研发投入超20%，多位高管源自迈瑞“班底”！冲击科创板前景如何？新财富最佳分析师点兵科创板

如何从科创板淘金？专业的投资需要专业的眼光、专业的视野！...

科创板这一资本市场的重大创新之举，正在有条不紊、如火如荼地推进！如何辨识科创板企业的核心投资价值？如何从科创板淘金？专业的投资需要专业的眼光、专业的视野！新财富特别联合证券时报，开辟“新财富最佳分析师点兵科创板”栏目，以新财富最佳分析师的专业视野，深度解读科创板企业的投资价值，以飨读者，敬请关注！来源:e公司官微(ID:lianhuacaijing)

作者:严翠

随着近日迈瑞医疗市值的登顶创业板第一，医疗器械行业再度被聚于资本的镁光灯下。

作为由多位前迈瑞医疗中高层带领并成长而起的同业企业，深圳普门科技股份有限公司（下称“普门科技）亦踏上了资本化征程。

4月16日，普门科技上市申请获上交所科创板受理，5月29日，公司回复了上交所第一轮问询33个问题，目前正处于“已问询”状态。

本期“新财富最佳分析师点兵科创板”栏目，将结合新财富最佳分析师的专业视角及记者相关采访，为投资者深度解读普门科技的投资价值，并提示相应风险。

01

见“缝”创业

成立于2008年的普门科技，主营治疗与康复产品与体外诊断设备及配套试剂的研发、生产和销售，其当下主营业务、核心竞争优势以及未来发展路径，与其灵魂人物、公司董事长刘先成早年从业经历密不可分。

1993年，毕业于重庆大学生物工程学院生物医学仪器及工程专业的刘先成加入了当时仍名不见经传的迈瑞医疗，这一干，就是15年。

据普门科技相关负责人介绍，刘先成在美国担任迈瑞医疗美国子公司总裁时所亲历的国内与美国医疗器械行业的巨大差异，是激发他创业灵感的源泉。

据介绍，当时中国医疗机构的医疗装备进入快速发展期，但医疗机构的设备采购主要集中在监护、体外诊断和影像设备等诊断领域，在治疗领域相关医疗设备配置较少，包括国内几乎所有大型的医疗器械企业，其产品也基本是以体外诊断、数字超声、医学影像等诊断类为主，产品技术同质性较强，市场价格竞争激烈；但是，国际上却有诸多大型知名医疗器械生产企业很多重点产品却是以治疗类技术为主，占据着全球医疗器械市场的半壁江山。

同时，随着国外LED光源技术的快速发展，当时美国光医学治疗技术在创面治疗与康复领域已有前沿开展，并显示出显著的临床疗效，而国内创面治疗领域则仍然是传统的敷料为主市场，光子创面治疗市场是一个空白。

刘先成经过对中国创面市场调研后发现，随着中国人口老龄化等因素，各种慢性创面如糖尿病足、压疮、溃疡等患者日益增多，此类创面治疗难度大、迫切需要新技术、新方法提高创面治疗水平，以解除患者病痛，中国慢性难愈合创面的治疗市场需求潜力巨大。

由此，2008年1月16日，一家区别于国内传统以诊断类医疗器械为主的方向，选择在治疗与康复细分领域寻求突围的医疗器械生产企业——普门科技在深圳顺势诞生。

02

“拓荒”光子创面治疗

光子创面治疗便是普门科技走出细分领域差异化突围的第一步。

基于光子创面治疗的良好疗效和创面治疗市场的巨大需求，刘先成带领普门科技研发团队从光医学治疗技术为起点，开始治疗与康复设备系列产品的研发和产业化。

2008年5月，研发团队研发出国内第一台光子创面治疗仪，填补了国内临床创面光子治疗领域的市场空白。

2015年，公司作为合作申报团队中唯一的企业,与中国人民解放军总医院第一附属医院等机构合作的创面光子治疗科研成果，获得了2015年度国家科学技术进步奖一等奖,成为国内医疗器械行业迄今唯一获得该奖项的企业。

目前，公司已在光子创面治疗领域已取得8项发明专利、12项实用新型专利。

据了解，公司在创面治疗领域的科研成果，采用光子技术减轻创面“隐性损害”、彻底切除纤维板、扩大清创以减轻创面进行性损害等治疗技术，使难愈创面的治愈率明显提高。

而依托光子创面治疗领域取得的一系列重要核心技术，在治疗与康复领域，公司目前已形成了以光子治疗仪为核心产品，并结合多功能清创仪、空气波压力治疗仪、高频振动排痰仪、脉冲磁治疗仪、红外治疗仪等产品的治疗与康复解决方案。

招股说明书显示，公司光子治疗仪技术水平国内装机用户包括中国人民解放军总医院（301 医院）、北京安贞医院等知名医院在内的2000余家各级医院。

2018年，普门科技共实现营业收入3.23亿元，公司主营业务治疗与康复类、体外诊断类合计贡献收入超过99%，而治疗与康复类整体实现营业收入1.31亿元，占比40.77%，其中光子治疗仪实现营业收入6046.94万元，约占据半壁江山。

在长江证券医药行业负责人高岳看来，普门科技是属于医疗器械领域比较有特色的企业，其国家技术进步一等奖的殊荣也为公司在该领域发展提供了良好背书，但公司在国内治疗康复领域属于开拓者，整个市场仍处于发展阶段。

03

大客户依赖症如何破？

体外诊断业务作为公司两大主营业务之一，公司起步较晚，始于2013年，但成长却非常迅速。

招股说明书显示，2018年，普门科技体外诊断类业务实现营业收入1.91亿元，在公司主营业务中占比59.23%。

记者了解到，在该领域，普门科技继续坚持细分领域差异化发展的战略，陆续推出了系列化特定蛋白分析仪、糖化血红蛋白分析仪，以及电化学发光测定仪等产品，并业已形成了电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光四大检测平台，与行业竞品在检测方法学、试剂项目特色等方面具有差异化。

而其体外诊断业务近几年的快速发展，与公司在特定蛋白分析仪及配套试剂领域已与全球知名的临床检验综合方案提供商SYSMEX（希森美康集团）达成稳定合作密不可分。

据披露，SYSMEX已连续三年为普门科技第一大客户，且销售额不断提升。2016年、2017年、2018年，SYSMEX贡献的销售额分别为7325.34万元、9418.02万元、13887.24万元，在公司营收中的占比分别为41.97%、37.55%、34.93%。

公司方面介绍，在国内特定蛋白分析领域，公司与SYSMEX的合作模式，采用公司特定蛋白分析仪检测设备及配套试剂结合的模式，突破了普遍的代理销售、绑定销售等传统合作模式，属于国内医疗器械行业较为独特的产品端合作模式。

值得注意的是，由于公司与SYSMEX的合作期为三年，上一份合同截止日期为2018年12月31日，因此公司能否与SYSMEX续约成为近段时间以来外界关注的焦点。

对此，公司在5月29日回复上交所科创板问询材料时已透露，目前双方已于2019年4月签署了新的《独家经销协议》，协议有效期2019年1月1日-2023 年12月31日，双方不存在无法续约的风险。

公司回复时称，在国内血液分析与CRP 联合检测趋势的大背景下，双方产品契合度日益密切，公司不断开发、升级的联机版、流水线版产品与SYSMEX 产品有效组合，共同占据国内血液分析与CRP检测的市场份额优势，双方合作关系稳定，短期内终止合作的概率较低。即使未来双方终止合作，根据双方协议约定，终止合作后，公司仍然保留体外诊断试剂5年的供应权。

在高岳看来，体外诊断业务竞争较为激烈且公司与SYSMEX 的合作占比较高，未来若想实现持续快速发展，对公司的研发能力和营销能力都有着较高的要求。

04

高增长背后的高研发投入

技术创新和产品研发的不断推陈出新背后，是研发的持续高投入。

招股说明书显示，2016年-2018年，普门科技研发费用分别为3943.81万元、4997.35万元、6667.07万元，研发费用占营业收入比例分别为22.6%、19.92%、20.61%，三年平均值高于理邦仪器、开立医疗、安图生物、迈瑞医疗、万孚生物、乐普医疗等6家同行业可比上市公司研发投入占比。

有意思的是，记者翻阅普门科技招股说明书发现，除公司董事长刘先成外，该公司董高监及核心技术人员中，现任总经理胡明龙，3位副总经理曾映、李大巍及邱亮，研发总监彭国庆，董秘兼财务总监王红，以及用户服务部兼人力资源部总监杨军等均“清一色”有过在迈瑞医疗的从业经历，且加入普门科技前多数为迈瑞医疗中高层，其中胡明龙、曾映分别曾担任迈瑞医疗营销副总裁、高级副总裁。

公司董高监及核心技术人员曾在迈瑞医疗任职情况

与此同时，公司股东榜显示，软银中国旗下多个公司、深创投及其下红土基金、同创伟业旗下南海成长、松禾资本旗下松禾成长一号等国内知名创投及明星产品均列席其中。

公司股权结构图

前沿的技术和人才，外加一流资本的先后进驻，有效推动了公司的高速发展。

招股说明书显示，2016年、2017年、2018年，普门科技分别实现营业收入1.75亿元、2.51亿元和3.23亿元，分别实现归母净利润1038万元、5643万元和8114万元，2017年、2018年营业收入分别同比增长43.43%、28.69%，净利润分别同比增长443.64%、43.79%，三年营收、净利润复合增长率也均较高。

值得一提的是，2016年至2018年，普门科技计入当期损益的政府补助分别为1786.52万元、1540.74万元、2031.49万元，占当期利润总额的比例分别为146.70%、24.34%和 22.66%。

“医疗器械行业是一个非常大的行业，细分领域很多，整个市场一直在不断扩大，在进口替代、新增市场的空间仍然非常大，普门所处治疗康复与体外诊断等领域正属于进口替代及新增市场领域。”高岳认为，普门科技多位高管普遍在行业内有超过20年的资深从业经历，为公司的产品研发和发展奠定了比较好的基础。

值得注意的是，公司在招股书中提示道，医疗器械行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢或研发失败的风险。同时，公司需要通过不断的产品研发推出新产品来开拓新的市场。未来若公司无法及时研究开发新技术、新工艺及新产品，或者科研与生产不能满足市场的要求，将对未来公司业绩增长及持续盈利能力产生不利影响。

《中国医疗器械蓝皮书》显示，2018年国内医疗器械市场总规模达5304亿元，同比增长率19.86%。中国医疗器械市场规模由2011年的1470亿元增长到2018年的5304亿元，年均复合增速达20.12%，远高于同期国内GDP增速及全球医疗器械行业平均增速。其中，国内治疗与康复行业经历了前期的起步和试点推广，目前处于全面发展阶段，而国内体外诊断市场虽然发展较快，但人均体外诊断费用仍远低于发达国家水平，发展潜力巨大。