【简金研报】当前，我们需要关注两大决断时点

两大时点...



周末各券商策略分析师看下来，大伙继续看好金融地产，这其中，也有不同。

看好成长股的安信证券策略团队提出“价值与成长”并不矛盾；

中信调整了最新的“亮马组合”，考虑到前期涨幅，将万科A调出，调入招商蛇口，基于择时的考虑，将非银板块的中国平安调出，调入华泰证券。

招商策略认为2月份有两条主线供给市场，一条为经济复苏，另外一条为政策支持。投资主线上，首先看好周期品，重点关注钢铁煤炭建材和全球定价大宗商品如锌铜水泥。

国君策略认为春季躁动带动的N字型向上还未结束，往后我们需要关注两大决断时点：春节和清明节前（“两节前”）。

以下是研报君整理出来的各家策略要点：

【海通策略】目前行情和14年底的对比（荀玉根、姚佩）

核心结论：①目前行情对比14年底：形似。金融地产领涨，成交占比大幅上升，这是牛市初期的确认信号，填平估值洼地。新发公募基金规模放量验证投资者情绪渐变。②神不同：14年中-15年中的牛市源于宏微观流动性宽松，新时代新牛市源于企业盈利增长及机构资金入场，趋势更平缓、时间更持久。③维持全年乐观，短期躁动上涨后仍可能反复，牛市回撤时空小于震荡市，上半年偏价值，金融性价比最高，消费白马可配置。

近期金融股涨幅较大，海通策略认为，短期如果出现一些回撤很正常，中期仍然看好，金融尤其是银行，盈利趋势向上、估值低、基金配置低，性价比仍很好。我们预测银行17/18年净利同比为5%/10%，保险为10%/45%，券商为-8%/3%。最新公布的基金17Q4季报显示，基金重仓股中银行市值占比6.6%，较沪深300自由流通市值占比低配10.3个百分点，券商为0.5%、7.8个百分点，是低配最明显的两个行业。

2018年A股与2017年核心逻辑的最大不同在哪？

1）A 股盈利从供给侧改革迎来大拐点，18年全球经济增长更乐观且与中国经济共振，盈利持续性得到确认；2）A股从类存量博弈转向增量资金入场，居民储蓄搬家通过委托管理形式入市和更可观的北向资金。股票市场估值扩张驱动力通常来自盈利持续性增强和流动性驱动。2018 年核心逻辑变化驱动A股估值适度扩张，“重估长牛”首先应重估“大周期”。

全球经济增长更为乐观，A 股盈利的持续性增强

多重信号表明2018年全球经济复苏确定性增强，中国经济更具韧性，A股企业盈利从拐点走向更具持续性，确定性增强。2016年以来全球股市存在共振效应，2018年A股将迈向盈利确认，完成“戴维斯双击”的阶段。

“重估大周期”的基础来自盈利持续与增量资金

过去一年基金的赚钱效应驱动当前居民储蓄通过委托管理的方式进入A股，封闭期拉长确保资金的持续性；全球经济更乐观叠加弱美元的环境使得资金更偏好新兴市场，预计北向资金较去年更为乐观；2017年估值收缩的大周期板块迎来估值扩张机会，高杠杆低估值的银行地产领衔。

经济基本面驱动的通胀中，大周期率先受益

本轮由经济复苏为主要推动逻辑的通胀将与 03-04 年更为相似，均发生在全球经济复苏、油价上行的背景下，且都经历了产能收缩叠加需求回暖的产出缺口，企业产能利用率提升之时上中游议价和提价能力上升。温和通胀期“复苏逻辑”为主导，“大周期”行业将收获显著超额收益。

高杠杆低估值的周期之母银行地产领衔“重估大周期”

年初以来弱美元、强人民币、强大周期（以大金融领衔）的原因：弱美元是非美经济体经济复苏边际变化更为明显的结果，高增长低估值的新兴市场股市正得到重估；强人民币是中国经济增长韧性下国家信用增强的结果；受益于此的大周期之母—高杠杆低估值的金融地产正得到猛烈重估（并非防御性质的估值修复），当更多投资者意识到这点，则其他周期股的估值水平也将渐次扩张。借鉴海外经验，“供需稳态”下，周期品价格高位、净利润波动收敛、资本开支下降、股息率抬升，带来估值中枢向上重塑。

“重估长牛”的核心是“周期扩张”

我们建议继续坚定“重估大周期”，配置顺序如下——低估值大金融（地产/银行/券商/保险）→海外定价的基本金属、石油链等→具备加杠杆、扩产能逻辑的中游制造（基础化工/设备机械/材料包装）→盈利稳定性增强、具备利润释放潜力的上中游周期品（建材/煤炭/钢铁等）。

2月领涨主线依然稳定。我们的配置建议是：1）首选大金融，作为权重板块，其在估值切换过程的配置价值最高，基本面“守正”的同时，也符合“随势”的增量资金偏好。2）次选“大涨价”主线，大消费虽然符合“随势”的偏好，但我们更看好周期和消费中有定价权，确定性高的涨价品种。3）再次，数据空档期，全面配置大周期的时机未到，只有部分中游周期行业有配置价值。4）大成长板块大都只有个股机会，“出奇”重配的风险收益比低。

亮马调仓：主线稳定，副线轮动。基于上述逻辑，我们对亮马组合进行调仓，具体操作是：（1）大主线稳定，即保持大金融底仓+消费龙头的持仓比例稳定，但是对大金融板块内部进行调整，具体而言，考虑到前期涨幅，将万科A调出，调入招商蛇口；基于择时的考虑，将非银板块的中国平安调出，调入华泰证券；

（2）副线中游周期轮动，大周期全面配置的时机尚未成熟，依然建议在相对估值压缩的中游周期板块中细选；3月增长再博弈之前，我们先把仓位放在确定性高的交通运输板块；亮马组合调入大秦铁路，调出中国中车。同时继续持有中国国航。调整后的亮马股票组合为：建设银行、招商银行、招商蛇口、华泰证券（大金融底仓）、永辉超市、贵州茅台、欧普照明、中炬高新（消费核心）、中国国航、大秦铁路。

调仓的行业及个股逻辑：

 

房地产（招商蛇口）：地产板块的持仓比例没有发生变动，仅仅是进行了内部调整，我们整体还是看好房地产行业目前的结构性行情，但考虑到后续上涨空间，将万科A调整为招商蛇口。房地产行业2018年的整体逻辑并非在总量层面，在地产调控政策趋严且没有放松预期的背景下，房价增速以及销量增速在2018年很难超预期，但是行业内部的结构性行情值得关注：一方面，市场集中度提高，“马太效应”在逐步强化；另一方面，国企龙头竞争优势再崛起。

 

证券（华泰证券）：2018年看好证券板块的逻辑与房地产行业有相似之处，都是结构性行情，即龙头会“强者更强”，逻辑是龙头前期滞涨+行业事件催化。一方面，回顾2017年各个板块的涨跌幅情况可以发现，券商领先公司相对行业平均的超额收益率在所有行业中排名靠后，龙头尚存溢价空间；另一方面，重启创新业务资格批复、散户机构化加速经纪业务集中等事件催化，也从基本面上利好龙头。

 

交通运输（大秦铁路）：大秦铁路为高分红品种，预计股息收益率在5%左右，且兼具业绩高确定性（价量均存超预期空间）和估值安全边际。

 

风险提示：宏观经济和盈利增速出现超预期下滑；金融监管政策和执行上进一步发力；通胀上行大幅超预期；美元走强，外资大幅撤出新兴市场。

【国君策略】“虹吸效应”延续，关注两大抉择时点

2018 年以来的变与不变，“虹吸效应”下春季行情还未结束。相比于2017 年，2018 年以来的行情演绎变化有三，不变有三。变在：

1）海外经济再确认使得市场预期由2017 年的海外复苏分歧走向2018年的中国受益分歧；

2）供给侧改革的阶段性成效使得去杠杆核心矛盾由2017 年的实体压力变为2018 年的金融压力；

3）数据真空期对应预期活跃期，有限增量资金入场使得博弈环境由2017 年的存量共识转变为2018 年年初的增量分歧。

不变在于：盈利能力修复仍是核心逻辑、风险偏好仍未明显提升、大小分化仍将持续。就市场非常关心的资金层面来看，存量市场整体转向增量市场仍需要时间，但市场流动性已有有限修复迹象，表现为部分增量资金入场。综合海内外资金情况，每周陆股通和两融净流入228 亿元，对周度Wind 全A 成交量的贡献率达到近期高点（1%附近）。变化之三和不变之三共同强化了春季以来的市场风格，“虹吸效应”之下的春季行情还未结束。

全年N字型走势判断不变，注意可能的两大决断时点。我们维持对全年市场N字型走势的判断，春季躁动带动的N字型向上还未结束。往后我们需要关注两大决断时点：春节和清明节前（“两节前”）。

对于滞胀的担忧、利率的节奏和金融去杠杆的推进，是N字型回调的核心原因。人民币走强带动的输入型通胀预期强化、银监会查处力度加强带动的去杠杆进程加速、经济高频数据以及金融数据发布对于经济动能预期的扰动，这三个因素有可能在春节前增强对市场形成超预期扰动。此外，临近清明节，海外加息节奏、国内通胀情况相对明朗，我国加息等相关政策趋于明晰后对市场风险偏好会形成阶段性扰动。

继续看好金融地产，全年角度看绝对收益。非银受益于大券商创新业务松绑以及龙头券商创新业务利润贡献预期上修，近期市场情绪上升以及散户开户指标反弹形成催化；银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，长效机制建立下地产有望迎来估值体系变化，全年看估值有20%空间。看好周期右侧机会，重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭行业板块；制造业中TMT下半年表现更佳。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。

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