暴跌暴买，涨了继续买！外资四天疯狂“捡漏”350亿！

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来源 |东方财富(东方财富)，choice数据（ID：Choice数据）

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Choice数据

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2月3日，鼠年开市第一天，A股大跌超8%，超过3000只股票，跌停收盘，投资者疯狂卖出，外资却逆势净，买入近200亿，市场惊呼：便宜筹码又被“聪明钱”捞走了。

2月4日，开盘再度低开超过2%，很多投资者挤在，跌停板继续卖出，之后A股大力反弹，创业板甚至涨超4%，外资当天继续净买入，近50亿，公募基金也大手笔自购，自家产品，投资者拍红了大腿：早知道昨天该抄底的，又让机构把钱赚了。

2月5日，市场延续反弹，上证指数涨超1%有，当天外资净流出3.08亿，券商资管、私募、保险资金进场的消息传来，有人在想要进场，一看外资由流入转为流出，又有些犹豫。

2月6日，创业板收复暴跌时，的跳空缺口，甚至站上了3年新高，北向资金自开盘起就，大幅净流入，截至收盘净流，入超100亿，有投资者表示：我这几天仿佛在看戏。

以上，只是机构与个人，行为的短期缩影，极端行情下抄底固然有“老天爷送钱”的运气成分。

拉长周期看，外资、公募、险资等机构不仅收益率，表现优异，且早已成长为市场的，主要力量，A股散户化的时代，已经越来越遥远了。

01

A股不再是散户的天下，机构持股占比已超60%

曾几何时，在投资者眼中，A股是散户为主的市场，从历史数据看，2002年时，机构持股占比仅在20%上下，对市场影响更大的显然，是个人投资者。

以投资者研究的角度看，可以分为机构投资者，和个人投资者，其中机构投资者主要包括：一般法人、公募基金、保险公司、社保基金、QFII、陆股通、银行、券商、券商集合理财、信托公司、财务公司、非金融类上市公司、企业年金、阳光私募、监管资本。

资料来源：西部证券研发中心，东方财富(东方财富)，choice数据

过去15年，机构投资者持股占a股，流通市值比例总体呈上升趋势。具体来看，主要可以划分为三个阶段：

1）2005-2009年，伴随股权分置改革的推进，机构持股比例从22.07%快速攀升至62.26%；

2）2010-2015年，占比震荡且有所下滑，2015年Q2J降至56.23%；

3）2015Q2-2019Q3，公募基金、险资（保险+社保）及外资（QFII+陆股通）均明显提升，持有A股市值分别为2.11万亿、1.55万亿和1.32万亿，他们也成为a股市场上，最重要的三股机构力量。

02

机构的偏好行业和重仓股都是哪些？

下面，我们围绕公募、险资和外资这三股最，重要机构的风格与偏好进行分析。

公募基金方面，东方财富(东方财富，)choice数据显示，截至2019年四季度，公募基金持股，总市值25766.80亿元，相比三季度持股市值增加，3556亿。

从行业来看，2019年四季度基金投资占比最高，的是制造业，持股市值达到13949.87亿元，占股票投资市值比例，达54.14%，其次为金融行业，市值为3872.79亿元。

数据来源：东方财富(东方财富)，choice数据

重仓股方面，截至2019年四季度，公募基金前十大重仓股，分别为：贵州茅台、中国平安、五粮液、招商银行、格力电器、万科A、美的集团、立讯精密、恒瑞医药、伊利股份。

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险资方面，主要包括保险公司，与社保基金，但由于险资持股，仅披露重仓数据，可能实际股票持仓规模，会更大。

持股规模方面，自2004年险资获准，直接入市以来，随着保费收入提升、资产规模扩张，险资配置a股，的规模持续扩张。截至2018年末，保险公司资产总额18.33万亿，社保基金资产总额2.24万亿，二者合计规模，超过20万亿。

资料来源：西部证券研发中心，东方财富(东方财富)，choice数据

尽管社保和保险资产总体规模庞大，但其持有a股的，比例仍较小，2018年末持仓市值占其总资产的，比例分别为8.67%和5.37%。

分行业来看，险资偏好大金融等“安全品种”板块。具体来看，2014年以来，险资仅超配银行、非银和房地产等大，金融板块。究其原因，险资的风险偏好相对较低，具备高股息+低估值+低波动的大金融板块更能，满足其配置需要。

资料来源：西部证券研发中心，东方财富(东方财富)，choice数据

投资回报方面，险资整体表现稳健，长期收益率优异。保险公司方面，除开2007和2008两年的，极端情形外，其余年份平均收益为4.72%。

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社保基金方面，自2001年以来，仅有2008年和2018年收益率，为负。其他年份平均收益率达到，10.30%，业绩表现稳定，且收益率不俗。

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以最新数据来看，截至2019年三季度末，社保基金重仓流通股规模合计，超1600亿元，如果按照2012-2016年平均占比来，估算2019q3真实规模，则预计社保基金最新，持股市值约5000亿元左右，占A股流通股市值约1.1%。

具体个股方面，截至2019年三季度末，其十大重仓股分别为：格力电器、三一重工、长春高新、中兴通讯、金风科技、迈瑞医疗、华鲁恒升、中炬高新、乐普医疗和美年健康。

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外资方面，自2014年11月至今，随着沪深港通的推进，以及msci、富时罗素等国际指数将，a股纳入，境外资金加速流入a，股市场。

具体来说，陆股通和qfii成为，最重要的流入渠道。截至2019Q3，外资持有a股市值合计，达13166亿元，占全A流通市值的2.79%；其中qfii持股市值，1563亿元，陆股通持股，11603亿元。

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从行业偏好来看，外资青睐消费与金融行业，qfii和陆股通共同，重仓消费板块的医药生物、家用电器和食品饮料，以及金融板块的，银行与非银。

外资绝对仓位分布（%）

资料来源：西部证券研发中心，东方财富(东方财富)，choice数据

具体来看，QFII偏好TOP1位银行，陆股通偏好top则为，食品饮料。

数据来源：东方财富(东方财富)，choice数据，截至2020-2-5

03

谁掌握市场的定价权？选股“炼金术”是什么？

假定以机构持仓占，流通市值作为定价权，研究各类机构投资者在行业，及个股层面的定价权。

从近几年各行业定价权，机构分布来看，金融板块（银行、非银、房地产）一直由险资掌握，tmt和主要制造业主要由，公募基金掌握，消费行业一部分由外资，主导，而且外资在逐渐进入中，上游行业。

资料来源：西部证券研发中心，东方财富(东方财富)，choice数据

以内资机构（公募、险资）和外资机构各自定价权top100，标的为样本，通过拆解2014Q1-2019q3的roe可以，发现如下特征：

1）ROE总体来看，内外资机构定价权top100盈利能力均远，高于全a水平。其中，公募基金与外资在roe，方面以15%以上的尤为突出，但相比之下公募波动性，较大，外资则保持稳中走强趋势。

2）净利率方面，外资机构定价权top100不断，赶超内资机构（公募&险资），或反映外资更倾向于具备“议价能力+成本优势”等“护城河”特质的企业。

3）周转率方面，外资机构定价权top100，长期维持较高水平，而内资机构定价权top100则呈现下降企稳，后的上升趋势，且逐步向外资收敛。这意味着，伴随着企业去杠杆、商誉减值等进入尾声，内资机构越来越看重企业“剔除资产泡沫”后的实际回报率。

4）资产负债率方面，外资TOP100偏好于“杠杆适度稳定”的企业；内资top100则在，近年来基本完成杠杆“泡沫”去化，并再次青睐于具备可持续加杠杆能力的企业。

5）净利润同比增速方面，内资中的公募，top100远跑赢外资，或反映内资机构更看重，企业成长周期，甚至刻意寻求盈利波动下的拐点，或预期差；外资对企业增长催化，并不敏感，甚至会忽略成长过程，中的短期波动，或仅设立一个，长期增长率目标。