特约 投资无他，惟龙头尔

只上龙头，不干杂毛。...



特约作者/李冬明

◆“龙头股”上了热门

股语有云：只上龙头，不干杂毛。

在存量资金主导的结构性行情背景下，券商在一季报预告期，更加关注盈利能力强、业绩突出的龙头股。特别是对于最近的热门行业，“龙头”成为研究报告的热词，如申万宏源说：《军工确定性递增，看好业绩确定且估值低的白马及龙头股》，华金证券说：《医药行业年报发布季，重点把握业绩优质龙头股》。

龙头公司通常具有同行业中更强的盈利能力。

根据海通证券的研究，将分析师研究覆盖度高的，与行业其他公司基本面相关性偏强的股票定义为龙头股，这类龙头股基本面表现更出色，其ROE（净资产收益率）、净利润和营业收入，在行业内所处分位点中位数均远超50%，居70%左右。ROE 平均为9.58%，分位点中位数为68.3%；单季度扣非后净利润平均为5.71 亿元，分位点中位数为72.7%；营业收入平均为89.31 亿元，分位点中位数为68.1%。

如果从投资心理学角度进一步分析，会发现一个更有意思的现象：龙头公司左右着投资者对该行业未来基本面变化的预期。

海通证券的研究显示，龙头股预期ROE变化与次月行业预期ROE变化，在绝大部分月份（占比64%）都呈现正相关性，平均相关系数为6.13%。也就是说，如果本月龙头股预期ROE 上调（下调）幅度越大，其所属行业下一个月预期ROE上调（下调）幅度也越大，龙头股预期盈利能力的调整，会引导投资者对同行业其他股票的看法。

因此，我们经常看到龙头股带领下的行业板块整体上涨（下跌）的现象。龙头公司率先启动，投资者在龙头公司身上确认投资逻辑，并在龙头股示范效应带动下，不断提高对同行业的乐观预期。反之，则是龙头公司基本面出现瑕疵，投资逻辑被证伪，从而带领行业板块整体调整。

◆买龙头省时又省力

海通证券的研究表明，投资龙头股是一种超额收益明显的策略。 自2011年至2018年2月，龙头股多头组合年化超额率达到8.73%，多空收益差为19.14%。分年度来看，龙头股多头组合除2011年与行业平均收益率基本持平外，其余年份均获得明显为正的超额收益，月胜率近60%。从多空收益来看，策略每年均可或明显超额收益，月胜率为73.3%。

龙头股的示范效应，在非业绩因素主导的题材热点行情中，甚至体现得更为明显。比如近期A股的次新股连板炒作模式，就是在某几个龙头股短期快速翻番的示范效应带动下引爆的。在这种题材炒作中，虽然龙头股的基本面特征不明显，但对于市场挖掘和确立某个盈利模式，仍具有非常强的示范意义，同样体现出龙头股对市场预期的引导作用。

龙头股之所以称为龙头股，就是因为能够充分吸引市场特定阶段的注意力，充分演绎投资逻辑或者偏好，通过不断强化的盈利效应，引领资金走向，通过股价快速上涨带动其他股票上涨，从而确立市场某一时段的热点，并引发一呼百应的效应。从这个角度说，2017年的中国平安、贵州茅台，与2018年的万兴科技、七一二，并没有什么不同，只是在不同角度充分诠释了龙头股造神运动。

◆领袖（龙头）如何影响民众（股民）

法国学者勒庞在名著《乌合之众——大众心理学研究》中，深刻剖析了在领袖带领下的群众运动，是如何产生摧枯拉朽的力量的，为我们理解、分析、把握龙头股效应，提供了投资心理学的依据。

“领袖是在自己先被一种信条搞得想入非非之后，才能够让别人也想入非非。这样他们才能够在自己信众的灵魂里，唤起一股坚不可摧的力量，即所谓的信仰，他能让一个人变得完全受自己的梦想奴役。”

➤解读：龙头股首先确立起某种投资风格或模式，并且不断自我强化，从而使得越来越多的投资者认可这一风格和模式。比如贵州茅台作为价值投资的龙头股，在一次次调整之后又创新高的过程中，确立起强者恒强、坚不可摧的龙头股形象，越来越多的投资者开始树立中长期持有价值股的信仰。

“凡是大规模的群众运动，总是类似于宗教运动，信念中体现出一种偏执狂的特性，兼有崇高和残酷两个截然不同的主旋律。一方面在崇拜和服从中获得幸福感，另一方面用火与剑去清除那些反对建立新信仰的人。”

➤解读：每一年每一轮行情，均有一个市场公认的灵魂主题，市场对这一主题的追捧，会发展到不可名状的狂热状态。比如2015年的科技股泡沫，蓝筹股被抛弃；2017年蓝筹股行情，中小盘股被抛弃；2017年一季度，蓝筹股被抛弃，次新股被追捧。

一方面，投资者迫不及待不计成本地买入符合当期主题的股票，只有这样才能觉得没有被市场抛弃。另一方面，不符合市场主流思维的行业板块，会被无情地抛弃，市场结构一端被极度放大，另一端被极度压缩。

“人和动物一样，有着模仿的天性，支配着大众的是榜样，不是论证。做出简洁有力的断言，不理睬任何推理和证据，是让某种观念进入群众头脑的最可靠办法之一。就像拿破仑所说，极为重要的修辞方法只有一个，那就是重复。”

➤解读：龙头不倒，行情不止。龙头股通常都被视为市场风向的标杆，对市场阶段性偏好、逻辑的演绎，通常体现出简单粗暴的特点，如连续涨停、逆市上涨、每次调整后都创新高等，盈利效应的不断强化，相当于向投资者不断灌输某种理念和思想，让投资者像信奉领袖一样追随龙头股。

“一种信念开始衰亡的确切时刻很容易辨认——就是他的价值开始受到质疑的时刻。一切普遍信念不过是一种虚构，唯一的生存条件就是不能受到审查。最后，信徒们总是穷凶极恶地打碎他们以前神灵的塑像。”

➤解读：当龙头股行情发展到顶峰时，来自基本面瑕疵，或者是炒作资金承接乏力等负面因素开始出现，之前疯狂上涨的推动力开始减弱，投资者的怀疑观望情绪升温，市场疯狂追逐的某个信仰被动摇，投资者开始慌不择路地卖出。

由于用了大量夸张语言描述群体性行为的危害，勒庞的这本心理学著作备受争议，但即使是弗洛伊德这样的反对派大家，也不能不承认勒庞对领袖现象和群众运动鞭辟入里的分析。对于投资者来说，在挖掘龙头股投资机会的同时，更不要忘记勒庞的忠告——群体不善推理，却急于采取行动。

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