出口增速同比

莫为“基数”遮望眼——3月贸易数据点评

展望二季度，全球需求好转的迹象并不明显，没有了低基数效应的出口仍会偏弱；进口或随内需恢复和大宗企稳而继续改善，但增速大概率不会转正。...

展望二季度，全球需求好转的迹象并不明显，没有了低基数效应的出口仍会偏弱；进口或随内需恢复和大宗企稳而继续改善，但增速大概率不会转正。

文 | 钟正生宏观研究主管

夏天然分析师

主要观点：

3月出口回升是多方面因素共振的结果，我们认为最主要的原因是低基数效应。从绝对水平来说，今年3月出口1608亿美元，高于去年3月的1446亿美元，不过相对于2014年3月的1701亿、2013年的1822亿分别下跌5.5%和11.7%，总体上比较符合历史均值。而去年3月出口同比创下-15%的全年最低水平，可见去年的低基数才是今年3月出口同比上涨的最主要原因。从这个角度来看，后期出口可能很难维持这么高的增速。

3月进口依然延续了2月的“量涨价跌”。值得注意的是，我国对香港地区的进口增速从2015年10月的13%一路上涨至今年3月的116%，同期对香港的出口增速已经恢复至正常水平，这反映出虚假贸易现象可能依然存在。

展望二季度，全球需求好转的迹象并不明显，没有了低基数效应的出口仍会偏弱；进口或随内需恢复和大宗企稳而继续改善，但增速大概率不会转正。

低基数促出口反弹

按美元计价，中国3月出口同比为11.5%，较上月大幅上涨36.9个百分点，是9个月来首次出现正增长，而上个月出口刚刚创下2009年5月来最大降幅。本月初公布的3月新出口订单PMI为50.2，是2014年10月以来首次回到正区间，已经预示了3月出口的复苏，但出口上涨的幅度依然远超市场预期。

3月出口整体上量价齐升：33种重点出口产品中，除了纺织制品出口量同比增速较上月有所下滑外，其他所有产品出口量均大幅增加；出口金额方面，所有33种产品的出口额同比增速均较上月好转。其中，大米、煤及褐煤、纺织品、服装、塑料制品等产品的出口额增速超过出口量增速，这些产品价格上的提升也促进了出口反弹。3月我国加工贸易出口增速继续下滑，同比下跌22.3%，继续刷新2009年6月以来最低位；而一般贸易出口增速大幅反弹，3月同比上涨32.8%，为去年3月以来最高增速。

考查我国与主要贸易伙伴的进出口情况可以发现，我国对欧盟、美国、东盟等主要伙伴国的出口同比均转正，其中对欧盟和东盟的出口额同比分别上涨了17.9%和14.8%，而上个月我国对这些主要伙伴国的出口增速均跌至-19%以下。

3月出口回升是多方面因素共振的结果。

第一，全球贸易状况略有好转。BDI指数自2月中旬就触底回升，目前已经上升至550左右，涨幅接近90%。

第二，除日本外，主要出口伙伴国制造业PMI指标均有所回升，美国3月各项经济指标表现良好，拉动了外需好转。

第三，出口增速回升也有人民币汇率贬值的因素。去年8-11汇改至今，人民币CFETS指数从105下降至98，跌幅为6.7%，人民币兑美元汇率也贬值了4.2%。考虑到汇率贬值对出口的拉动效应大约滞后半年左右，3月出口回暖也部分受到了汇率的影响。

第四，低基数效应是最主要原因。从与我国出口结构类似的国家和地区来看，除了越南出口同比上涨外，韩国和台湾的出口增速依然下跌，证明外需的好转力度并不强，出口同比大幅跳升还是内部因素使然。去年3月出口同比为-15%，为全年最低。从绝对水平来说，今年3月出口1608亿美元，高于去年3月的1446亿美元，相对于2014年3月的1701亿、2013年的1822亿分别下跌5.5%和11.7%，比较符合历史均值。可见，2015年3月的低基数才是同比上涨的最主要原因。从这个角度来说，后期出口很难维持这么高的增速。

进口量涨价跌

以美元计价我国3月进口继续改善，同比-7.6%，好于上月的-13.8%。3月PMI进口指数时隔两年多再返扩张区间，大宗商品价格回升也拉动原材料购进价格指数继续大幅回升。

从33种重点产品进口的情况来看，3月进口依然延续了2月的“量涨价跌”。铁矿、铜矿、煤、原油、钢材等产品进口数量同比为正，但进口额却下跌。总体看来，大部分产品进口额同比依然为负，但较2月已有明显改善，水果坚果、谷物、大豆同比均较上月上升23%以上。进口量的持续回升反应了内需仍在恢复，大宗商品价格的稳定也能为后续进口改善提供进一步支撑。

值得关注的是，3月对香港地区进口增速的快速提高。自2015年10月起，我国对香港地区的进口增速从13%一路上涨至今年3月116%的历史最高水平，而对香港的出口增速已经恢复至正常水平，这也反映出虚假贸易现象可能依然存在。在资本管制的情况下，只要两岸汇差存在，利用贸易套利的手法就不会停止。但这样高增速的虚假贸易势必会引起监管层的警觉。

贸易顺差继续回落

以美元计价，3月贸易顺差298.6亿美元，低于预期的349.5亿美元，也低于上月的325.9亿美元。出口反弹，但进口也有改善，顺差收窄符合我们此前的判断。我们依然认为，2015年衰退式贸易顺差不断高企的状况可能不会再上演。

从一季度整体数据来看，出口同比下滑9.6%，为2009年6月以来最低；进口同比下滑13.5%，与去年情况较为一致；贸易顺差1257亿美元，较去年的高额顺差有所回落，但依然处于历史高位。展望二季度，全球需求好转的迹象并不明显，没有了低基数效应的出口仍会偏弱；进口或随内需恢复和大宗企稳而继续改善，但增速大概率不会转正；贸易顺差或将继续收窄。