天康生物年报点评

饲料疫苗稳中有进，养殖放量催化业绩投资要点事件：4月18日晚，天康生物发布2015年年报。由于报...




饲料疫苗稳中有进，养殖放量催化业绩投资要点 

事件：4 月 18 日晚，天康生物发布 2015 年年报。由于报告期内，公司吸收合
并天康集团，对 14 年年报基数做出调整。调整后，15 年公司全年实现营业收
入 41.67 亿元，同比减少 1.63%；实现净利润 2.46 亿元，同比增长 4.30%；扣
非后净利润 1.68 亿元，同比减少 11.15%。2015 年度分红预案：每 10 股派 1.2
元（含税）。

■成本下降大幅提升饲料毛利，销量有望随存栏反弹。公司吸收合并天康集
团后，饲料业务仍是公司最主要收入来源。尽管生猪存栏量大幅减少，但
公司通过积极营销，15 年饲料销量 85 万吨，与上年 88 万吨基本持平。
公司饲料业务收入减少主要是由于饲料单价下降所致，而玉米、豆粕等原
材料价格大幅下跌令饲料毛利率大幅提升 2.94 个百分点，因此公司饲料
业务毛利不降反升。16 年玉米价格下行仍将驱动公司饲料业务盈利能力
进一步提升，而随着生猪存栏反弹，饲料销量有望同步增长。

■口蹄疫苗快速增长，重磅新品上市在即。公司是全国 7 家口蹄疫定点生产
企业之一，同时高致病性蓝耳和小反刍疫苗市场份额也名列前茅。15 年
全国口蹄疫市场容量继续稳步增长，公司口蹄疫疫苗销售增速也达到 15%
左右。我们预计 15 年公司公司口蹄疫招标苗销售收入 5.5 亿元、口蹄疫
市场苗收入 5000 万元、小反刍疫苗收入 1 亿元、蓝耳疫苗收入 6000 万元，
成为公司最重要的利润点。16 年公司禽流感 H5 亚型二价苗、猪瘟 E2 苗、
圆环 2 型苗以及悬浮培养口蹄疫市场苗均准备上市，这将进一步丰富公司
产品线，同时大大提升公司整体盈利水平。

■加码生猪养殖，利润迎来爆发。15 年母公司天康集团整体上市，旗下从事生
猪养殖的天康畜牧科技也一并注入公司。天康畜牧科技拥有种猪 12000 头，
生猪出栏产能达 50 万头/年。公司生猪大部分作为下游屠宰加工自用，报告
期内公司生猪养殖和屠宰加工业务合计收入达 4.03 亿元，并贡献 1.10 亿元毛
利。16 年公司收购年生猪养殖能力 30 万头的河南天康宏展农牧科技有限公
司 70%股权，进一步加码养殖业务。当前猪肉价格已突破 20 元/公斤，养殖
环节盈利丰厚。我们预计年内生猪出栏量都将维持低位，生猪养殖高景气周
期有望延续明年。公司 16 年生猪出栏量预计约 35 万头，将贡献逾 2 亿元净
利。

■盈利预测与估值。我们预计公司 2016-18 年净利润为 3.94、4.96 和 5.39 亿元。
对应 EPS 为 0.41，0.51 元和 0.56 元，对应 PE 为 24.1、19.2 和 17.6 倍，维持
“买入”评级。

■风险提示：重大疫病风险，生猪存栏恢复慢于预期。

■以上内容仅供参考，投资需谨慎（摘来自兴业证券）

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