【安信固收】全面去杠杆大幕拉开——12月中国债务数据综述

我们首先明确一下加减杠杆的定义，负债余额同比增速下降谓之去杠杆，负债余额同比增速上升谓之加杠杆，也就是说目前...



我们首先明确一下加减杠杆的定义，负债余额同比增速下降谓之去杠杆，负债余额同比增速上升谓之加杠杆，也就是说目前中国政府层希望看到的结果是，全社会负债余额同比增速的下行。

12月为初值数据。

（1）12月底中国总债务（不含外债）规模244.0万亿元，前值239.8万亿元。

（2）2016年中国全社会债务杠杆率（债务/GDP）为328%，家庭、金融机构、政府、非金融企业杠杆率分别为44%、90%、55%、138%。

（3）12月底中国总债务同比增长18.3%，前值18.8%。分部门来看，12月家庭部门负债同比增长23.3%，高于前值22.9%，是2013年12月以来的最高水平，在一定程度上超出我们的预期，不过考虑到现有房地产数据的表现和政策方面的态度，我们倾向于认为，本轮家庭部门负债同比增速已基本触顶；不考虑债务置换情况下，12月政府部门负债同比增长23.9%，前值25.8%，若考虑债务置换，该增速或将有所下修；非金融企业负债同比增速12月底录得9.4%，前值10.3%，或是次贷危机之后的最低水平；金融机构负债同比增速12月底录得28.3%，前值27.5%。值得注意的是，这里的金融机构负债衡量的是同业负债（即金融机构对存款性公司的负债），按照更为广义的债务数据计算，12月银行和非银金融机构负债同比增速全面低于前值，对于金融机构而言，至少被动去杠杆已经出现，随后的主动去杠杆或已不远。我们会在下一篇专门针对金融机构债务数据综述的报告中做出更为深入的分析。

（4）我们以总债务同比增速减货币供给同比增速衡量货币供需缺口，我们测算的12月底中国货币供给同比增长12.0%，前值11.4%；12月底货币供需缺口为6.3%，前值7.4%，连续5个月下降。我们此前提示投资者关注这种结构上的货币供需缺口收窄的情况。整体上看，政府部门加杠杆大体会有宽货币的配合，非金融企业加杠杆通常亦会得到央行一定的呵护，房地产调控背景下家庭部门加杠杆难令央行满意，不过现在最令央行警觉的还是金融机构杠杆过高的问题。用一句话总结我们的观点，实体部门融资萎缩，金融去杠杆势在必行，全面去杠杆的大幕正在徐徐拉开。

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