月报精华版 人民币持续贬值，通胀预期加剧

人民币兑美元汇率接近跌破7.0，供需错配导致黑色等商品大幅上涨，推动通胀预期...

黑金：盘面偏强，注意压力位突破及交割月逻辑影响

1、螺纹钢

基本面来看，钢材社会库存出现累加，高炉开工率受环保影响明显走低，钢厂盈利情况因钢材价格反弹跟随走高，盈利钢厂占比回落，钢厂不断出现检修消息，叠加冬季环境问题进行的限产检修，这一现象有望延续，对于成材与炉料间的平衡关系有所影响。

各品种开始移仓换月，注意近月合约持仓，尤其是现货相对紧张的煤焦。上周后半周煤焦多头部分移仓至远月，导致煤焦近远月价差急速收敛，推测是多头虚盘移仓动作的开始，但近月合约仍受到现货的强支撑，后期仍关注价差收敛后会否再度走扩的可能性。

从周度涨跌幅来看，螺矿强、煤焦相对弱，成材与炉料的强弱关系有所修复，但12月从时间上看更趋近于交割月，基差修复仍是影响近月的最主要因素之一。从跟踪价差变动来看，截止上周五螺纹钢已出现升水，焦煤及铁矿石仍处于不同程度贴水，关注基差情况对螺纹钢期价的影响。螺纹钢现货市场无特别明显的放量上涨，短期仍受期货情绪及因此导致的价差走势等指标影响较重。

操作建议，盘面偏强，但需注意前期高点3220附近压力位，观察现货及期现价差背离情况。供参考。

2、铁矿石

基本面来看，由于钢厂利润由于成本重心的上移而备受压制，加之环保因素制约，高炉开工率持续走低。而本周以来，环保第二轮环保督查开始，环保限产情况可能频繁发生。与此同时，消息称国务院严查钢铁违规产能，安丰钢铁未批先建边批边建钢铁项目，以及江苏新沂小钢厂生产销售“地条钢”等行为将引发新一轮调查，由此引发的对于市场的刺激不亚于唐山限产的影响，预计下周河北地区开工将继续回落。随着终端成材价格的走高，成交明显转弱，螺纹钢库存7周来首次回升。供应端来看，铁矿石港口库存高位运行，但是结构性失衡尚未改观，高品位溢价持续走高，后期关注品味溢价走势，若价差持续拉大至超出焦炭成本的降低部分，低品味矿将重新受到欢迎，矿价也将迎来拐点。因此，在此过程中还应关注焦炭现货价格走势。

盘面来看，螺矿均已完成主力合约切换，05合约成交迅速提升，而双焦01合约持仓居高不下，主力恋战未走。后期双焦近月合约主力移仓值得关注，尤其是焦炭盘面仍大幅贴水，套保盘的介入将给空头强力一击。

价差结构来看，黑色系中原材料均呈现远月贴水格局，而成材远月作为旺季合约也备受看好，多头资金大量涌入，导致了近期远月合约的大幅补涨，远月合约明显强于01合约，跨期价差大幅回落。对此，是经济基本面好转所引发的预期一致改善，还是仅仅处于远月深度贴水下的基差收敛，还需进一步观察。

操作上，盘面偏强运行，但短期风险也在积聚，单边加仓多空均存在较大风险，建议前多设止盈持有。仅供参考。股指：大类资产配置的需求

沪指于11月延续了10月震荡上行的走势，在月初企稳3100点线后，稳定地保持着“2-3个交易日放量上涨+1-2个交易日缩量震荡”的规律，盘中屡屡刷新近10个月内最高点位，并最终在月末将大盘推上3260点的高位，此前低迷的市场人气在11月亦得到了一定程度的恢复。

近期市场资金有悄然流入股市配置态势。目前全球横向比较，股证券化率和估值历史分位较低，沪港通和深港通扩宽海外资金进入A股渠道，A股未来望纳入MSCI，海外资金加大A股配置是必然趋势。国内大类资产比较，过去1年多房价、商品、债市均已上涨，而股指较15年高点仍打六折，性价比更好，银行理财、保险资金等大金主已悄然加配权益资产。

国债：债市调整或延续

11月份，央行降杠杆防风险的思路延续，人民币持续贬值，市场资金面维持紧平衡。美国大选结束，特朗普主张大力发展基建的政策使得市场对美国经济和通胀向好的预期升温，美元指数大幅走强，人民币兑美元汇率接近跌破7.0。国内经济平稳运行，从10月的数据来看，企业主动补库存是本轮经济回暖的主要原因，短期经济保持平稳运行。而由于供需错配导致黑色等商品大幅上涨，推升通胀预期，制约货币政策，国债继续大幅调整。全月来看，五年期主力合约TF1703跌0.72%，收于100.570，成交量103962手，持仓量19395手；十年期主力合约T1703跌1.01%，收于99.580，成交量348478手，持仓量50732手。

宏观经济方面：10月经济保持平稳运行，表现为房地产投资增速继续改善，并带动整体固定投资小幅反弹；企业盈利改善叠加低库存，工业生产保持平稳工业产出弱势平稳运行；而居民收入增速放缓，居民消费意愿不强，社会零售消费明显回落。展望未来，随着新一轮地产调控使得房市进一步降温，商品房销售逐步回落，但由于滞后效应，销售回落尚未传导至投资。随着地产销售加速回落，房地产进入下行周期，将拖累固定资产投资增速，明年经济仍面临较大压力。

通胀短期上升。10月CPI同比上涨2.1%，主要是蔬菜价格回落放缓，猪肉价格平稳，油价等非食品价格继续上涨，叠加去年同期低基数。PPI同比上涨1.2%，主要是去产能加速，供给收缩导致供需错配，煤炭等黑色系价格大幅上涨，带动下游价格回升。11月份，蔬菜、猪肉价格高位平稳运行，但低基数使得11月食品价格有所回升；黑色系等商品持续暴涨将继续推动PPI上涨，间接提高非食品价格。11月通胀将继续回升。

美国经济延续复苏势头。美国10月耐用品订单初值环比涨4.8%，涨幅创2015年10月以来新高，大幅好于预期的1.7%。美国耐用品订单在过去5个月中实现4个月增长，表明企业投资可能正在开始回暖。10月，美国经济数据整体比较强劲。上周公布美国10月新屋开工户数升至逾九年新高，营建许可也好于预期，成屋销售也颇为强劲。11月密歇根大学消费者信心指数终值93.8，创5月份以来终值最高。

短期债市调整或延续。10月下旬以来，债市调整主要原因在于，短期经济企稳、通胀回升、汇率贬值、央行货币政策中心重回防风险，货币政策难有松动的空间。特朗普政策对美国通胀和经济的拉动预期的不断升温，美联储加息节奏或超市场预期，临近12月，美联储加息接近板上钉钉，人民币贬值压力仍大，国内债市调整或延续。沪铜：美联储加息即将兑现，谨防冲高回落

美国总统大选尘埃落定之后，市场对特朗普财政政策预期逐渐升温，增加基础设施建设和减税给市场带来通胀上升预期。美国核心CPI同比增长2%,符合预期，美联储耶伦讲话强化了市场12月加息预期，美元指数大幅上涨，创13年以来新高，对铜价形成明显压制。

人民币兑美元中间价跌破6.90关口，报6.9085，创2008年6月16日以来新低，年初以来累计下跌逾6%，贬值刺激商品保值需求,推升价格上涨.

铜矿供给压力仍然较大，主要来自智利、秘鲁等地区，其通过压缩运营成本，维持矿山生产。国内现货干净矿TC报90-100美元/吨，较上周小幅下滑，目前现货贸易商主流报价集中在90-95美元/吨区间。市场供应仍然偏紧，贸易商反映手上货源较少，部分冶炼厂有现货成交在90美元/吨以下。

2016年众多行业将进入去库存阶段，受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响，空调等家电消费仍然偏弱，电网投资虽较为稳定，但也难以出现大幅增长，整体而言，未来铜市消费依然没有明显改观。

铜价在通胀预期、人民币贬值驱动下大幅反弹，但暂时仍未看到供需面的明显改善，我们觉得12月铜价在加息兑现后冲高回落，建议以对冲型策略为主，关注内外盘正套的机会。

可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。

关注中国官方、财新PMI、CPI/PPI及工业金融数据；美联储议息会议。贵金属：美联储加息、意大利公投来袭，关注金银多单进场机会

11月份，在美元指数强劲攀升，上涨超3%的情形下，贵金属市场彻底沦陷，金银跌跌不休，但因人民币贬值因素，内盘跌幅整体小于外盘。

展望12月份，我们认为金银价格将主要受非农、意大利宪改公投及各大央行议息会议等三个主要因素扰动，预计将走出先抑后扬的格局。首先，本周市场将迎来美国非农数据，料只要非农不太差，都不会影响美联储加息。12月中旬，市场还将迎来美、日、欧等多家央行会议，届时美联储较大概率加息，金价将继续承压。但是，万众瞩目的意大利宪改公投将于12月4日公布投票结果，这将有可能成为今年下半年第三只“黑天鹅”，引爆市场，或许能给黄金带来一丝喘息机会。最后，随着美联储加息的兑现，市场此前已经对加息有所反应，美国迎来圣诞节，进入休市行情，市场利空因素开始逐渐出尽，黄金有望迎来反弹。因特朗普仍将给美国甚至是全球经济带来较大不确定性，非美央行继续维持宽松意愿仍在，政治风险仍旧充斥着整个市场，加上央行购金的增加、亚洲黄金实物需求的改善均有望对金价有所支撑。故而我们认为12月是一个投资黄金的好机会，当前开始逢低进场布局做多，以对冲明年的风险事件将是一个较为适当的选择，尤其是以人民币计价的黄金。

基本面上来看，金银ETF 11月减持幅度均创下今年以来单月最高，尤其是黄金ETF-SPDR出现连续11个交易日遭遇减持。其次，黄金白银COMEX黄金非商业净多持仓规模也双双降至3月中旬以来最低。但是在当前印度和中国的婚庆高峰下，较低的金价或许有望助推黄金实物需求的增加。其次，因黄金具有较强的避险保值功能，在人民币大幅走贬情形下，或会继续触发国人对黄金的买盘需求。

操作上，12月美联储加息或将兑现，但黄金作为长期资产配置仍具吸引力。故对于长线投资者，建议可开始逢低轻仓布局做多金银，尤其是内盘金银，因人民币贬值因素，内强外弱格局逐渐显现，沪金主力1706合约建议可在270元/克附近多单进场。套利方面，继续建议长线做空金银比价，尤其是外盘金银比价；及对TD与期货主力合约绝对价差缩小进行套利。12月，COMEX黄金上方压力位：1200美元/盎司，下方支撑位：1150美元/盎司。沪金1706合约上方压力位：280元/克，下方支撑位：270元/克。

个人意见，仅供参考。油粕：利空出尽后，豆价易涨难跌

USDA11月月度供需报告利空，但多为利空出尽，美豆整体在1000美分附近偏强震荡为主。目前，巴西大豆播种已完成77%，高于上年同期和五年均值，但阿根廷由于此前天气原因播种进度受阻，目前只完成24.2%，不及去年的32%和五年均值33%。后期南美播种仍需警惕天气的不确定性。预计短线美豆仍易涨难跌，整体将维持偏强走势。但需要注意关注外盘基金多头动向；马来西亚令吉持续的贬值，11月以来贬值幅度达6.5%，因此马盘棕油期价格受到提振，但仍承压于上方3000令吉/吨。受美盘提振，近几个交易日内盘油脂粕类涨势较好，美豆出口良好继续支撑内外盘豆类价格。

操作策略：

油脂方面：单边操作：短线持偏多态度，中长期投资者可依托20日均线建豆油、棕榈油多单，但建议采取滚动加仓策略。套利方面：11月，豆棕01合约价差先是持续缩小，之后在豆油起势之后，豆棕01合约价差有所修复，而豆棕05合约价差则相对表现抗跌，幅度没有豆棕01合约价差来的大，后期价差继续走扩逻辑不变，可在豆棕05合约上建套利单，在750以内建仓为宜。由于主力合约移仓换月的压力，棕榈油1701承压下行，也令棕榈油跨期价差继续大幅缩小，但棕榈油1701合约期价仍深度贴上，因此P1701在移仓换月的压力过后，很大可能性将重回强势，注意把控风险。

粕类方面：美国农业部（USDA）11月供需报告发布后，市场出现短暂的下跌，此后价格一路上涨，目前位于1000美分/蒲式耳之上，市场的关注点也从美豆的创纪录丰产逐步转移到南美大豆种植生长情况及大豆的需求方面。目前，美豆出口需求及压榨需求持续表现良好，同时南美方面，拉尼娜仍可能对南美大豆生长期产生影响，也对豆价形成支撑，因此预计未来的豆价易涨难跌。国内方面，11月国内进口大豆到港量及油厂开机率虽然有所回升，但受下游饲料厂年前补货的影响，豆粕现货库存持续下跌，目前位于历史低位，且预计短期内豆粕现货供应紧张局面较难缓解，对豆粕近月合约形成较为有力的支撑。单边操作，预计未来豆粕价格继续维持震荡上行格局，逢低做多仍是市场主线。套利方面，豆粕15价差目前位于140附近，前期已建议在160附近止盈离场，未及时离场的套利单可继续持有，建议于150以上逐步止盈离场；建议关注豆粕59正套，目前豆粕59价差位于15附近，可待价差有所回落后入场，预计该策略风险相对较小，但持仓时间较长；豆菜05价差目前位于470附近，前期套利单继续持有或可逢低加仓，目标价差530~550。

不宜过分追涨追跌，严格控仓，止盈止损。仅供参考。塑料：市场降温回归理性，现货重新构建支撑

11月市场大掉头之后，短期内想要重整旗鼓继续上冲比较困难，现货市场将给出一定信号，如果库存保持小幅震荡，石化价格稳定，现货市场重拾信心后，塑料或在12月份再迎一波反弹。

目前塑料已下破10000大关，关口压力较大，向下仍有空间，8500~9000区间支撑，短期偏弱看待，12月可能迎来一波反弹，总体谨慎偏空。

以上建议，仅供参考。PTA：关注原油走势，PTA逢低做多

11月，PTA指数底部抬高，重心向上移，价格月涨幅3.23%，最终收在5112点，期间经历了罕见的大涨大跌，波动加剧。月初冻产不确定因素增加以及美国原油库存增长重挫国际油价，原油连续下跌使得PTA周初的冲高行情短暂结束，多头快速减仓撤退，期现货市场大幅下跌。月中伴随着嘉兴石化150万吨/年PTA装置意外停车以及三房巷120万吨/年装置意外跳车短停，国内PTA供需基本面得到明显改善，期现货市场背离原油走势连续增仓上涨，之后11日投机资金大量流入PTA期货市场继续推涨期价，日内封涨于5172元/吨，夜盘冲高至5360元/吨后投资资金快速流出，期价大幅回落触碰跌停4706元/吨，期货市场经历了从涨停到跌停的转瞬，上演了真实的“大屠杀”，最终一夜间期价回到了解放前，回吐了之前整一周的涨幅。月末欧佩克限产协议方面继续释放利好消息，原油周内录得大涨使得PTA从成本端获得支撑，提振场内多头气氛并带动能化板块上涨，PTA期货大幅增仓稳步上涨，大幅反弹修复前期跌势。12月PTA可能受原油成本端牵制以及巨大产业套保盘的压力，价格上涨动力相对较弱，但中长期看涨的格局仍存。

PTA基本面来看，国际原油成本端后期走势充满不确定性。目前国内PTA加工区间维持在500元附近，套保企业随着加工区间上升做空积极性较大，多空博弈加剧，盘中期价上蹿下跳明显，同时开机负荷攀升至76.45%，期价短期也承压，但在大宗商品一片看涨的形势下，PTA下跌的空间相对有限。套利策略：建议做多TA1709合约，做空TA1705合约进行跨期套利。单边策略：建议逢低多单介入TA1705合约，盘中可进行高抛低吸，止损点位控制在50点以内，严格控制风险。




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