赵建：金融市场已经恶性通胀，印钞者们摧毁了价值投资体系

如果说恶性通胀是一种危机，那么危机已经发生疯狂的资产泡沫本质上就是金融市场上的恶性通胀有的股票，过去10元能买到1股，现在只能买到0.01股...

作者：赵建，西泽研究院院长

如果说恶性通胀是一种危机，那么危机已经发生疯狂的资产泡沫本质上就是金融市场上的恶性通胀有的股票，过去10元能买到1股，现在只能买到0.01股

从这个角度看金融市场，对泡沫的持久度可能产生不一样的看法最近市场上喊空的，提出警告的越来越多，但泡沫依旧很坚韧，市场就是这么魔性要记住一点，解铃还须系铃人既然泡沫是货币宽松吹起来的，拐点还是要货币来决定

对美国来说，这一次加杠杆的主体，几乎完全是政府，这就意味着催生泡沫的主体是基础货币这特别符合历史上恶性通胀的货币条件，即美联储直接印钞而非商业银行产生信贷当然，美国当前的广义货币M2也创历史新高为什么政府直接印钞是恶性通胀的典型特征，这是因为与商业银行根据实体经济风控标准放贷创造货币相比，政府直接印钞往往只是一种分配行为而非生产行为，不会直接与实体经济的价值创造关联因此，与其说是魔性的市场让价值投资失败（2020大牛市背景下，巴菲特的公司利润下降48%），不如说是印钞者们摧毁了价值投资体系

因此与其说是疯狂的资产泡沫，不如说是资产市场上的恶性通胀已经有越来越多的机构投资者将美国2020年的印钞行为比做上世纪初的魏玛共和国，这个念头导致比特币被疯抢，换个角度看其实就是美元在数字货币市场上疯狂的贬值除了比特币和股市外，恶性通胀或者说法定纸币的崩溃已经蔓延到了大宗商品市场，钢铜PVC纸等各种原材料都在暴涨这是一个很不好的兆头，这意味着纸币恶性通胀很快就蔓延到商品市场，形成真正的对社会大众产生重大影响的宏观事件

一切不过是时间问题货币到通胀之间的传导时滞然而印钞者们似乎还不觉醒除了中国的监管者中国监管层的态度非常明确，在泡沫崩溃以前，提前做好对冲危机的准备银保监会主席郭树清的讲话振聋发聩：

泡沫随时都可能破灭

中国的央行也一直保持清醒，似乎想把火灾防患于未然而美联储则一直在酒醉的探戈里不愿醒来就连国债收益率飙升这样的退场信号，他们都选择性忽视，只能说你永远无法叫醒一个装睡的人

或许美联储已经没了选择，只能一条道走到黑世界美元的印钞者永远都是这么任性或许印着印着人类就进入按需分配的理想大同社会我们都知道一切都是泡沫，但泡沫有什么不好？佛曰：诸般妄相，如梦幻泡影谁能放下印钞机，立地成佛？

中国监管层之所以有定力，还是因为率先控制住了疫情，并有幸成为疫情供给受限时期全球唯一的大型生产者这体现在强劲的代表外循环的净出口上既然外循环可以支持整个循环体系，代表内循环的房地产泡沫就可以认真整治一下更重要的一点是，在美联储无底线印钞导致全球货币大洪水的危险局势下，如何修筑防洪大堤来防止国际热钱游资割韭菜薅羊毛

此时不要谈自由市场，不要说尊重资本的商业本性，因为当央行如此疯狂介入市场，市场就已经失灵资源配置的价格信号紊乱，辛辛苦苦干实业不如炒房炒茅台炒比特币

所以此时国家金融能力尤为重要它是指国家前瞻性的系统性风险防控能力，国家动用一国金融力量配置资源打好防风险攻坚战的能力类似1997年大陆与香港配合的港币保卫战

因为疫情不止，放水不息，洪水隐患依然很大，国际游资如嗜血的怪兽，四处寻找猎物以满足收益率预期的胃口美国财政部账上还趴着1.5万亿美元现金，接下来还有刚通过的1.9万亿美元刺激和救助计划赤字率已经创了世界纪录，MMT不过是一层遮羞的布，一旦打开就不用再在乎什么了

何况，在大疫情那个危机时刻，这一切都是正义的必须的不可不做的客观的说，我们必须肯定这次疫情大危机中，各国印钞者的救世主般的能力本来一场世界级的大萧条大危机，却被印钞者们奇迹般的通过印钞力挽狂澜，多少家庭和企业免于失业和破产然而真的一直会这么神奇吗？用分配手段就能完全替代生产？救急用的抗生素可以替代正常的饮食？印钞者们其实也都很清醒，他们知道接下来的任务可能更严峻：

如何退出？如何回归正常化？

然而并不是所有的东西是可逆的，货币宽松是动态非对称的，通俗的说就是覆水难收微观行为的基础是棘轮效应，即从贫到富与从富到贫，由俭入奢和由奢入俭，这两个过程是不对称的货币宽松，资产泡沫，从央行到市场，都是会产生巨大的不可逆的路径依赖用通俗的话来说就是：上瘾

从理论上来看，放水放多了，均衡定价由货币均衡取代实体均衡，即所有的资产定价模型CAPM，都应该是MCAPM这也是导致价值投资失败的原因

货币是琢磨不定的，是会随机偏离实体价值的已经有学者将货币比做量子，资产负债的波粒二重性但我认为MCAPM产生的后果，更重要的是将一切推入行为金融学心理金融学和叙事经济学的频道量子测不准状态，无法同时得到位置和速度薛定谔的猫，生和死涨和跌，取决于观测者

同时，央行和市场之间处于一种量子纠缠的暧昧状态后者知道前者不敢收手，而前者知道后者知道，后者又知道前者知道后者知道......如此叠加的信念，的确是缠绵悱恻有时看上去复杂脆弱，有时又看上去刚性无比因此此时，不要用线性的经典物理学的思维去预测市场只要市场上还有振聋发聩的声音，泡沫就会继续存在下去，只是会多一些巨幅的波动所谓预期的自我实现，只会在拐点已过趋势已经形成的时候

而拐点永远只会在狂欢最高潮的时候到来而那一刻，没有清醒者，包括你和我



（文章图源：百度）

转自西泽研究院 作者 赵建 教授

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