转债利率中标

【申万宏源债券】悲观预期加剧资金面紧张——2016年9月20日债市日评

利率：周二国开行增发3、5、10年期政策性金融债共180亿元，中标利率分别为2.6959%、2.8877%和...

利率：周二国开行增发3、5、10年期政策性金融债共180亿元，中标利率分别为2.6959%、2.8877%和3.1052%，较上一交易日市场收益率下行8-9bp，中标倍数3.3-5.3倍，显示一级市场对国开债需求仍较为活跃。昨日二级市场利率债收益率整体小幅波动。除10Y国开下行3.5bp外，国债和国开债收益率整体波动在1bp左右，非国开金融债涨跌互现，短端整体上行0-2bp，中长端下行0-1bp。

资金面方面，昨日央行通过逆回购合计净投放1400亿元。昨日央行分别操作7天期、28天期逆回购1500亿、700亿，中标利率分别为2.25%和2.55%，均与前一日持平，此外当日有700亿7天和100亿14天逆回购到期，合计实现净投放1400亿元。同时昨日财政部和央行进行了600亿3个月期国库现金定存招标，中标利率仅2.55%，距上次3个月期定存招标（9月14日）仅6日，但中标利率大幅下降20bp，创六年半以来低点。

实际上根据国库现金定存招标规则，中标利率是市场化的结果，此次中标利率的大幅下行，一方面，对市场信心有所提振，但由于量较少，提振有限；另一方面，显示银行并不缺资金，而同时我们又看到近期资金面偏紧，导致出现这样结果的原因与市场的预期也有关，由于市场对资金面预期都偏谨慎，对于资金融出方，即使资金宽裕，为了应对可能出现的资金紧张，融出意愿也会降低，而在季末这样的特殊时点，资金需求又相对强烈。8月底以来，央行传递去杠杆意图，加剧了市场对资金的悲观情绪，未来改变这种格局，需要保持一定的资金面投放，同时也需要央行和市场的有效沟通。预计进入10月资金面会比当前有所好转。

可以类比2季度末，进入6月之前，市场也对6月的资金面预期也偏谨慎，但是央行从6月初开始相继宣布MLF询量常态化、调整存款准备金率考核基期，以及6月14日证券时报报道3月央行MPA考核未严格执行，加之经济数据回落，市场预期6月MPA考核影响减弱，自此市场对资金担忧消除。最终6月实现平稳跨季。

周三关注：（1）一级市场：财政部续发3年期、7年期附息国债各380亿元。（2）美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议，并将于北京时间周四凌晨2:00宣布利率决定；（3）日本银行将于周二、周三召开会议，日元近期的持续升值令日央行货币政策左右为难，本次会议决议令市场关注；（4）欧洲央行管委会会议,无利率决议

信用：桂有色破产清算或将引发广西省发债企业信用利差走阔。根据财新报道，广西有色及管理人未能在人民法院裁定重整之日起六个月内提出重整计划草案，至今也未申请延期，法院于9月12日宣告终止广西有色重整程序，并宣告公司破产，成为银行间市场第一家破产清算的发债人。但至目前，管理人并未公布清算方案。三期违约债券持有人也已集体向交易商协会投诉管理人不作为，漠视债权人利益。不过由于违约的三期债券均为非公开定向债务融资工具（PPN），因此，二级市场今日对此总体反应平淡。不过桂有色的破产清算侧面反映了广西省政府对于当地企业外部支持力度和意愿的不足，可能会导致省内发债企业信用利差的走阔。根据wind统计，目前存续的广西省内发债企业共计66家，涉及总债务规模2687亿。主体评级主要集中在AA，个数占比62%；AA+的企业占比18%；另外，AA-的企业有4家，分别为柳州两面针股份；阳光新业地产股份；河池市城市投资建设发展公司；广西物资集团；另外评级为BBB的1家，为柳化股份。11柳化债目前债项评级BBB，展望负面，债券将于2017年3月面临回售压力。目前公司仍然亏损严重，资产负债率继续攀升。且涉及较多诉讼事项，大股东担保力较弱，部分股权资产收到司法冻结，司法划转。综合来看，也面临较大的债券违约压力。不论最终债务解决方案如何，都将成为去产能背景下过剩产能行业债务问题解决的重要风向标。

衍生品：周二现券市场5年国债收益率为2.57%，下行0.19bp，10年国债收益率为2.74%，下行1.74bp。国债期货主力合约5年期收盘101.46，涨0.02%，10年期收盘101.04，涨0.03%。5年国债期货成交量5753手，10年国债期货成交量1.69万手。5年跨期价差TF1703-TF1612为-0.31，收窄。10年跨期价差T1703-T1612为-0.39，扩大。跨品种价差TF1612-T1612为0.42，收窄。资金面持续紧张，银行间质押式回购利率R001和R007分别上行6.93bp和22.9bp。受资金面收紧影响，利率互换报价整体上行。Shibor3M报价整体上行0-2bp。FR007互换报价除3月期上行3.72bp外整体上行0.5-1.5bp。利率上行减弱了互换价值对利率的敏感性，dvo1整体下行。今日转债市场行情平淡，窄幅震荡的格局没有改变。辉丰、航信、国贸三只转债上涨，辉丰转债涨幅最大，但也仅有0.22%，顺昌、九州、广汽转债跌幅居前，分别下跌0.58%、0.37%和0.27%。今日股市缩量窄幅震荡，前期热点熄火，这也是近期转债市场行情平淡的主要原因，今日股市未能回补上周一跳空低开缺口，对后期走势应谨慎，转债市场主要跟随股市，难以有独立的行情，建议投资者以观望为主。