43家PE投了华大基因72亿，IPO前至少23家本金浮亏  乐康荐文

华大控股获得了巨额的套现，但部分投资方却录得整体浮亏，投资人们各自的投资盈亏可谓冷暖自知...







编者按

经历一年有余的上市传言飘飞之后，华大基因终于叩响了A股创业板的大门。详细的财务信息披露之后，“中国最牛的生物技术公司”的光环似乎也有所暗淡。

今天，新财富plus（微信号：xcfplus）刊发苏龙飞文章——《当初为华大基因抢破头！43家PE投了72亿，现在却至少23家本金浮亏！》，引起资本市场关注。

鉴于文章太长，《乐康智库》编辑之后转发，其主要观点是：

过去4年内，超过50家投资人（含中途退出者）通过关联、非关联的方式，为入股华大旗下的华大科技、华大医学共计投资高达72.15亿元，其中包含红杉、软银、云锋基金、光大控股、深创投等知名机构。

72.15亿元投资额中，在华大控股获得42.96亿元套现之余，投资方却是录得整体浮亏。除去中途退出者，最终留存下来的投资人达到43家，其中至少23家投资人出现本金浮亏。

 

投资人出现浮亏的原因是：融资之后，遭遇同行强劲挑战、市场份额受到挤压的华大基因出现营业收入微增、净利润下滑的局面，使得其IPO募资的预计估值，较最后一轮私募融资时的估值大幅缩水超过50亿元。

正如作者所言，PE投资华大基因一案，鲜活地折射出了这个行业的众生相。

由原华大基因CEO王俊等联合创办的碳云智能，似乎在重复汪建的神话，今年4月完成A轮融资，金额将近10亿人民币，融资后估值近10亿美元。

自崭露头角以来，华大基因就颇受争议。

赞誉者认为其是“生物界的腾讯”，有着强大的生物学领域创新技术；看淡者则认为其仅仅是“基因界的富士康”，一家基因测序的来料加工企业而已。

落户深圳之前，华大基因一件引人瞩目的业绩是，汪建携团队参与“人类基因组计划”并负责其中1%的基因测序任务。尽管如此，在很长一段时间内，并未找到合适的科研项目的产业化方向。

2007年辗转落户深圳之后，回归民营的华大基因，得以摆脱体制约束，轻装上阵。

恰逢第二代基因测序仪诞生，由于其测序能力百倍提升，测序成本却下降百倍，令汪建看到了基因测序的商业化前景。

于是，华大决定批量购买新一代的测序仪，从事基因测序的商业服务。

“华大科技”应运设立，科研测序服务也成为华大的重要收入来源，即便后来地位有所下降，到2015年上半年，在华大基因总收入中的占比仍然超过40%。

在测序能力大幅提升之后，同年7月，专门从事临床医疗检测的“华大医学”也宣告成立。

招股书披露，截至目前，华大基因已经与国内800余家医疗机构进行临床合作，其中三甲医院100余家。

此时的华大基因早已声名在外，因而获悉其意欲融资的各路VC/PE闻风而动，几乎踏破了华大总部的门槛。

从当时的收入规模来看，华大科技远高于华大医学，但众投资人更看好华大医学的市场空间，因而更加希望入股华大医学。

面对蜂拥上门的投资机构，华大可以像选秀一样从容地挑选投资方，其强势就不难理解了。

针对投资人的意向，华大医学的估值被定为100亿元，而华大科技的估值落定在33亿元。汪建曾自称，不容投资方讨价还价，且不接受对赌。

工商资料显示，华大科技于2012年12月24日及2013年3月26日进行了两次股权变更，共计引入20家新股东，整体融资13.98亿元。



红杉、光大控股旗下医疗健康基金等12家投资人出资7.98亿元受让华大科技的老股（由华大控股出让），获得24.95%股权，每单位注册资本的价格270元。

云锋基金、远创基因投资等8家投资人增资6亿元认购华大科技的新股，获得15.63%股权，每单位注册资本的价格324元。

增资之后的华大科技合计估值33亿元。

2014年5-6月，华大医学也进行了首轮融资。在此次华大医学引进投资人的过程中，此前入股华大科技的部分投资人，的确获得了投资优先权。

扣除两笔合计6亿元的增资款，华大医学投资前估值正好100亿元。



先后独立融资之后，这两家公司原想各自独立谋求IPO，但华大科技增长的乏力，意味着汪建此前口头提出的业绩目标未能实现。

2014年12月，华大与投资人商议，将华大科技并入华大医学，并以华大医学作为主体谋求IPO。后更名为深圳华大基因股份有限公司（下称“华大基因”），并进行进一步重组。

统计显示，包含中途退出者，投资过华大的机构投资者总计不少于50家。截至华大基因完成对华大科技的重组之时，留存下来的投资人达到43家。



这些原华大科技和华大医学的投资人，除了红杉资本等3家之外，其余40家经过转换持股，都归集在了拟上市公司华大基因层面持股。

华大基因招股书披露，此次IPO计划发行不低于4000万股，计划募集资金17.32亿元，据此计算其估值为43.3元/股。

华大基因2015年上半年净利润0.82亿元，假设其全年利润简单乘以2即为1.64亿元，则其目前156亿元估值对应的市盈率高达95倍。这个市盈率，即便放在创业板，也已经不算低了。

根据这个每股估值标准，新财富逐一统计了40家投资人共计投资高达68.95亿元（如果加上依然在华大科技层面持股的红杉等三家机构的3.2亿元投资额，则是共计72.15亿元），目前共计持有华大基因1.4亿股股份，持股成本为49.12元/股，而按照其IPO估值43.3元/股计算，意味着投资方整体浮亏11.83%。

具体而言，40家投资人中，有23家是浮亏的，浮亏比例最高者是和玉高林等8家的-22.37%；另外有17家是浮盈的，浮盈比例最高的是中小企业基因投资等8家的33.58%。

如果考虑到其中有部分投资人系第二手受让而来，而我们假设的是原价受让，但实际更可能是溢价受让，则现有投资人的浮亏家数可能更多，整体浮亏比例也可能更高。

另外一个有意思的情况是，显示浮亏的23家，清一色是原华大医学的投资人，而原华大科技的投资人皆录得不同程度的浮盈。这大概与投资人入股华大科技更早且其估值更低有关。

超过50家投资人通过关联、非关联的方式，为入股华大基因（包含原华大医学与原华大科技）共计投资高达72.15亿元，其中高达42.96亿元是被华大控股套现了，只有29.19亿元是对华大医学及华大科技的增资。

华大控股获得了巨额的套现，但部分投资方却录得整体浮亏，投资人们各自的投资盈亏可谓冷暖自知。



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