任泽平：空头你们投降吧！

一、教科书般的多头对决看看今年年初以来的大类资产表现，回顾年初的各种流行观点，一致预期太危险了！代表一致预期...



看看今年年初以来的大类资产表现，回顾年初的各种流行观点，一致预期太危险了！代表一致预期观点最终将一败涂地，分析师迎合大众最容易也是最危险。

一、教科书般的多头对决

市场牛熊切换，宏观原因是对改革转型预期调整导致风险偏好下降，而货币宽松和无风险利率下降的环境未变，因为股灾而债牛继续。微观上，股灾的原因是有毒资产加杠杆，由此导致市场微观结构恶化。

2017年上半年的指数不会有太大的表现，但是结构性比较多。市场围绕两大线展开：第一条主线是受益于改革的，比如农业供给侧改革、国企混改、一带一路、PPP等；第二条主线是业绩超预期的，比如，价值股中供给出清充分和行业集中度提高的。

二、今年震荡的主要原因是：

1）无风险利率下降不大。10年期国债收益率经过年初的上涨和6-7月的下降，目前又回到2.8%，与年初持平，估值中枢没有抬升。反观2014-2015年从4.5%一路下滑到2.8%，大幅抬升了估值中枢；



图1 2014-2015年无风险利率大幅下降，2016年降幅不大

2）风险偏好降低。2014年7月-2015年6月市场对改革和货币宽松预期较强。2016年以来市场对改革预期较低，货币宽松也从主动放水步入挤牙膏式宽松，自229降准以来，央行已经5个月没有降息降准操作，回归中性稳健；

3）企业盈利略有改善但市场预期幅度不大且难以持续。受益于经济L型探底、PPI回升、1季度信贷刺激、房地产投资回升、供给侧去产能、财务成本下降等，2016年上半年企业盈利小幅改善，但市场基于经济大周期向下对持续回升的信心不强；2017年宏观策略的多空对决注定是教科书级的。年初以“繁荣的顶点”和“可怕的时滞”为代表的经济空头，以“新周期”为代表的经济多头，展开了史诗般的对决。2017年宏观策略的多空对决注定是教科书级的。年初以“繁荣的顶点”和“可怕的时滞”为代表的经济空头，以“新周期”为代表的经济多头，展开了史诗般的对决。

4）维稳。

三、任泽平喊话空头：新周期崛起，繁荣顶点和可怕时滞完败

2017年宏观策略的多空对决注定是教科书级的。年初以“繁荣的顶点”和“可怕的时滞”为代表的经济空头，以“新周期”为代表的经济多头，展开了史诗般的对决。

随着黑色、有色商品价格大涨，消费金融周期股拔地而起走出结构性牛市，不喜欢争论更愿意用资金杀伐决断的投资者投出了他们的选票。“新周期”一开始充满争议但最终崛起完胜，繁荣顶点和可怕时滞一开始广受追捧但最终一败涂地。

看看今年初以来的大类资产表现，回顾年初的各种流行观点，一致预期太危险了！分析师迎合大众最容易也最危险。

2017年这场经典的多空对决注定载入史册，其历史意义，可比肩2014年关于“改革牛”和“改革无牛市”的论战，2015年关于“一线房价翻一倍”和“卖房炒股”的论战，2016年关于“经济L型”和“中国经济远未见底”的论战。

更重要的是这场多空对决对证券投资思维的案例价值，即总量思维和边际超预期思维的区别。一定要重视边际力量，市场是由边际力量引发的超预期决定的，而代表边际力量的观点因为与众不同，往往一开始是少数派，并引发争议，但最终将被时代证明，从低谷走向高潮，一如奋斗不息的人生。从这个层面上讲，人生是一趟修心的伟大旅程，投资不是战胜市场而是战胜自己。

分析师之于市场的价值正是发现边际超预期，提出与众不同的观点，并有坚持独立观点的勇气。追求自由的灵魂，坚守客观独立的研究立场。

年初以来，在一片悲歌声中，我们毅然扛起多头的大旗，今天，我们以“新周期”的名义再次向经济空头喊话投诚，这是澎湃如歌的时代潮流，这是趋势的力量！

综合自：泽平宏观、新浪财经等

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