巴菲特伯克希尔基金

2016年伯克希尔股东大会干货及点评

2016年伯克希尔股东大会干货及点评...

一年一度的投资人盛宴昨天又一次在美国小镇奥马哈举行，来自世界各国的价值投资者都在聆听着股神和他的合作伙伴的循循教导。关于今年伯克希尔股东大会的干货希望哥也第一时间进行了整理并为各位奉上，其中还加入了希望哥对一些主要观点的点评。

关于中国经济

巴菲特：中国政府对于处理经济转型与改革，经验和知识肯定比我多。我对中国的长远发展有信心，中国的发展随着时间推移会越来越好，我对中国经济的正面预期从未改变，索罗斯认为中国债务可能重蹈2008年美国经济危机的覆辙是担心过多。

点评：希望哥的判断与股神基本一致。过往几次大型经济危机的共同前提就是居民的负债率过高，同时还伴随着较高的政府负债。当前的中国并不具备这两个前提。一方面，中央政府仍具有较强的财政实力，居民的负债率（虽然2015年以来出现较快攀升）在全世界范围内仍处于中等偏低水平。当前中国主要是结构性问题，包括部分行业的产能过剩，部分地区财政入不敷出，部分行业去产能可能导致局部失业率攀升等，但这都不足以构成全面经济危机的先决条件。

关于公司管理

巴菲特：如果你要找一家公司的经理人，要找聪明、奋进而且正直的，如果他不具备最后一点，那么你必须确保他也不具备前两点。

芒格：管理层不正直的上市公司就是下三滥。

点评：管理层正直是成功投资的最关键因素之一。在希望哥看来，管理层正直主要表现在与公司同甘共苦、共同进退，将把公司经营好视为自己一生中最重要的事。像A股市场上大量的管理层减持，将非上市资产以高价转让给上市公司等行为，无疑是下三滥管理层的表现。当然，对于成功的企业，管理层聪明特别是勤奋也是非常重要的，那些天天顾着爬山谈恋爱的人（你应该知道我说的是谁！）是不可能把公司管理好的。

‍关于负利率与现金

巴菲特：对企业和退休者而言，现在有很多钱居然也成了一个问题，只赚0.25%的利息几乎就和亏损0.25%一样让人痛苦。

巴菲特：鼓胀的钱包就像鼓胀的膀胱，你总是会有想尽快清空的冲动。

点评：幸运的是，当前中国市场利率仍保持中等偏上水平，但与很多发达国家一样，居民的购买力损失仍在发生。其实对于任何一名在职或退休人员来讲，懂得如何管理好自己的钱都是一项重要的工作。

关于基金投资

巴菲特谈到对冲基金的赌局：赌局始于2008年，由ProtegePartners挑起的，声称在十年内其挑选的五只组合型基金的累积回报率将跑赢标普500指数，目前距赌局结束还有不到两年时间。巴菲特展示的图表显示，2008年至2015年底，标普500指数的累积回报率为65.7%，而ProtegePartners挑选的基金回报率只有21.9%。

巴菲特：这对对冲基金来说似乎是个可怕的结果，但对对冲基金经理并非如此。这是因为对冲基金和其他资金管理者经常采用2-20的收费模式（2%的资产管理费和20%的盈利提成）。如果我和自己的两位投资经理：Todd和Ted也有类似协议，这两人在伯克希尔各管理着90亿美元资金，那么他们吹口气就能每人得到1.80亿美元。这种薪酬机制对我来说简直难以置信，这也是我打这个赌局的原因之一。

点评：股神在此阐述了一个重要的道理：我们不应该投资任何具有固定管理费的基金，不管其为公募还是私募基金，因为很可能在你的基金管理人未能帮助你挣到钱的同时却向你赚取了高额的管理费用。如果你真的找到了一个可以托付的称职的基金管理人，那你应该跟他谈好让其取消固定管理费(不管是1%还是2%)，而仅保留利益分成，这样可以让基金投资人与管理人处于共同进退的局面。

关于企业裁员

巴菲特：我们从来不裁员，因为我们从来不雇佣多余的人手。

点评：在希望哥看来，当前中国大多数上市企业，特别是大多数上市国企都无法做到这一点。它们往往在好的光景时大幅增员，而面对不好的光景则全员减薪，这样的企业其实是不具备任何竞争力的。优秀的企业往往只雇佣最少的员工，辅以最优的薪酬，让其做最多且最好的事。

关于油价

问：为什么投资菲利普66（代码PSX）和其他依赖石油的公司或行业？赌油价的涨跌吗？

巴菲特：我们两个老家伙（巴菲特和其合作伙伴查理芒格）不能预测大豆、玉米或石油的价格。我或者公司的资产经理人库姆斯、惠斯勒在进行这些投资都是基于商品价格下跌了。在我们作出这些决定时，我们考虑的是其他的问题，而不是油价走向。我自己对长期油价走向可谓一无所知，连最微弱的线索都没有。

芒格接话道：“在这方面我比你还愚昧无知”。

点评：希望哥理解的股神口中主要考虑的其他问题应该是企业的护城河（核心竞争力）。实际上，在选择投资标的时，股神很少像我们身边大多数投资者那样高度关注产品当前的价格及预测未来的价格。其实这点很好理解，因为产品的价格会随着供求关系不断变化，但只要企业具备强大的竞争力，它就能不断击败竞争对手，获取更多的市场份额并推升业绩，产品价格的波动并非影响投资决策的长期变量。

关于市场先生：

问：在年度股东信中，您的幽默感总是给我们带来很多乐趣，您的幽默感从何而来？

巴菲特：我觉得查理比我更有幽默感。

芒格：如果你准确地看透这个世界，必然是幽默的，因为这个世界实在是太荒谬了。

点评：在希望哥看来，股票市场的荒诞主要在于大众往往被市场先生所利用，很多时候在企业基本面没有发生任何变化时，股票价格却出现大幅波动，或对企业基本面的真实变化视而不见。芸芸众生为追逐一些难以捉摸的随机波动而乐此不疲，而真正的价值投资者却懂得如何利用市场先生，并为自己获利。