《魔兽》与电影拼盘投资

华尔街分析师们发现，股票市场适用的投资组合理论一样适用于电影业：当投资的电影项目达到20-25部时，投资收益的波动性就会比较小。...

今天如果你的男朋友/好基友表现出兴奋过度思绪神游路过公交站牌常常停下来对广告行注目礼，请你理解他，并且对他好一点，因为很可能，他下个月的伙食费都已经拿去买了周边，毕竟《魔兽》上映了。

这来势汹汹的史诗级IP，是万达影业今年2月以35亿美元全资收购传奇影业后的第一个项目。《魔兽》显然仍然是部美国电影，不过它的背后的确站着好多中国爸爸。早在万达完成收购前，腾讯影业就和传奇影业达成协议投资了《魔兽》，另外，华谊、中影也在《魔兽》的投资方名单中。

这是传奇影业一直以来做的事，事实上，传奇在成立之初，本质上就是一家私募基金，主要从事slate financing，也就是拼盘投资。2005年6月，成立不足5年的传奇就和华纳兄弟达成了一项5亿美元的合作协议，在5年内共同投资制作25部电影，包括了蝙蝠侠系列和宿醉系列。在一次《华尔街日报》采访中，传奇影业创始人托马斯·图尔（Thomas Tull）说，电影制作其实就跟华尔街金融投资一样。一部新电影就像一个创业公司，它需要股东的投资，同时也有潜在的风险。投资人得到的可能是巨大的收益，也可能是高额的账单。特别是在电影制作成本不断攀升的今天，随便一部大片就可能轻轻松松花掉2千万美元，鼓励外来融资才是制片公司的出路。



好莱坞的拼盘投资

电影项目拼盘投资，也就是投资公司建立一支由多项资金来源组成的电影基金，绑定业内某个制片公司，然后制作公司用这笔基金在协议时间内生产特定数量的电影，这在好莱坞非常普遍。80年代起，好莱坞越来越流行大片，随之而来的是成本的飙升。根据美国电影协会的报告，1975年美国电影的平均制作成本是500万美元，到2007年平均制作总成本超过1亿美元。这种情况下，大制片厂的资金流捉襟见肘，引入外部投资，尤其是机构投资者，就是必然的选择。于是，美国两大地标——好莱坞与华尔街，开始了这段恋情。

一个巴掌拍不响，好莱坞有求，华尔街的金融巨子们也不是做慈善的。凑巧跨过新千年后，美国股票市场表现不佳，银行利率很低，华尔街的资金充足，非常需要新的赢利点。华尔街分析师们发现，股票市场适用的投资组合理论一样适用于电影业：当投资的电影项目达到20-25部时，投资收益的波动性就会比较小。根据美林银行的研究报告，一般对冲基金的内部回报率为15%，而在拼盘投资中，在适当的财务杠杆结构下，类似基金的平均回报率超过20%。同时电影投资回报和宏观经济、股票市场的关联性较小，因此对基金具有很大的吸引力。

2004年，由华尔街投资人成立的相对论管理公司建构了一套模型，根据导演、主演、类型、档期等预测电影的市场成功率。3年内募集了超过25亿美元，投给华纳、索尼和环球等大制片厂的拼盘项目中，那是好莱坞的拼盘投资的第一次高潮。在金融危机之前，华尔街的各种基金和投行在电影业投资了大约150亿美元的资金。

2004年7月

美林银行与派拉蒙达成合作，通过名为Melrose合伙私募基金，筹资2.31亿美元，向派拉蒙2004、2005年度生产的26部影片（包括《世界之战》和《碟中谍2》）投入18%的资金。

2005年1月

福克斯电影娱乐公司宣布与风险基金沙丘资本旗下沙丘娱乐达成一个涉及28部影片，3.25亿资金的合作协议。同年12月，双方宣布增加16部共同融资的电影项目，沙丘娱乐追加3.25亿美元的投资。《阿凡达》、《虎胆龙威4》、《穿普拉达的女魔头》的均为该计划项目。

2005年6月

华纳兄弟宣布与传奇影业达成一项总额5亿美元的合作协议，双方计划在5年内共同投资25部电影。传奇影业背后有多家私募基金投资，包括ABRY合伙基金，AIG直接投资基金等。《蝙蝠侠:侠影之谜》和《超人归来》都是这一计划运作的项目。

2005年9月

瑞士信贷第一波士顿银行公司成立一支3.7亿美元的基金，通过其旗下的王国影业公司投资迪斯尼制作和发行的32部真人电影，占股40%。

2006年1月

相对论媒介公司宣布成立岗希尔路1期基金（Gun Hill Road I），向索尼影业投资4亿美元涉及11部影片的制作，负责40%的制作成本，另向环球影业投资2亿美元涉及6部影片的制作，负责50%的制作成本。

2006年5月

相对论媒介公司宣布成立岗希尔路2期基金，向索尼影业和环球影业追加7.44亿美元的投资，涉及19部电影项目。

2006年10月

在美林银行的运作下，Melrose 合伙基金2期成立，筹资3.06亿美元，投入派拉蒙25部影片的制作，约占这些影片20%的投资额。涉及项目包括《碟中谍3》、《世界贸易中心》等。

2007年8月

沙丘娱乐和福克斯电影娱乐公司达成第三次共同投资协议。沙丘娱乐追加5亿美元资金投入福克斯生产的电影。

2008年2月

2008年初，相对论媒介公司与风险基金Elliott Assoc合作成立了相对论资本。随后宣布与环球影业达成一项四年期的合作协议，相对论资本约投入10亿美元参与环球超过40部电影项目的投资，占股达到75%。

表：2004-2008年间部分影视基金向好莱坞投资的项目列表

来源：当代电影

一般而言，一个电影投资拼盘涉及10-30部电影项目，投资额度在10%到50%之间。多元化投资比单个影视项目投资风险要低很多，原理在于交叉抵押（cross-collateralized），利用规模化的投资产生收益。毕竟即使是好莱坞电影，10部里能取得盈利的也不过2、3部。规模化的投资收益波动比较小，几部赚钱的电影项目（或者甚至只要有一部坐拥逆天票房）就可以实力填补亏损的电影项目。

对于投资方来说，尽管回账需要时间，光票房结算过程就经常登上大半年，但大部分投资方可以通过卖出票房收益权的保底方式快速回收资金。总体说来，好莱坞制片厂一般都有可靠优良的信用记录和强大的IP变现能力，因而得到了对冲基金的点赞。

通过拼盘融资，制片公司和外部投资者分担成本及风险，提高了资金流动性。一般情况下，制片厂会全面负责项目电影的制作及发行。在电影上映后，制片公司可以先回收一部分发行代理费用（通常为票房收入的10%-15%）以及拷贝复制和广告宣传的费用，然后可以能得到按投资比例分配的剩余收入。一般来说这部分被分配的剩余收入并不仅仅是票房，还包括音像发行、电视窗口发行和衍生品经营等渠道得来的盈利。

在投资方与制片公司的实力博弈中，如果制片公司比较强势，那就得按照制片公司的方式来，毕竟看上的只是金主的钱啊。一个大BUG就是，制片公司会提供片目供投资方挑选，但其实提前就把最有收益信心的项目剔除在外了，利用投资基金的钱拍计划内的电影项目，腾出自己的钱投进这些计划外的制作中。当然，投资人也不是人傻钱多，所以近年来，投资基金都在逐渐依靠巨额资本争取话语权，拒绝鸡肋项目加入拼盘。当协商无果，争取无效，制片公司还是或明或暗地独占热门IP，投资者也不干了，对簿公堂也不是不可能。

中国市场的拼盘投资

既然好莱坞这样殚精竭虑地找钱，拼盘投资也被证明有利可图，中国的金主们怎么可能不参与进来。从去年开始，博纳影业与TSG、湖南电广传媒与狮门影业、完美环球与环球影业都达成了不同程度的合作。

2015年

博纳影业与TSG：博纳投资TSG 2.35 亿美金，用于制作《火星救援》、《独立日  2》、《X 战警：天启》、《猩球崛起：终极之战》等项目

2015年

湖南电广传媒与狮门影业：未来3年，电广传媒参与投资50部狮门电影，金额共计15亿美元，投资份额在25%左右。

2016年

完美环球与环球影业：成立一支2.5亿基金，未来5年合作至少50部电影项目，投资占比约为25%。

接受中方的投资，对于好莱坞而言，除了钱以外，也方便电影通过审查，获得好的档期，以及做更落地的营销活动。这次万达入股的时光网浩浩荡荡地推出了《魔兽》衍生品，还丧心病狂地把自家院线部分影厅的名字改成了《魔兽》里的地名，不愧是亲爹。

除了拼盘好莱坞大片，在国产片领域，拼盘投资也开始显出必要性了。近几年，国产电影票房集中程度明显提高。2015年，16部票房过5亿的电影创造了163.53亿票房，占国产片总票房的60.26%。票房在1-5亿之间和票房在1亿以下的国产片市场份额则都出现下滑。提高的集中程度相应导致了提高的投资风险，有时候一部电影的失败就能让一整家公司吃土。

因此，除了自家公司制作的电影之外，国内的电影公司已经积极参与其他制作方的电影投资，来达到分担风险的目的。光线、万达、华谊、博纳等电影公司投资的电影都在15部以上。这也是中国电影投资的一项特殊之处，金主们很多本身就是影视行业巨头，由于对中国电影的制片发行了解得深入且专业，他们对于选片和制片都有专业的预判。

除了上面这种多部投资分摊风险的模式，中国电影行业的拼盘投资也正在起步中。近年影视行业的大热吸引了大量圈外的金融资本，拼盘投资为这些资本的入场提供了新渠道。较成功的案例有宸铭传媒与东方富海的绑定合作。宸铭传媒成立短短两年时间内，出品了《分手合约》、《闺蜜》、《重返二十岁》，票房成绩都不错。国内的电影公司普遍比较年轻，制作发行能力不足。电影产量同样有限，大片寥寥无几。所以现阶段萌芽的本土化拼盘投资，只能算是好莱坞拼盘投资的“低配版”。

手握重金的基金公司们也已经入场。2014年经纬创投投资韩寒的《后会无期》，最终票房超6亿元，成为私募机构投资电影的典型成功案例。国内的私募巨头如红杉资本、经纬创投、天堂硅谷、IDG资本等除了专门的影视基金，还设立了影视投资部门，成立了影视子基金公司。如今当红的中国电影市场，一个好项目根本塞都塞不进钱，所以除了投资单个电影项目，投资者选择瞄准产业链上游的影视公司，进行股权投资，更好地把控成本、风险和进度。

《魔兽》今天起在内地上映，承载了万达及各大小金主们的殷切期盼。据的统计，零点场首映票房已超过1亿，排片超过10000场，打破了去年《速7》首映场5200万的记录。尽管国外媒体的风评使得本片的最终票房成绩充满变数，但反正无论结局如何，投资时代，越是受欢迎的孩子越是吃百家饭长大的，长成什么样，亲爸爸万达都得和它的基友华谊、腾讯和中影一起担着。

本文作者：一颗缺钱的迷妹

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