宏观视界 11月通胀数据点评：大宗暴涨，PPI大幅攀升

11月CPI同比上涨2.2%，主要原因是受季节和基数效应影响，蔬菜价格大幅上涨，推动食品价格回升，而油价等能源价格推动非食品价格继续上涨。...

摘要：

11月CPI同比上涨2.2%，主要原因是受季节和基数效应影响，蔬菜价格大幅上涨，推动食品价格回升，而油价等能源价格推动非食品价格继续上涨。PPI同比跳涨至3.3%，主要是因为大宗商品价格暴涨，黑色、有色、化工等工业行业价格纷纷大幅上涨。展望未来，本轮商品价格的大涨始于煤炭，当前煤价有所回落，但钢价、油价仍在继续上涨，再加上春节影响逐渐增强，综合未来几个月CPI和PPI的走势，预计短期内通胀预期难以消退。12月美联储加息箭在弦上，而11月国内外储降幅扩大，汇率贬值压力仍大；再考虑到预防资产泡沫、去金融杠杆等因素，货币仍将保持偏紧状态。

事件：国家统计局公布11月通胀数据，11月CPI同比增2.3%，预期2.2%，前值2.1%；11月CPI环比0.1%，前值-0.1%。11月PPI同比3.3%，预期2.2%，前值1.2%。11月PPI环比1.5%，前值0.7%。

解读如下：

1、食品价格推升CPI

11 月CPI 同比2.3%，比上月上升0.2个百分点，连续3 个月回升，环比上升0.1%。其中，食品价格同比上升至4.0%，是推动CPI上涨的主要原因，特别是11月鲜菜价格环涨5.5%；而尽管旅游价格季节性回落，但汽柴油、水电燃料涨价推动非食品上涨，非食品同比上升至1.8%，助推CPI进一步回升。具体来看：

（1）食品价格大幅回升。环比来看，在基数效应和天气因素的影响下，11 月食品价格环比由上月的下跌1%转为上涨0.2%。其中，鲜菜价格影响最大。进入冬季，受全国范围寒潮天气的影响，蔬菜种植、运输成本增加，鲜菜价格环比上涨5.5%，影响CPI 上涨0.14 个百分点；而鲜果、猪肉、水产品、蛋类、禽肉价格环比却继续下降，降幅分别为2.2%、1.9%、0.7%、0.6%和0.4%，合计影响CPI 下降0.10 个百分点。

同比来看，食品价格同比涨幅上升0.3 个百分点至4.0%。其中，鲜菜价格同比上涨15.8%，涨幅比上月再度扩大2.8 个百分点；猪肉价格同比增5.6%，比上月上升0.8个百分点。大致保持低位平稳；鲜果价格同比上涨2.8%，相比上月收窄3.2 个百分点。其它食品类价格同比相对稳定。

（2）非食品方面，受能源价格提升影响。11 月非食品价格环比上涨0.1%，同比涨幅扩大至1.8%。汽柴油和水电燃料价格继续上涨，汽、柴油价格同比分别上涨4.6%和6.0%，涨幅分别比上月扩大2.3 和3.4 个百分点；水电燃料价格同比由上月持平转为上涨0.6%。而旅游价格季节性回落，飞机票和旅行社收费价格环比分别下降6.4%和2.1%。

（3）12月通胀或继续回升。展望未来，春节临近，鲜菜、肉类等食品价格预计将会继续上升，食品价格环比有望走高，而去年同期的低基数效应将逐步减弱，预计12月CPI将保持稳定。

2、大宗商品持续暴走，PPI大幅攀升

11 月PPI 同比继续大幅回升至3.3%，连续三个月同比正增长，环比大涨1.5%，涨幅远超市场预期。从环比来看，工业行业价格普遍上涨，上涨行业数量从上月的27 个增加至36 个，其中煤炭采选、黑色、有色金属冶炼加工环比涨幅扩大至10.3%、6.1%和5.0%，合计影响PPI环比上涨约0.9 个百分点。

（1）11月份涨价行业数量从25 个增加至29 个，其中煤炭采选、黑色冶炼加工、有色冶炼加工、石油加工、化学原料制品价格同比分别上涨28.6%、22.2%、12.6%、9.0%和3.1%，涨幅比上月分别扩大13.2、9.1、8.9、5.4 和2.8 个百分点，合计影响PPI 同比涨幅扩大约1.6 个百分点，是PPI 同比涨幅扩大的主要原因。（2）展望未来，12 月份以来，大宗商品价格大致维持在高位，其中煤价小幅回落，而钢价、油价继续大涨，考虑到基数的影响，预测12 月PPI 环比续涨，同比大幅回升。综合未来几个月CPI和PPI走势，预计春节前通胀预期难以消退。

3. 通胀预期短期难消，货币政策偏紧

本轮商品价格的大涨始于煤炭，当前煤价有所回落，但钢价、油价仍在继续上涨，再加上春节影响逐渐增强，综合未来几个月CPI和PPI走势，预计短期内通胀预期难以消退。12月美联储加息箭在弦上，而11月国内外储降幅扩大，汇率贬值压力仍大；再考虑到预防资产泡沫、去金融杠杆等因素，货币仍将保持偏紧状态。