额
$247M
$239M
$425M
收购下行保护：
2014
2015
2016
优先清算权
100%
98%
97%
高级优先清算权
29%
18%
19%
IPO下行保护：
2014
2015
2016
封锁权（Blocking Right）
20%
24%
16%
对赌（Ratchet）
14%
8%
10%
总和
34%
32%
26%
上行收益（Upside Benefits）：
2014
2015
2016
多倍清算优先权
（Multiple Liquidation Preference）
3%
6%
0%
独角兽IPO保护价格
（IPO Protection Above Unicorn Price）
23%
21%
16%
超级投票权股票（所占融资和双重普通股的比例）：
2014
2015
2016
超级投票权股票
20%
32%
39%
超级投票权股票持有人占比：
年份
2014
2015
2016
创始人和/或管理人
43%
35%
27%
创始人和/或管理人和早期投资人
14%
15%
36%
所有公开上市前持股人
43%
50%
36%
独角兽退出估值 VS. 上一轮融资估值
年份
2014
2015
2016
收购
（估值）增加
2
0
3
（估值）下降
1
2
3
总和
3
2
6
IPOs
增加
6
2
3
下降
0
2
1
总和
6
4
4
所有退出（exit）总数
增加
8
2
6
下降
1
4
4
总和
9
6
10
调查方法备注
我们的调查仅限于创立于美国、获创投基金支持、估值超过10亿美元的公司。虽然排除非美国和非创投基金支持的独角兽公司，会导致调查所囊括的公司总数减少，却能提供对美国风险投资环境的洞察。通常我们不包括票据融资，因为与股票融资不同，票据融资不会对公司进行估值。
本文来自Fenwick & West LLP（泛伟律师事务所），硅谷知名律所，微信公众号ID：FenwickWest。
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