【私募名家】睿策投资黄明：在A股投资必须懂四个"板"
鼎实导读：北京睿策投资管理有限公司董事长黄明，毕业于北京大学，先后获得康奈尔大学物理学博士和斯坦福大学金融学博...
北京睿策投资管理有限公司董事长黄明，毕业于北京大学，先后获得康奈尔大学物理学博士和斯坦福大学金融学博士学位。现任美国康奈尔大学金融学终身教授及中欧国际工商学院金融学教授。睿策投资累计管理规模超过150亿。
文｜周义整理，鼎实财富（ID：ylcf2013）
从容转身，从大学教授到资产管理一、您之前是美国康乃尔大学金融学终身教授，为什么转战资产管理行业?
黄明：第一、我研究的领域叫行为金融学。行为金融学在前年得了经济学诺贝尔奖，不光学术上得到了肯定，在实战中得到了非常强烈的肯定。跟我一块做行为金融学的那一批美国教授，包括康乃尔好几个教授都被美国资产管理界挖过去了，比如高盛的量化投资部门的主管，比如一个教授做了巴克莱管一万多亿美元的交易总监加上研究总监。你能想象吗？当市场足够大的时候，这时候科学化，大数据的模型就非常重要，所以我不是心血来潮，而是所有这些教授、朋友都出去创业了，做的轰轰烈烈。
第二、中国经济发展到现在，说说下面十年，哪几个行业敢拍着胸脯说我们有十倍的增长空间，很多行业不可能有这样的空间了。但是，资产管理行业，就轻轻松松，下面十年能翻十倍以上，我觉得十倍绝对低估了。
每个国家当经济增长时，财富创业的人，做实业投资，经济增长不动的时候，恰恰是资产管理开始起飞的时候，也就是我们的行业才刚起飞。所以，因为这些原因，几年以前我加入这个行业。
A股生存下来需要四个“板” 二、A股市场不太成熟，您认为要生存下来需要哪些不同的本领？
黄明：我认为A股要想生存下来，需要有几个板。
第一个板，研究企业和行业的基本面。这在整个市场都是一个极大的板。所以，这个方面不用多说了。而且你要在美国市场这么多年待下来，研究基本面就够了。所以，美国很多基金经理靠这一个板打几十年漂亮的回报。但是，那是美国，回到中国必须多几个板。
第二个板，解读政策。比如每个周末我们就得玩命的解读政策了，证监会刚才又安抚大家了一把，我们就看星期一大跌。因为美国很少，把美国200多个交易日拿出来看，很少有政府发言人说了一句话，引起股市大跌，大涨。而且每年它说话都是及其小心，渐进性，很少让市场吃惊，而且绝对没有事先的波动。所以，从某种意义上，中国就不一样，中国确实我们政府不断把各种法律法规不断走向完善，又不断做转型，又得维增长，所以它的担子很重，所以需要出各种各样的政策推动经济转型，这就能够引起股市波动很大很大。所以我们A股生存下来，必须要解读政策的能力。
第三个板，理解心理波动。这就是我当初的初衷，就是要做行为金融学，来投A股的初衷，就是心理波动能够解释股市很多的波动。具体讲一下我怎么想的。我们二级市场跟PE投资不一样，PE投资投的基本面过几年就行了，我们不一样，每天有尽职。所以，我们投的每天是股价的波动，但是不光是盈利基本面的波动，也是估值的波动。盈利的波动是我们研究基本面可以研究得来的，但是估值的波动，从很多学术文章证明，你可以说是流动性，可以说是利率等等之类的。但是，坦率说，贡献特别大的一个因素就是心理波动。心理在波动，驱动估值。尤其是美国的指数的市盈率肯定跟心理波动最有关系的。所以，我们要想理解市场的很多波动，必须把心理学用上，这是行为金融学，这也是必须有的一个板。
很多人都觉得，我是做行为金融学的教授，做了基金，就用行为金融学，其实不是。行为金融学只是我好几个工具的一个，这是帮助我计算、预测、心理波动的一个一整套的模型。A股很多同行确实很痛苦。你要看一个基金的净值特别稳健，基金经理的心里肯定波涛汹涌。所以我们就不断的揣摩市场风险来源，美国非常棒，为什么？因为美国估值的波动，也就是市盈率的波动相对全球市场是稳健的，就是资金可以自由的流进流出，而且有90年价值投资的传统，估值低了，全球资金就流进太平洋，中国的股市更像堰塞湖，估值高了，资金流出去，好像我们听说QFII卖的差不多了，最多就那么一点，卖完了还能怎么着。估值高了，资金流进流出，额度不够大，所以更像堰塞湖。另外，老百姓需要追涨杀跌。所以，我认为利用心理学的模型看股价、指数以及板块的波动特别有用，这是我的体会。
最后一大板，保持持续的创新和研发。A股的环境不断在变，一个政策推出来，我们的盈利模式都得变，我相信大家认同这一点。
在A股市场不仅要选股，更要择时 三：您在管理产品中如何控制风险？
黄明：首先，控制风险要择时。有很多投资人会说，美国的价值投资不需要择时，巴菲特不择时，但是巴菲特最择时了。所以我认为你把行为金融学的理论放在美国这个土壤上，因为它有太平洋一样的估值稳健，因此不需要择时，择时很难。但是，你把同样一个理论播在中国这个土壤上，得出的结论就是一定要择时，同一个理论，播在不同土壤上，得的结果就不一样。
怎么择时？跟着行业学，我周边有一帮择时的高手，我听他们的，我用我们的量化模型分析心理学，是不是安全，我们有很多方法来择时。但是，没有办法。有人说择时很难，我同意难。要是你想贪婪，靠择时赚钱，的确难。但是，实际上所有事你不贪婪就不难了，我择时不是为了赚钱，是为了控制风险。我要用择时躲避100个跌停板的日子。我们怎么用择时？我的择时体系告诉我安全了，这是一个方面。另外一个方面，我手上正好有一批通过深度研究我特别看好的股票，两个因素同时发了，我就上高仓位，两个因素有一个不够，仓位就得控制。
不光要择时，还要选股。我就不班门弄斧了，选股我知道基本面选股，热点主题选股，这个能扩大选股的来源，市场的量化，心理模型，我非常感谢中证500出来了。为什么量化对冲沪深300很惨了，我们搞量化的张宇说沪深300对冲特多，沪深300在经济放缓的情况下是特怂的，但是中证500是个软柿子，但是给我们提供了一个完美的对冲工具。
我们最后研究的一个结果，在中国股市我们研究的结果就是你要完全靠价值投资，靠理性理论理解市场的波动选股很难，你很难理解市场，更谈不上稳健的赚钱。所以，几年以前我就开始研究，我都去走访一个高中毕业的，打涨停板的人，我记了两个下午的笔记，到美国康乃尔大学，带着我的博士生研究模型和数据，我给大家汇报我的结论。即使你们不是专业搞投资的，也可以跟朋友吹牛。
你说中国为什么很多基本面不好的垃圾股反而被人打涨停板？这个怎么用金融理论来解释？我以前的困惑就是怎么来解释？跟现代金融理论挂钩。我的答案是这样的，经过我们的研究终于想明白了，你们知道索罗斯，他的全球宏观，其实有一个打法帮他赚了很多钱，叫金融攻击，他1990年前后打英镑，觉得英镑虚高，就带头打，全球资本加入他，打下来，就赚钱了，后来拿着它打了亚洲很多货币，他利用资本市场不是一个单均衡市场，是多均衡。就是一个垃圾股，没人理它，它就该垃圾。这是符合基本面均衡的。但是，如果有人打他，这就是另外一个均衡。中国游资对股票的打法，其实就是索罗斯用来攻击货币的打法，只不过索罗斯是从高虚位往下打，我们是从下往上打。我两个博士都靠这个毕业了，美国教授听到，还有这种理论。很多人觉得教授就会用价值投资，量化模型，不是的。你要是理解中国有一股力量，就是打涨停板的力量，这种力量从理论上理解它，融入到我们的量化模型和投资体系，这个非常重要。
游资打法就是金融攻击，原因有一个制度土壤环境和心理因素。比如任何股票可以卖空，尤其垃圾股。第三、“T+0”取消，让打涨停的人不可能同盟，会让他们自相残杀。所以，这三个因素是我们的制度环境，使得攻击的手法在中国A股特别适合。你把这三个因素撇开，还得有行为金融学，还得有心理学。为什么攻击的时候有人跟，为什么最后散户会进来，为什么该卖的不卖，这全是心理学。所以，我体会心理学对中国A股非常重要，当然基本面也很重要，希望将来中国市场走向基本面，越来越成熟。
（本文根据黄明在第6届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛的演讲整理）
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