【广发环保 郭鹏】第6周：再融资新规冲击环保工程类企业成长逻辑，部分公司现有方案需修改

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再融资新规冲击环保工程类企业成长逻辑，部分公司现有方案受影响

我们认为再融资规则修改对融资需求较为强烈的环保行业影响较大。特别是环保工程类公司依赖工程订单大幅增长跨越式成长的模式受到发行价定价基准调整和发行间隔周期等因素影响。相对而言，大型公司依赖资产规模优势、运营类公司依赖稳定现金流优势，将更加获得市场青睐。

我们统计分析了再融资新规对环保行业的影响：1）发行股份数量方面，10年至今，融资收购其他资产，项目融资及补充流动性占比达81%，发行数量小于发行前总股本20%的占比为55%。2）发行时限方面，证监会未受理的7家公司中，3家公司（长青、百川和富春）受到影响。

我们持续看好供热行业投资机会，近期环保部赴京津冀督察，供热行业小锅炉改造仍为检查重点。我们预期后续的环保政策进一步趋严，清洁供热改造市场有望进一步打开，为龙头公司快速外延扩张提供有力条件。目前供热行业部分上市公司订单、业绩等方面已经逐步开始反应高成长预期，建议关注富春环保、联美控股、长青集团、迪森股份等。

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1、京津冀大气防治工作持续加码，继续看好供热行业

2月15日-3月15日，环保部主导开展一季度空气质量专项督查，督党督政的同时，了解16年京津冀大气治理情况，燃煤锅炉改造等情况。2月12日，环保部印发《城市环境空气质量变化程度排名方案》，将对城市空气质量变化程度进行排名（前10和后10名单及空气质量综合指数及变化率）。

2、“PPP证券化”绿色通道落地，财政部PPP库整体落地率升至31%

2月17日，上交所、深交所分别发布了相关通知，将成立PPP项目资产证券化工作小组，对于符合条件的PPP项目资产证券化产品建立绿色通道。申报阶段实行即报即审，受理后5个工作日内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3个工作日内召开工作小组会议，明确是否符合挂牌要求。

财政部2月13日发布PPP季报第五期，截止2016年12月，总投资13.5万亿元，16年全年落地率达31%。财政部示范项目对应投资额1.86万亿，整体落地率达49.7%，其中，第一、二、三批示范的落地率分别为100%、62.4%、42.9%，落地率维持在较高水平。

1  关注再融资新政对环保工程类企业成长逻辑的冲击

针对融资需求较为强烈的环保行业，我们认为再融资规则修改的影响可能体现在多个方面，如发行日定价增加发行难度（底价差消除）、小公司依赖工程订单大幅增长跨越式成长的模式受到发行价和发行间隔周期等因素影响。相对而言，大型公司依赖资产规模优势、运营类公司依赖稳定现金流优势，将更加获得市场青睐。我们依然建议关注内生性增长确定、现金流稳健的环保公司。

我们持续看好供热行业投资机会，近期环保部赴京津冀督察，供热行业小锅炉改造仍为检查重点。我们预期后续的环保政策进一步趋严，清洁供热改造市场有望进一步打开，为龙头公司快速外延扩张提供有力条件。目前供热行业部分上市公司订单、业绩等方面已经逐步开始反应高成长预期，建议关注富春环保、联美控股、长青集团、迪森股份等。再融资新规将制约“大订单-再融资”成长模式。2月17日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》(以下简称《实施细则》)部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。新规对环保上市公司的影响主要在3个方面：1、上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。2、上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月（仅针对发布或修订之日后证监会新受理）。3、明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。

• 发行股份数量历史回顾：融资收购其他资产，项目融资及补充流动性占比达81%，发行数量小于发行前总股本20%的占比为55%。

我们按发行日期统计，从10年至今，环保行业76家样本公司（含燃气公司和水务公司），实行再融资的总共有82次，其中融资收购其他资产（含配套融资）33次，占比达40%；项目融资25，占比达31%；补充流动性8次，占比达10%，合计占比达81%。从发行股份数量来看，发行数量小于发行前总股本20%的，共计45次，占比达55%。

• 发行时限方面：由于新规18个月时限仅针对发布或修订之日后证监会新受理的方案，我们统计了暂未提交证监会的预案，总共有7家，目前受到影响的有长青集团、百川能源和富春环保三家。

此外，我们统计了15年9月至今，已完成和证监会受理的融资方案，总共有41家公司（两次融资的仅记最新一次，已完成28个，未完成13个），我们预计，18个月的新规定将对这41家公司未来融资方案设计或融资时间进度产生影响。





2  专项督查+空气质量变化程度排名方案，京津冀大气防治工作持续加码

环保部一季度空气质量专项督查。2017年2月15日-3月15日，环保部会同京津冀在内的6个省（市），开展2017年度第一季度空气质量专项督查。此次督查主要任务：重点督查各级党委、政府及其有关部门责任落实情况、《京津冀大气污染防治强化措施（2016－2017）》2016年任务完成情况、重污染天气应急预案制定和落实情况、10蒸吨及以下燃煤锅炉清理淘汰工作进展及在用锅炉分布情况、“散乱污”企业依法治理情况和工业污染源达标排放工作落实情况等。



城市环境空气质量变化程度排名方案出炉。2月12日，环保部印发《城市环境空气质量变化程度排名方案》，将对城市空气质量变化程度进行排名，公示内容为环境空气质量改善程度相对较大的前10个城市名单和恶化程度相对较大的前10个城市名单，当改善或恶化城市数量不足10个时，列出全部改善或恶化城市名单。在公布城市名单时，将同时公布各城市空气质量综合指数及变化率。



3  交易所建立“PPP证券化”绿色通道，财政部PPP库整体落地率提升

2017年2月17日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别对各自的市场参与人发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》。通知称交易所成立PPP项目资产证券化工作小组，对于符合条件的优质PPP项目资产证券化产品建立绿色通道。

通知指出，明确专人负责落实，对于符合条件的优质PPP项目资产证券化产品建立绿色通道，提升受理、评审和挂牌转让工作效率。项目申报阶段实行即报即审，受理后5个工作日内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3个工作日内召开工作小组会议，明确是否符合挂牌要求。项目挂牌阶段专人专岗负责，提升挂牌手续办理效率。



截止2016年PPP总投资达13.5万亿，整体落地率达31%。基于财政部2017年2月13日公布的第五期全国PPP综合信息平台项目库季报显示，截至2016年12月，PPP综合信息平台项目库入库项目11260个，总投资13.5万亿元，较9月增加1万亿。已进入执行阶段项目1351个，总投资额2.2万亿元，环比9月末增加0.7万亿。此阶段项目1月末为298个，3月末为369个，二季度比一季度新增250个落地，环比增长67.7%，三、四季度环比分别为52.8%和42.8%，整体落地率为31%，项目落地率维持在较高水平。

示范项目整体落地率达49.7%。截止2016年12月，财政部示范项目库共计743个项目，投资总额达1.86万亿。其中，示范项目中处于执行阶段363个，投资额9380亿元，示范项目整体落地率达49.7%，其中，第一、二、三批落地率分别为100%、62.4%、42.9%，符合预期。此前在16年10月财政部就明确发文指出明确第一、二批示范项目应分别于2016年底、2017年3月底前完成采购，逾期未完成采购的将调出示范项目名单；第三批示范项目原则上应于2017年9月底前完成采购。

• 安全垫空间

• 上市公司再融资（未完成）

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 5  风险提示

市场低价恶性竞争，盈利能力持续下降；EPC工程结算进度低于预期；运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。

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