有声版《在苍茫中传灯》第二章我喜欢“大道至简”的方法

不必持有到“最后一段甘蔗”

巴菲特最早的致股东信，有案可查的大约从1958年开始。根据1958年致股东信显示，1957年，当巴菲特买进新泽西州一家名叫 Commonwerth Trust Co.ofUnion Cith公司的股票时，道琼斯指数正在进一步上涨。这是一家管理良好、盈利能力强劲的银行。当巴菲特买入时，他保守估计这家公司的内在价值大约是每股125美元。因为这家公司没有支付现金股利，所以尽管它的每股收益是10美元，但是其股票价格却一直维持在每股50美元的水平。相对于125美元的内在价值，巴菲特以相当大的折扣就拥有了，因此，他估计遭受损失的可能性不会很大。

Commonwerth公司当时的资产总额约为5000万美元，相当于奥哈马的第一银行或美国国民银行资产总额的一半左右。当时有一家银行持有 Commonwerth公司25.5%的股份，并且这家银行长期以来一直希望和它合并，但由于各种原因未能如愿以偿。当然，这种局面并不会一直持续下去。巴菲特因为看好 Commonwerth，用了一年半的时间才成功地买入它的12%的股份，成为它的第二大股东，平均成本大约为51美元。幸运的是，这家银行并未跟随大盘上涨，它的价格一直保持相对的平稳，巴菲特认为，这对于它的合伙公司非常有利。Commonwerth大约只有300个股东，每一个月的成交量大约只有两笔，这是股票市场整体走势对其价格影响甚小的原因。但是当巴菲特在购买这只股票也曾遭遇过竞争对手，其股价曾一度上升到65美元。很显然，对于成交并不活跃的股票来说，数量很小的买单就能导致其股价剧烈的波动。

巴菲特总结说，他买 Commonwerth呈现出以下三个特点：

1、由于购买的价格较低，所以防御市场波动风险的能力较强；

2、公司经营状况良好，因此这项投资的内在价值将逐步增加；

3、最终，不管是一年内，还是10年内，其内在价值将会通过某种方式实现。而最终实现的价值将可能达到一个相当大的金额，比如说每股250美元。

不过，到了1958年年末，巴菲特又发现了另一个更好的投资对象，并且他能够以一个相当有吸引力的价格成为其第一大股东。因此，巴菲特以80美元的价格出售了 Commonwerth股票。这个价格较当时的市场价格低了大约20%左右。巴菲特解释说，像 Commonwerth这类投资的利润在很大程度上是非常偶然的。出售 Commonwerth的原因是他认为他的资金在另一个投资对象上可以获得更高的回报。这个新的投资对象规模比 Commonwerth还要大，因为它占据了合伙公司资产的25%。虽然它的价值被低估的程度并不高于甚至低于他持有的其他股票，但是他更能方便地确定市场校正股票价格所需要的时间。因此，巴菲特确信这只股票的表现将会超过持股期间道琼斯指数的表现。当然如果以每股80美元买入 Commonwerth的投资者仍然能在几年后完美地退出。但是，以80美元的价格买入125美元的内在价值所享受的安全边际和以50美元的价格买入125美元的内在价值所享受的安全边际是完全不同的。

对于 Commonwerth的投资应该属于低估类投资（Generals)。这类投资在合伙人公司期间曾占很大的比例。通常这类投资缺乏市场魅力，无人问津，因此它的价格也不见得会马上回升。它的主要优势不过在于价格便宜罢了。因为这类股票是有一定缺陷的，因此巴菲特才能以其相对其内在价值较低时买入。投资这类股票。安全边际尤其重要。也就是说买入的时机比卖出的时机更重要。重要的是买入一个好价格，卖出不是好价格并不重要，不必一直持有到“最后一段甘蔗”。

——姚斌

领读者

价值投资的升华

本书是作者姚斌（一只花蛤）于2008年至2016年八年间的倾心力作，跨越牛熊，体验交易辛酸苦楚。系统的阐述了价值投资内涵，涉及投资策略、企业思考、价值评估、构建组合投资实践、投资修行等核心要素。笔者在实践中不断验证投资理念，不断修缮自己的投资体系，使其因地制宜，在舶来品泛滥的理论中，终成一套自己的投资风格。

作者简介

姚斌，网名“一只花蛤”，新浪财经专栏作者。《金融博览》、《现代商业银行》、《证券市场红周刊》、《北京晚报》等多家大型报刊特约撰稿人。

专注于价值投资保守主义哲学。

2008年开始在新浪网发表文章数百篇，点击率超过700万。在新浪博客、新浪微博以及雪球财经拥有粉丝数十万。

目录

ONE

第一章

序1 思想永流传（但斌）

序2 和而不同的投资之道（杨天南）

序3 江湖与灯（邹志峰）

自序

第一章投资策略

智是谋之本有智才有谋

重读《什么是价值投资》

为价值投资“谱曲”

“理论”的力量

价值投资仍然是“真知”

获得格雷厄姆—多德的优势足矣

穿越牛熊的投资策略

价值投资没有止损的策略

只要不是永久性资本损失就好

不要指望超额回报

价值投资无需参与短期业绩比赛

真正的价值投资者不必怀疑自己

价值投资：坚持还是放弃

为什么价值投资不易为多数人接受

要创造财富，还是要创造收入

学会运用最优增长策略投资

反向投资确实不简单

“选时”到底有效吗？

卖出策略：荔枝红了再采摘

什么时候卖出股票

投资、投机与赌博

投机太多投资却太少

最大的危险是养成了投机习惯

第二章投资实践

知是行之始行是知之成

保守主义这盏智慧之灯永不熄灭

价值投资：我的指路明灯

我的十二条投资策略

应用价值投资策略的三大问题

长期投资才能致胜

构建稳定而有效的投资组合

管理投资组合的六大要素

“少就是多”：从凯恩斯到林奇

如何在寒冬中不冻伤

抵御熊市的投资组合

只在“大象”出现时才射击

我喜欢“大道至简”的方法

不要参与“输家的游戏”

做“肥胖而愚蠢”的农夫

“坐在那里等着就足够了”

指数型基金：“像一颗恒星，持久发光”

在已持有的股票中寻找机会

公司的“三个代表”：卓越、良好与糟糕

不买牛股买狗股跑赢市场不是梦

沃尔特•施洛斯会在A 股市场买什么股票

寻找出色的“经营家族企业的面包师”

寻找长寿型企业警惕多元化公司

买进非卓越公司是一种逆向思维

负面情绪是一件好事

像企业家一样去投资

低市盈率的陷阱

不要在收入高峰期投资周期股

成长股投资：硬币的另一面

成长股投资：玫瑰的刺

成长型股票不等于成长型公司

在泥石流上求生的科技股

白橡树基金在科技股上的教训

第三章寻找超级明星企业

我的投资清单

从实业并购谈公司估值

在水足够温暖的时候下水

投资的“圣杯”：持有超级明星企业

超级明星企业与长期持有

冠军企业的要素与标准

伟大难在洞悉

大公司的难处

问道小公司

完胜小公司

基业难长青衰落更具普遍性

不容易寻找的10 倍速公司

高增长实际上是一个陷阱

“高增长”是一种幻象

稳定增长是一个神话

企业失败的头号杀手：劣等的战略

失败在于卓越

对企业常见的三种错误假设不可不察

小心家族式经营中的陷阱

学会“杀死企业”并“殡葬”之

经济危机中哪些产品和服务会受影响？

零售服务业：在合适的地方长大

能够复制成功的连锁魅力

医疗服务公司奎克的商业模式：破坏性创新

可口可乐在一九九九：一个经典的运营错误的

实例

强生公司在一九八二：危机处理的正面案例

百事可乐：一个缺乏经营聚焦的实例

维珍成功的另一种解释

约翰迪尔的故事：追求伟大不如追求长寿

魏格曼超市：巍然屹立八十年

与众不同的投资公司爱德华•琼斯

“管理的根本是创造自由的氛围”

企业经营还是原来的CEO 好

比尔•蔡德的经营之道

第四章投资修行

成长比成功更重要

投资的艰难使命

真正的元凶是大脑

把大脑想象成蜘蛛网

我们可以成为成功的投资者

如何成长为价值投资者

价值投资是一种人格特质

真正的价值投资者不知道什么叫恐惧

“别人悟出的道理最精彩”

从芒格的角度解读巴菲特的成功之道

他们都以独特的方式获得成功

每年只赢一点点

不能成为“伟大的投资者”又何妨？

学意不泥迹成为独特的自己

学谁都不易

投资观点无所适从的时候想林奇

塑造杰出投资者的基本要素

真正的投资者需要三个性情

投资需要钝感力

“这一次与过去不同？”

一个保持开放心态的投资实例

你和杰里米•西格尔笔下的大卫有多像？

中学生炒股水平也不差——圣阿格尼斯学校的

投资课

附录一我的投资实践总结（2008-2015）

附录二我的投资实战案例

附录三雪球专访

后记