长江计算机“七日谈”（20160423）——开篇寄语及“本周视点”

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报告要点

长江计算机“七日谈”系列报告今天开始首次发布，并且今后每天都会推出新鲜的产业观察和研究视角。

我们在开篇寄语《我们在》中提到，各位客户、读者会感受到我们团队做IT信息技术产业研究的全新变化。我们还不敢说“颠覆”，只敢说创新和变化。这种变化从“七日谈”系列报告开始。

在正文“本周视点”部分，我们分享了三方面的内容：

第一，PPP模式的评价。长江证券策略研究团队也发布了PPP主题的系列研究报告之一《PPP渐入正轨带来的A股投资机会》。我们也从实地调研的情况，总结了我们理解的PPP模式对智慧城市领域所带来的变化要点，有三个方面：承建企业财报质量改善、投资方收益模式转变、资金使用效率提升。

第二，上市公司动态信息和观点评价。总的来讲本周我们跟踪到的产业内公司有几个特点：1、系统集成类企业受益于金融、政务类IT需求的释放；2、基础软硬件公司受益于国产化替代需求；3、大部分公司都在谋求或者尝试布局新业务的创新或转型，或者至少在探索一种盈利模式突破的可能性。

第三，我们的行业观点。我们从四月中旬开始就对行业的估值波动持谨慎态度。从主题投资的角度，自三月份阿法狗（AlphaGo）推动人工智能主题之后，市场相对缺乏新科技和新主题的催化。市场同时又处于财报的密集披露期，这一般都是计算机行业走势偏弱的时点。市场整体来说向上的因素弱于调整的因素。但是我们认为二季度行业总体上很有机会，二季度的前期会有好的布局机会，而二季度的后期中报前会是不错的收获期。我们会在布局期做好研究储备。

明天的“七日谈”主题将是“下周预报”。如果说今天的“本周视点”更多的是对当前的信息和现状的总结，那么明天的“预报”内容将更多的谈我们对下一阶段的计划和判断。敬请持续关注我们的系列报告。上周末我们已经通过公众号推送了非报告性系列文章《一样奔跑》、《不忘初心，研究，我们是认真的》和《极限挑战Go Fighting！》，宣告我们长江计算机研究团队有了新的变化。（未阅读的朋友请加微信公众号“长江计算机研究”cjsc_jisuanji）

团队加入了新的分析师，从基金公司转战券商平台，也带来了新的视角和新的思考。我们希望通过我们多年的研究经验和市场经验的积累，为大家带来更多实用的、贴近投资研究需求的新报告、新活动。我们一如既往，一直在努力！

后续各位客户和投资者会陆续感受到我们这种变化。上市公司有动态，我们在现场；产业发展有变化我们在跟踪；市场波动在起伏，我们在思考。希望有我们在，能让大家更多的看到产业和公司本身，能让大家更多的贴近投资和产业的本质。希望我们成为市场当中各位投资者的重要帮手，并为大家做投资提供依据和支持。

从今天起，我们推出大型系列报告长江计算机“七日谈”，每周七天都会谈一些大家关心的、产业和市场的热点问题。具体有哪些主题？欢迎大家在未来的每一天都来关注报告。同时也欢迎大家通过联系我们分析师、券商销售，甚至是通过微信公众平台“长江计算机研究”cjsc_jisuanji与我们互动交流，提出问题和宝贵意见，我们每天都会及时反馈和回答。另外，除了给我们长江计算机的微信公众号打广告之外，也欢迎各类音视频媒体与我们合作，将我们长江研究有品质有深度的内容推送给投资者。本周视点，每个周末推出。其实对我来说已经延续了蛮长的时间，可是之前是在基金公司内部做小范围服务，现在可以将对产业的信息、观察、思考传递给更多的受众。熟悉我们研究团队的朋友们可能注意到了，我们平时完全没有诸如“深度调研纪要”、“快速调研纪要”、“详细调研纪要”等信息的外发，这是因为一些原因，但是并不意味着我们没有去调研，不意味着我们没有跟踪公司的变化。恰恰相反，很多产业信息我们都有密切跟踪。“本周视点”，每个周末，给大家全面梳理一下我们的产业观点和思考。

一、本周热点——PPP

PPP是当前的一个热门领域，长江证券策略研究团队也发布了PPP主题的系列研究报告之一《PPP渐入正轨带来的A股投资机会》。大家之所以关注，是因为他创造了一种比较新颖的公私合营模式，有助于改善政府财政压力带来的投入不足的问题。

因此，我们计算机行业当中“智慧城市”、电子政务类业务的上市公司将明显受益于政府对PPP模式的推动。因为这类公司的业务模式主要是系统集成，主要客户是政府，之前由于种种原因，总是体现为应收账款周期偏长、订单转化为收入的进度偏慢等现象。社会资本的引入在很大程度上缓解了这些情况。

我们本周参观考察了“智慧阳信”项目，这就是山东智慧城市PPP发展基金参投的一个项目。并成为了当地的一个有示范效应的项目，与我们同期前往的还有国务院办公厅和市政府的其他领导。以“智慧阳信”为代表的这类政务类信息平台项目，应当说建设规模体量并不大。但是这种合作的模式可以作为PPP的一个典型案例，我们也可以总结出一些PPP模式的创新之处，比传统的BT或者BOT方式，其在资本层面展现了更加灵活的特点。

第一，承建企业的财报质量改善。之前的BT或BOT模式，承建企业往往需要将该项目计入固定资产或者长期应收款、应收账款等科目，企业的经营现金流较差。PPP模式解决了资金来源问题，使得甲方有能力快速支付项目款项，承建企业的收入确认进度和经营现金流情况会有改善。

第二，投资方的盈利模式变化。之前政府作为投入方，更多的是只有资金的付出，除了后续潜在的每年现金流收入之外（如信息使用费、罚没收入等），并没有其他盈利模式，智慧城市的一些项目在原来的模式下可能并未发挥出市场所带来的价值。在ppp模式下，项目由第三方运营，政府作为基金的投入方，成为项目的股东。在市场机制的作用下，信息化和互联网+会具有较强的外部性，会和当地传统产业融合提升，既带动当地产业升级，又提升了该项目的市场价值，并能够尝试通过资本市场变现其价值。

第三，金融工具的使用提升了资金使用效率。山东省智慧城市ppp发展基金采用了一些比较先进的基金结构，未来其他的基金产品结构设计不排除运用到更多的创新模式。

时间和篇幅限制我们可能没法一下把我们观摩ppp项目的情况更多的展现给各位读者。以上是我们此次观摩对ppp的基本认识和总结。

不过ppp模式带来的一个负面效应可能是承建企业盈利能力的下降。因为在原有的承建企业垫资模式下，智慧城市建设的项目毛利率很高，这其中有一大部分其实是“利息收入”。而ppp模式下，相当于是将这部分利息收入打包出来，跟ppp基金的投资人进行了分享，原有的承建公司让出这一部分利息收入。当然盈利水平的下降只是我们根据商业惯例的猜测，有待未来报表数据的印证。同时我们认为企业现金流的改善其实更为重要。

二、本周动态

这一部分我们会整理一些近期有变化跟踪的公司三、本周观点

这一部分我们会主要谈一谈行业的策略观。

我们从四月中旬开始就对行业的估值波动持谨慎态度。从主题投资的角度，自三月份阿法狗推动人工智能之后，市场其实缺乏新科技和新主题做催化。市场同时又处于财报的密集披露期，这一般都是计算机行业走势偏弱的时点。市场整体来说向上的因素弱于调整的因素。这也就是为什么我们团队虽然全新亮相，但是并没有急于出来路演交流，而是在修炼内功的主要原因。我们认为二季度行业总体上很有机会，二季度的前期会有好的布局机会，而二季度的后期中报前会是不错的收获期。我们会在布局期做好研究储备。

我们在公众账号中提出了一系列当前市场遇到的研究问题，包括估值、包括主题等等，其实都没有解决。我们计划在未来两个月出一系列报告，为大家梳理和解答这些行业当中的疑问。

我们认为，市场会把认知焦点从主题和概念，重新放回到企业盈利质量和企业能力上来。这篇“七日谈”是首次亮相，后续我们会通过一系列报告来阐述我们对“基本面”的解读。

风险提示：板块整体估值偏高；创业板系统性风险

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