中粮月报 » 中美贸易紧张情绪缓解，四月份 黑色基本面或逐渐向好【04月01日】

期货行情解读，市场趋势研判！...

• 3月份期货市场跌超4.6%，黑色系大跌13%左右

文华商品指数3月份累计下跌4.61%至152.27点，自160点附近高位持续下行，直至本周五才打破日线下跌趋势，形成强有力的反弹。连续增仓下行之后，月末最后一周市场减仓较为明显明显，空头主力离场较多，本周四一度跌至148.31点的新低位置，最大跌幅超7.4%，月线收盘在150点之上，月线级别升势还在，随着中美贸易关系的缓和，4月份商品震荡回暖的概率较高。其中，农产品指数延续了数月的盘整之后，整体维持在140-150之间运行，对指数不构成明显的上涨和下跌变化。主要贡献率还是在工业品方面，走势和文华商品指数相关度极高。展开来看，有色板块指数也是在160附近的震荡平台低点虚破之后回升，此处支撑力度强劲，存在反弹空间，对商品指数存在带动作用。黑色产业链指数在112-113附近的低点附近止跌走强，同样在区间下沿附近获得了支撑，无论是从技术层面，还是从基本面逐渐好转来看，均支撑指数走强，从而带动钢材和原料价格出现止跌上涨的局面。

回顾本月市场，主要是受宏观悲观预期加重、产业链库存压力加大、中美贸易战爆发风险上升等因素影响，国内钢价出现暴跌，商家冬储资源普遍亏损严重。金融市场方面，本月美联储加息靴子正式落地，加息25个基点至1.50%-1.75%区间。美元指数延续今年1月中以来的震荡格局，3月份累计下跌0.73%报89.694点，人民币升值0.88%报6.2726。CRB 指数震荡上涨0.73%，整体仍旧受制于200点附近压力。美国道琼斯指数大跌3.7%，连续两个月回落，主要是受美联储加息和中美贸易关系紧张所致，市场转头避险资产；拖累沪指下跌2.78%，同样连续两个月下行。伦敦金震荡上涨0.52%，月末由于风险缓和，避险情绪回落至下金价连续下挫。总体上，矛盾有所缓和，金融市场压力有所改善，市场有望呈稳步抬升之势。

综合来看，3月份国内钢材市场，在宏观及行业的一系列利空因素之下，出现了恐慌性抛盘。随着利空因素的逐渐缓解、中美贸易摩擦缓和之际，市场悲观预期将得到改善。各地投资项目逐步落地激发钢材需求，环保限产政策发力抑制供给回升，国内供需形势得以改善。预计4月份国内钢市将呈现震荡走强之势。

钢铁：中美贸易紧张情绪缓解，四月份黑色基本面或逐渐向好

2018年3月份，螺纹钢主力切换到10月，1805合约累计下跌428元或10.65%报3592元/吨，1810合约下跌481元或12.42%报3391元/吨，上海现货较2月底下跌10.98%至3650元/吨。主力基差收缩至60元附近，随着月末价格期价止跌回升，期现形成联动上涨格局，由于目前库存仍旧较高，主力或将集中拉升远月。

热卷1805合约本月下跌361元或8.83%报3726元/吨，1810合约下跌437元或11.07%报3512元/吨，上海现货下跌9.35%报3780元/吨。主力基差收缩至55元附近，经过持续下跌之后，基差相对平稳趋于收敛。由于期价止跌回升之后，本身库存压力不高，近月优势明显，主力资金还是拉升现货和近月为主。

从中物联钢铁物流专业委员会获悉，3月份钢铁PMI指数为50.6%，环比回升1.1个百分点，重新回到50%的荣枯线上方。主要分项指数中，生产指数显著回升至扩张区间，新订单指数微幅上升，新出口订单指数进一步降低，产成品库存指数明显上升，原材料库存指数降至收缩区间。PMI显示，3月份钢厂生产加快，订单回升缓慢，受到钢厂和社会库存增加以及美国宣布提高进口钢铝产品关税的影响，钢材价格大幅下跌。结合3月下旬的市场表现来看，市场需求正在加快释放，高库存压力逐步消化，4月份钢市供需形势有望得到改善，钢价在暴跌后也有望迎来修复性回升行情。

从钢厂调价来看，本月国内板材龙头企业宝钢、鞍钢对4月份热轧、冷轧等主流产品出厂价格上调50-100元/吨，显示板材企业订单情况依然不错，钢厂对后市信心较强。建材价格暴跌之下，钢厂挺价意愿依然较强，直至中下旬钢厂价格才出现全面大幅下调，尤其是福建三钢在3月26日对出厂价格一次性降幅达750元/吨。从江苏地区主导钢厂沙钢价格政策来看，4月上旬价格再度下调200元/吨，现HRB400Ф16-25mm螺纹出厂价格为3900元/吨，与市场价格倒挂250元/吨，对完成上期计划部分螺纹补350元。

本月国内钢价出现暴跌的主要原因在于，一是，今年1-2月粗钢产量同比增长5.9%，环保限产未能有效遏制产量；二是，春节后居高不下的库存造成恐慌性抛盘，终端需求迟迟未有启动，两会结束之后才有好转迹象。三是，政府工作报告传递出经济增速放缓及投资下行的信号、中美贸易战爆发风险上升等，使得市场宏观预期悲观，商品及股市全面下跌，对国内钢价走势也形成明显压制。



从全国库存来看，截止3月30日，钢材社会库存1797万吨，环比上周下降近80万吨，创下了2010年以来单周降幅记录，连续三周累计下降近168万吨，缓解了市场压力。目前，春节期间累积的746万吨库存已经消化了20%以上，但较上月底库存仍旧高出181万吨，整体去库存仍旧是任重而道远，不过，好的开端打开之后，市场情绪在向好的方面发展，后续降库存只是时间问题了。

3月份钢铁PMI产成品库存指数为56%，环比上升3.5个百分点，达到2015年1月以来的高点。本月钢厂生产回升，产量增加，但销售情况回温较缓，从而使钢厂库存压力逐步加大。据中钢协数据，截止3月上旬末，会员钢铁企业钢材库存量1468.13万吨，比上一旬增加70.88万吨，增幅5.07%；较2月上旬末增加515.2万吨，增幅54.07%；较去年同期增加55.4万吨，增幅3.92%。钢厂库存最近三旬累计增加超过500万吨，库存压力明显加大。也是导致三月份价格大跌的原因之一，接下来我们关注3月中旬库存是否和社会库存一样出现下行。

分品种来看，3月份长材库存压力还是高于板材，螺纹较去年同期增加40%以上，热卷反而低12%左右。不过，连续三周降库以来，螺纹的降幅均高于热卷，尤其是月末最后一周，螺纹下降5.33%的同时，热卷反而增加1.01%。与2月底相比，热卷整体增幅略大于螺纹近1个百分点，或存在低价之下热卷中间商在补库。另外，主要建筑钢材生产企业螺纹库存为361.92万吨，较上月底增加8.8%左右，较去年同期高三成以上，三月份增速在持续放缓，压力减轻，接下来关注库存能否出现止升回落，为旺季螺纹走强带来更多支撑因素。

总的来看，春节至3月初以来的社会库存压力在逐步缓解，降库趋势将延续，对价格压力减弱，关注阶段性买入机会。同时，时间节点符合我们此前的观点：本周至4月初或成为市场拐点。进入4月份之后，旺季因素显现，螺纹降库强于热卷，带动整个板块回升的同时，走势或强于热卷。







从供给端来看，3月份钢铁行业PMI生产指数为50.6%，环比回升5.2个百分点，升幅较大。截止3月上旬末，会员钢铁企业粗钢日产为173.2万吨，估算全国粗钢平均日产218.12万吨，环比回落5.1%，同比增速0.57%，高于去年同期。截止月末，全国高炉开工率64.5%，较2月底上升0.69个百分点，三月份开工率先降后增，主要是因为月初环保限产压力较大。目前开工率较去年同期低12.85个百分点，在阶段性环保限产政策之下，开工率回升受限。

另外，国家统计局数据显示，2018年1-2月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为13682万吨、11331万吨和15903万吨，同比分别增长5.9%、下降1.7%和增长1.9%。1-2月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为231.9万吨、192.05万吨和269.54万吨，较去年12月份日均产量分别增长7.22%、增长8.8%和下降4.82%。

1-2月份粗钢日均产量和去年10月份水平相当，显示采暖季限产对粗钢实际产量影响不大。粗钢与生铁产量同比一升一降，显示北方地区采暖季限产对高炉生产形成了一定抑制，但在高利润情况下，钢厂普遍通过提高废钢配比等手段对冲了部分钢产量下滑，供给端实际压缩低于预期。近期邯郸、唐山、徐州、安徽等地密集发布环保限产政策，环保力度依然不减，但钢厂应对环保采取的增产手段已越来越丰富，实际产量下滑的可能性不高。因此，供给压力将维持平稳，或小幅攀升的局面。

国际钢协数据显示，2018年2月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.318亿吨，同比提高3.5%。2月中国粗钢产量为6490万吨，同比提高5.9%。印度2月粗钢产量为840万吨，同比提高3.4%。日本2月粗钢产量为830万吨，同比下降0.5%。韩国2月粗钢产量为540万吨，同比下降2.1%。美国2018年2月粗钢产量为640万吨，同比提高0.4%。全球64个国家的粗钢产能利用率为73.3%，同比提高1.8个百分点，环比提高0.5个百分点。

从环保政策来看，近期国内环保限产再次发力加码。生态环境部表示将开展第一轮环境保护督察“回头看”，再用三年左右时间，完成第二轮中央环保督察全覆盖。河北省近日现场核查157家已核发排污许可证的钢铁企业。对6家擅自建成运行违规产能、排污总量超标等问题的企业，撤销排污许可证并实施停产；对112家未完成环保提效改造任务、验收标准低、监测设施缺失等问题的企业，限期3个月整改、限产50%。邯郸市将在全市范围内开展非采暖季错峰生产管控措施，从2018年4月1日起至11月15日：钢铁、焦化等行业，限产比例25%左右。总的来看，显示环保限产力度不减，市场供应不会超预期上升。





3月钢铁PMI数据显示，新出口订单指数为40.9%，环比下降3个百分点，连续16个月处于收缩区间。据海关统计，1-2月我国出口钢材949.7万吨，同比减少27.1%；其中2月出口钢材484.7万吨，环比增加19.7万吨，同比减少15.7%，依然维持低位。3月份随着国内钢价暴跌，国内钢材出口价格优势有所体现，部分钢厂出口接单量回升。但在美国宣布对钢铝进口加征高额关税、国际贸易摩升温的情况下，3月钢材出口明显优于2月的概率不大。尽管我国向美国直接出口钢材量不大，但通过其他国家间接出口到美国的量依然不少，对我国钢材出口造成不利影响。

3月钢铁PMI数据显示，新订单指数为51.9%，环比回升0.6个百分点，高于2月份，低于1月份。随着春节因素影响的消除，3月份整体需求有所恢复。但在环保限产、雨水天气、民工返城晚等因素影响下，今年春节后的需求恢复整体较为缓慢，直到3月下旬市场成交才有明显放量的迹象。而3月份钢价暴跌，也打击了钢贸商向钢厂订货的积极性，部分钢厂合同组织开始遇到一定压力。

1-2月全国固定资产投资同比增长7.9%，增速比去年全年加快0.7个百分点。投资大幅超预期主要受房地产投资增速大幅跳升拉动，全国房地产开发投资同比名义增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点，但地产销售面积、新开工增速都有不同程度回落。1-2月份，制造业投资增长4.3%，增速与去年同期持平，比去年全年回落0.5个百分点。1-2月份基建投资同比增速为16.10%，明显低于去年19%的增速。3月份缺乏利好支撑之下，下行幅度较大。接下来，4月份处于一年中工程施工的最佳季节，随着项目资金的到位，建筑工地相继恢复正常施工，预计滞后的终端需求释放加快。

3月20日，国家发改委发布《关于加强城市轨道交通车辆投资项目监管有关事项的通知》，要求各地严控城轨车辆新增产能，城轨车辆产能利用率低于80%的地区和企业，不得新增城轨车辆产能；并要求各地严查"投资换订单"问题。这是继去年下半年发改委收紧城轨建设后的又一举措，意味着城市轨交大建时代已经结束，投资放缓已是大势所趋，成材整体大涨行情或难觅，需求将被拉成更长的战线去影响市场。

总体上，从需求角度来看，3月上中旬雨水天气较多，宏观及行业的一系列利空导致市场情绪一度恐慌，市场需求释放明显不及预期，直至下旬市场成交才有明显改善。随着3月份国内制造业及钢铁业PMI指数的双双回升，以及中美贸易摩擦出现缓和迹象，市场悲观预期将逐步改善。低价不但刺激了旺季采购需求，止跌上涨使得量能出现了质的飞跃。月末最后一周上海线螺采购量34593吨，处于去年12月初的高位，较月初近乎翻倍，较去年同期高46%左右。在各地固定资产投资项目落地加快以及环保限产政策发力的情况下，将持续带动钢材需求，并抑制产量进一步回升，国内供需形势改善。接下来，我们关注焦点将落在需求上，震荡上涨的概率较高。



2017年，供给侧结构性改革取得了显著成效，钢铁行业实现了较大的盈利。在这种情况下，钢铁企业仍然面临产能过剩，平衡环保压力加大和转型升级的三大压力。因此今年钢铁行业的重要工作，一是进一步深化去产能工作，防止产能扩张冲动和地条钢的死灰复燃，今年的政府工作报告中也强调要继续削减钢铁行业产能3000万吨；二是继续强化环保工作，严格环保标准，采取灵活的限产措施等，确保钢材生产和生态环境保护的平衡；三是利用好"一带一路"战略带来的契机，加大与"一带一路"沿线国家的经济往来，带动钢铁和铝材的出口，分散出国目的地。

中国虽然是世界上最大的钢材生产国，产量占了世界钢材总产量的将近一半，但对美国的钢材直接出口却非常小，2017年钢材成品对美国出口只有118万吨，约占美国钢材总进口的3.2%。中钢协针对美国提高钢铝关税对我国钢材的影响进行了压力测试，结果显示直接影响较小。不过，作为世界上钢材进口量最大的国家，美国钢材进口量约占世界钢材总贸易量的7%，所以美国虽然不是主要的钢材生产者，但在国际钢材市场上有举足轻重的影响。本月初特朗普宣布对美国的钢材和铝材进口分别征收高达25%和10%的关税，这一决策破坏了WTO规则，扰乱了国际贸易秩序，引发了全球各国的强烈反响，对美国贸易保护主义升温的担心也导致全球股市大幅下挫和波动加剧。部分国家和地区推出反制措施，如本月底欧盟宣布对进口钢铁产品发起保障措施调查。国际贸易摩擦加剧提高了钢材市场的系统性风险，严重威胁到2017年刚刚有所起色的全球贸易。

但是也应注意，我国通过全球价值链最终向美国消费者提供的钢铁产品可能远高于直接出口。比如，韩国60%的钢铁进口来自于中国，而其12%的钢铁出口到美国，如果美国对韩国征收高关税的话，必然影响韩国从中国的钢铁产品进口。

从时间窗口来看，进入4月份之后，我们判断整体将呈震荡攀升的走势，中间虽有波折，但重心将出现上移。成材上升延续性将好于原料端，月底期价的全面拉升也符合此前回暖预期。随着3月份国内制造业及钢铁业PMI指数的双双回升，以及中美贸易摩擦出现缓和迹象，市场悲观预期将逐步改善。在各地固定资产投资项目落地加快以及环保限产政策发力的情况下，将持续带动钢材需求，并抑制产量进一步回升，国内供需形势改善。接下来，4月份处于一年中工程施工的最佳季节，随着项目资金的到位，建筑工地相继恢复正常施工，预计滞后的终端需求释放加快。

此外，我们仍需关注中美贸易关系的进展，在不确定性较高的情况下，或打乱回暖时间和高度。今年深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。会议明确2018年5月1日起，制造业等行业增值税税率从17%降至16%，降低企业成本的同时也基本上限制1%的含税价格。

从价格窗口来看，螺纹钢指数3月份最大回落789元，去年3.15-4.20日最大下跌843元，跌幅整体算是旗鼓相当。月末一周震荡企稳后出现大幅拉升局面，周五突破3380-3400一线压力之后，日线级别下跌趋势发生改变，持续拉升之后，目前处在3500下方位置，低位快速拉升近240元。结合基本面库存压力缓解，供需格局向好之际，价格存在继续上行空间。低位支撑3400附近，高位关注3600附近争夺。

热卷指数本月持续下跌之后，月末低位反弹221元，止跌回升虽早但幅度却不及螺纹，前期表现抗跌之下，由于基本面相对平衡，没有超预期提振，因此限制了其上涨幅度。由于目前处在我们提到的时间周期范围内，在站稳3550-3600一线的时候我们提示进场布局多单，目前也是重回上升趋势线的情况下，高位关注此前3730-3770一线的区间压力争夺，预计震荡回升将延续至4月下旬，此后有一波调整之后继续回升。

铁矿石指数月末下探至431的低位后回升至上升趋势线之上，前两次低点是在去年6月中和10月中，本轮下跌未再破，结合我们时间周期观点，企稳震荡回升走势或延续至4月中，由于整体库存压力较高，以及钢厂阶段性限产常态化，本月先扬后抑概率较高。指数支撑我们关注450附近，之上的话维持多头思路，高位关注500附近的争夺。

焦炭指数延续了一个月的跌势之后，在去年10月份的低点区域止跌回升，周线守住了1800附近的支撑，站在上升趋势线之上，夜盘延续大涨之势后，日线级别下跌发生扭转，1860之上维持强势，高位关注1930附近争夺，突破的话存在继续上涨空间。由于目前焦炭供需格局偏差，焦化厂和港口库存较高，钢厂采购意愿未有起色前，谨慎追涨，逢低支撑位参与为主。

焦煤指数累计大跌253.5元之后，月末快速反弹近115元/吨，相焦炭抗跌，重回周线上涨趋势线之上，1260之上的话维持强势格局，由于焦煤基本面相对较好，也一直强调可作为空头对冲品种，止跌也是首选目标。5月焦炭和焦煤价差大跌280元以上，也印证了我们的策略观点。焦煤高位关注1300附近阻力争夺。

• 中粮周报 » 供需格局弱势延续，国际形势雪上加霜【03月25日】
• 中粮周报 » 社会库存压力缓解，采暖季结束需求逐渐复苏【03月18日】
• 中粮周报 » 社会库存三周增加746万吨，供需压力依然主导市场格局【03月11日】
• 中粮月报 » 社会库存大幅攀升，需求将成为3月份市场主导【03月04日】

中粮期货云数据团队（COFCO iCloud），中粮期货明星团队，深谙价值投资、趋势投资和风控理论实践，秉承以数为据的理念，致力于赚取看得见的利润。团队核心成员均有5年以上期货从业经验，涵盖主观投资和量化投资，风险控制和资金管理，辅以完善的客户服务体系，通过基本面和技术面相结合探索出一套行之有效的交易策略。愿与期货投资有缘人为友，品茗悟道，共同走向成功的彼岸。

娄建利    投资咨询从业证书号：Z0010429

风险揭示：

1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

联系我们：

客服电话：010-51230899，52831135；报单电话：010-51230660

客服  QQ：2867185514；QQ实战群：175735402

    关注 中粮期货云数据