市场是否低估了联储加息的决心？

重磅宏观数据缺席之下，全球股市重回分化，债市回调八月第三周，在重磅宏观数据缺席之下，全球股市从前一周的整...



重磅宏观数据缺席之下，全球股市重回分化，债市回调
八月第三周，在重磅宏观数据缺席之下，全球股市从前一周的整齐上涨回归分化。其中欧洲股市普遍下跌，美国股指一周持平，亚太国家股市则涨落不一；股市整体趋弱之际，发达国家长债也未有良好表现，本周美、英、德、日十年期国债利率分别上行7、14、3、3个基点；汇率方面，周内联储官员的鹰派言论未能挽救美元弱势，美元指数一周降1.3%至94.5，欧元、英镑、日元对美元走强而人民币轻微下跌；大宗方面，布油现货连续第三周反弹，逼近50美元大关，而伦敦现货黄金轻微跌落0.4%。

7月FOMC会议纪要显示联储官员对经济走势总体乐观
全球股市和债市总体表现不佳，部分源自市场对一系列有关美国加息节奏消息的反应。周三公布的美联储7月FOMC会议纪要给我们提供了美联储官员对美国经济的最新判断。可以看到，在7月FOMC会议之际联储官员更倾向于从消费端和就业端肯定经济复苏的态势，而非从外需端和投资端对企业景气担忧。联储官员认定，英国退欧事件后，全球金融市场已经恢复，加上就业数据的回升，经济前景的不确定性有所降低。虽然联储官员在“美国经济是否已近乎于满足加息条件”这一问题上存在分歧，但总体形势将朝着有利于加息的方向转变。

我们对7月FOMC会议后至今公布的数据解读也偏正面
然而从7月FOMC会议纪要内容考虑当前加息未免有刻舟求剑的嫌疑。因为7月会议后，美国先是公布了大幅不及预期的二季度GDP增速（初值），又公布了强于预期的7月非农新增就业数据。这两个数据一强一弱，引发了市场对美国经济观点的分歧。我们在之前的点评中分析过，排除罢工的影响，7月非农数据实际上要比6月的更加靓丽；同时考虑到库存周期的影响，拖累经济表现的私人部门投资有望在未来好转。因此在经济总量增速和就业市场数据的背离下，我们对美国经济的短期展望是偏正面的。（请见宏观点评《如何理解美国增速与就业数据背离？》）

从近期美联储高官的发声看，联储也未改变7月以来的乐观预期
除了会议纪要之外，本周还有三位联储高官发言谈论加息节奏，三人观点均远比市场更为鹰派。周二，纽联储主席杜德利重提9月加息的可能性，而市场对9月加息的可能性预计不到两成。同日长期持鹰派观点的亚特兰大联储主席洛克哈特更是直接宣称一些先导指标预示着美国GDP增速将在第三季度反弹，年内两度加息也是可以想象的。周四旧金山联储主席威廉姆斯认为，国内经济势头良好背景下，早开始加息会让利率正常化过程更为平稳，加息宜早不宜迟。

市场对加息的观点终将向联储靠拢，意味当前金融市场存在调整空间和风险
最新一期的利率“点阵图”还是6月公布的，里边年内加息两次的观点早被市场抛弃。从联邦基金利率期货看，当前市场对联储9至12月三次会议上共加息一次的预期也只有不到50%。联储官方观点和市场观点不可能长期背离，那么究竟是市场将向联储靠拢，大幅上调加息预期呢，还是联储向市场迁就呢？从操作层面上看，即使联储在货币政策决议上可能因担心金融市场动荡而不敢贸然加息，但在非会议期间联储是有充足的能力和意愿引导市场观点的，无论联储是否真的要在下一次会议加息。一旦市场参与者真正开始重估加息概率，就算联储坚持年内只加息一次，当前全球市场也存在相当的调整空间，以及伴随而来的风险。

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