山东地炼汽柴走势强劲区域间套利空间收窄

4月份以来，消息面利好强劲，国内成品油市场行情不断走高，尤其山东地炼价格涨势迅猛。随着山东地炼汽柴价格迅速拉涨，其与西南地区套利空间大幅收窄。而西北地炼价格波动频率及幅度有限，因此西南地区套利仍维持低位区间运行。...

导语4月份以来，消息面利好强劲，国内成品油市场行情不断走高，尤其山东地炼价格涨势迅猛。随着山东地炼汽柴价格迅速拉涨，其与西南地区套利空间大幅收窄。而西北地炼价格波动频率及幅度有限，因此西南地区套利仍维持低位区间运行。

作者：金联创—邹雪莲

近年来，山东地炼加工原料多采用进口原油，产出成品油品质不断提高，并且价格优势明显，其辐射范围可至国内大部分地区。此前，西南地区资源多来自西北、华中及广东地区。但由于西北地炼炼油成本居高不下，其成品油价格优势逐步减弱，与周边地区价差逐步收窄，西南地区贸易商亦逐步转向山东。其中，以四川及重庆地区为主，越来越多的贸易商选择山东地炼合作。不过，近期地缘政治风险持续发酵，国际油价走势强劲。受消息面利好支撑，国内成品油行情水涨船高，地炼与各资源流向地区套利走势亦有所改变。分析如下：

4月份以来，中美贸易战激化，国际油价一度承压走跌，不过，随着贸易战缓和，地缘政治转为市场主导，国际油价大幅度反弹。整体来看，利好因素占据上风，国际油价整体保持上行态势。由于原油短期内连续大涨，变化率正向区间拉宽，4月12日国内成品油零售价踩线上调，消息面利好强劲，国内成品油市场行情不断走高，尤其山东地炼价格涨势迅猛。随着山东地炼汽柴价格迅速拉涨，其与西南地区套利空间大幅收窄。而西北地炼价格波动频率及幅度有限，因此西南地区套利仍维持低位区间运行。

数据来源：金联创

汽油方面：由上图可见（图中西南价格取自重庆主流成交价），4月份适逢清明小长假，汽油需求量短暂提升。另外，国际油价震荡走高，消息面对市场较有支撑，山东地炼价格整体维持上行走势。但清明假期之后，汽油需求再度转淡。虽然原油连涨提振下，汽油价格有所反弹，但涨幅有限，因此山东-西南地区汽油套利不断收窄。在此期间，西北地炼汽油价格高位走稳为主，4月12日零售价小幅上调，但区内汽油价格反而小幅回落。同时，西南地区汽油价格跌后小涨，因此西北-西南汽油套利小幅收窄之后再度拉涨。

截止4月17日，山东地炼-西南地区汽油理论价差为315元/吨，较3月末跌327元/吨。西北地炼-西南地区汽油理论价差跌后反弹，仍维持-130元/吨，较3月末持平。理论上看，西北-西南汽油仍无套利空间，但据了解目前延长汽油省外铁路运输价格较销售价格低430元/吨，因此贸易商仍有操作空间。而山东-西南地区汽油套利大幅收窄，加上运费及其他运营成本，套利空间十分有限了。

数据来源：金联创

柴油方面：由上图可见（图中西南价格取自重庆主流成交价），4月份，国际原油大幅反弹，成品油零售实现“二连涨”，消息面对市场支撑明显。同时，随着天气转暖，工矿基建开工增多，物流运输也较为活跃，柴油需求面持续向好。柴油基本面表现乐观，国内柴油行情上行为主，其中山东地炼出货顺畅，价格反弹幅度较大。而西南地区柴油价格跌后反弹，整体来看山东-西南柴油套利跌后小涨，但较前期仍有明显回落。西北地炼柴油价格波动频次十分有限，仅4月12日成品油零售价兑现之后有所上调，因此西北-西南地区柴油套利震荡小幅走高。

截止4月17日，山东地炼-西南地区柴油理论价差在352元/吨，较3月末跌196元/吨。而西北地炼-西南地区柴油理论价差在240元/吨，较3月末涨50元/吨。延长集团柴油省外铁路运输价格较销售价格低200元/吨，因此贸易商操作利润空间较前期有明显改善。

就后市而言，国际原油仍将维持高位区间震荡，“三连涨”预期仍存，消息面仍有一定支撑。同时，二季度炼厂检修较多，成品油产量或受影响。不过，由于前期下游补货到位，业者近期销库存为主，市场成交较为平淡。山东地炼出货不畅，价格或稳中小幅回落。同时，进入中下旬，主营销售压力渐增，推价动力不足，汽柴价格或趋稳整理。综合来看，国内成品油行情或进入调整阶段，波动幅度有限，因此地炼与其他地区套利空间亦无明显波动，贸易商逢低适量采购为主。