打破抱团报价格局！一文读懂科创板创业板IPO询价发行规则三大变化

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注册制试点两周年之际，科创板创业板新股发行询价规则迎来首次调整

为更好发挥科创板市场化发行承销机制功能，促进买卖双方博弈均衡，强化网下投资者报价行为监管，提高注册制下资本市场服务实体经济效能，在中国证监会的指导下，上交所深交所拟修订上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则等规则（以下统称业务规则），自即日起至9月5日向市场公开征求意见

科创板创业板建立的市场化发行承销机制运行以来，新股发行总体平稳有序不过，实践中出现了部分网下投资者重策略轻研究，为博入围抱团报价，干扰发行秩序等新情况新问题

对此，按照市场化法治化的原则，兼顾注册制下新股发行的公平性与效率，交易所拟优化调整部分科创板创业板股票发行定价机制，为投资者规范参与网下询价报价创造有利条件，促进买卖双方博弈均衡，同步加强发行承销过程监管，进一步形成新股发行市场良好生态

本次规则修订主要内容包括：一是将最高报价剔除比例由不低于10%调整为不超过3%二是取消新股发行定价与申购安排投资风险特别公告次数挂钩的要求，明确初步询价结束后如确定的发行价格超过网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险特别公告，无需采取延迟申购安排三是强化报价行为监管

上交所表示，将做好相关反馈意见的收集评估和吸收采纳工作，及时修订完善科创板股票发行承销业务规则下一步，上交所将在中国证监会的指导下，继续做好科创板股票发行承销过程监管，促进博弈均衡，提高发行效率，更好实现科创板上市融资功能，服务实体经济高质量发展

深交所也表示，将继续全面践行建制度不干预零容忍方针和四个敬畏一个合力要求，坚持开明透明廉明严明工作理念，认真研究吸收市场各方合理建议，根据意见建议进一步完善实施细则，优化创业板发行承销机制，提升发行定价市场化水平，强化发行承销过程监管，督促买卖双方认真履职尽责，独立客观报价，审慎合理定价，共同维护好新股发行秩序，更好发挥要素资源优化配置功能一位公募基金经理告诉记者，目前IPO打新，获配是主要目的当前，高价要剔除10%，投资者为了避免报价被剔除，和大家报一样价格，甚至低一点是性价比最高的报价策略，不然很可能会被高价低价剔除，难以入围

一位资深投行人士分析认为，在之前的定价规则下，突破四个值的时间成本较高，同时投资者抱团报价导致可以向上突破的幅度有限，发行人在多种因素的制约下，其实定价自主权相对较小

在其看来，本次规则修订可以看出监管层对于市场情况的时刻关注高度重视降低高价剔除比例，将缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，鼓励主承销商充分发挥承销能力，引导网下投资者独立研究自主报价，积极表达真实投资意愿

而调整四个值定价要求，将有效扩展发行人与主承销商的定价决策空间，尤其在报价相对分散的情况下，有利于提高卖方博弈能力提升定价效率制度调整后，预计将打破网下投资者对价格天花板的预期，强化买方内部博弈，进一步缓解抱团报价现象，打破当前报价格局，有助于均衡各方力量，维护我国新股发行市场的正常运行，促进健康有序新股定价生态的形成

上述投行人士进一步补充道，当前沪深交易所已针对网下投资者报价异常行为，建立了常态化的监督检查机制，并进行了多次现场检查同时，加大了对网下投资者违规行为处理力度,积极发挥自律监管的督促规范警示威慑功效考虑到当前发行业务规则尚未写明网下投资者报价违规行为处罚标准，本次规则修订也将报价行为监管要求在交易所业务规则中进一步明确

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