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作者：Sam 转自：聊聊投资和企业管理那些事

一、方法和原则：
1、费利浦费雪：及早通过闲聊法，找公司高管，分析其财务报表和搜集信息，先人一步认识到公司的变化，是投资成功的关键。要有两分钟冥想，感兴趣的原因，这家公司怎么成功，进一步发展会遇到什么不利情况。要等着看好主意是否真的取得成功？公司发展的有利与不利因素是什么？看公司的总部，利用常识。
2、彼得林奇：
1）成长性=价值投资的一部分。成长性只有在适当公司以有诱惑力的价格进行投资。影响股价的最大因素，是业绩的变化。欢迎下跌，下跌使我们受益，上涨使我们受损。低价的起因是悲观主义，我们喜欢它的价格，乐观主义是理性投资的大敌。对投资的股票，每年要评估一次。高价股要看未来性。较高的股价都敢买，跌下来为什么不买？公司的获利性，远高于配股性。对各项情报要予以过滤，了解实际情况，应从评估报导，财报入手，其次是同业员工。权威不可信，每件事必须首先实验。
2）投资不是科学，而是艺术；股票市场不存在，市场无法预测；要购买自己所了解的股票；股票是值得做的赌博。除非找到证据，否则不轻易放弃持股；不要在市场下跌时惊慌失措。
3、巴菲特：要把自己看成公司的所有者，关注公司的长期进步，企业的命运决定股票的命运；把鸡蛋放在一个篮子里；把良好的判断和情绪隔开；市场越狂躁越好；不能固守一种投资风格；不想知道一年后的股市、利率和商业活动怎样；真正的投资者偏好波动性；近似的正确胜过精确的错误；每年一个好主意就够了，要有专注的投资策略，提高对思维活动的强度；宁愿相信可靠的结果，不愿企盼伟大的结果；时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人；着眼于任何类型的投资，只要理解；要让记分牌翻，必须盯着球场，而非计分牌；投机看起来轻而易举的时候最危险。
4、邱永汉：资产最佳利用之策是“火力集中”；买股只选3种；培养问题意识，驱动力是兴趣；迎合时代潮流的股票；买股票乃最佳推理小说；做与经济学家相反的投资；培养冷静的性格；看公司要看未来，不能陶醉在过去的迷梦；专注于某家公司的动态；真正的先知是能把握时代潮流；从整体入手，以个性化的情报配合；股价领先经济发展六个月；权威不可信，每件事首先实验；令我心醉的是能预测未来，钱是副产品；各项情报要予以过滤。
5、罗杰斯：要关注供求关系；关注别人不注意的；几乎每一次都不随大流；一旦意识到供应和需求极不正常，就采取行动。
6、《巴菲特和索罗斯的投资习惯》：无法预测市场；不听内部消息；先生存再赚钱；努力回避风险；集中火力，机会出现时，尽量多买；积极进行独立调查，实地调查；无限的耐心；做决策后立即行动；承认错误，研究错误而非成功，不犯二错；赔钱的痛苦是经验积累的重要环节；工作与钱无关，观点更重要，钱是副产品；寻宝研究有乐趣；24小时不离投资。
7、《大钱》：专注于几只股票；深入了解股票背后的公司，了解越深，信心越足；对赢利能力的展望时决定持有股票的关键；长期持有加耐心；投资最大错误是卖早了；先少量拥有，再观察；只要践行承诺，就不断增持；做决定时，必须用分析、知识以及常识代替情感；要知道高价低价的原因，为何长期持有；拥有正确的股票和长期持有；对卓越的公司宽容，要密切关注；股市会折价经济；选择总量信息的15%，陷入太多的细枝末节会适得其反；成功并非一时，而是旷日持久的事情；多问问题，并且做笔记，常识性评估。用图表观察价格和盈利走势对比。熊市由基本问题引起，泡沫式人为造出来的。股市泡沫不容易观察，单只股票泡沫很常见。狂热是情绪化胜过现实，被片面和错误的信息所误导。要区分现实和一厢情愿的想法。广告，媒体弥天大谎造就泡沫。当公司增长超过实际需要的时候要警惕，扩张过快有风险。
8、张化桥：长期投资者都希望股市跌/凡事应求简单/避开热门股和估值太高的股票/首先是不亏钱/股市的预测都不靠谱/正确的预测经济走势很难，尤其是拐点；未来宏观预测对了，也不一定做出正确的投资决策/选股很难，长期选择好股更难/不试图选择入市时机，长期投资加减少交易，买股票相当于建立合资企业，不凑热闹，减少交易频率，不买太小公司的股票/股民要注重常识/用创投的眼光选股/要关注公司的未来
9、迈克尔莫：要想获得伟大回报，就得独立思考。自上而下关注大趋势，从暗流变成主流的东西。参天大树从小种子起来的。识别具有巨大潜力，年轻的，默默无闻的企业。了解历史无用，回报来源于预测会发生什么。既要看长期，也要看短期。

二、基本面
1、公司经营层面：
基本面是对过去的总结，要认识未来，还必须深刻了解股票背后所代表公司的信息：管理能力，行业状况，竞争实力，商业模式等等。过去的成功，要认识到为什么成功，什么因素驱动其成功，未来成功是否又具备这些关键要素？
分析公司，比分析行业更重要。
1）好的——
a、竞争：有竞争壁垒的，没有太多竞争对手；轻易涨价；技术差异化、品牌差异化、低成本低价格，高转换成本和高竞争壁垒；市场份额和市场垄断是唯一的目标和战略。
b、管理：诚实正直的人，收入与薪酬挂钩、有绩效奖励、特定贷款豁免，额外津贴，是否与员工分享财富，是否过分使用期权，是否坦率，有无滥用权力，如何奖励，是否诚实。公司说到做到。优秀的管理并执行到位。成功并非一时，而是旷日持久的事情，要了解经营模式如何变化；分析师和管理层要对关键问题给出清晰的答案，而非闪烁其词；公司要能掌握命运。管理很重要，有一致性，可复制性，有远见，毅力和自省力。执行力超强。良好的管理记录与其说有效率，不如说上了哪支船。
c、业务与运营：易于理解的生意、连傻瓜都能经营、业务让人厌烦；不太可能经历重大变化的公司与行业；具有未来性的公司，产品服务有市场潜力，几年内营业额大幅成长；管理层有决心继续开发新产品或新工艺；人们不断购买；高技术产品的用户；最好的公司总是超出预期。要找清晰易懂的商业模式，目标清晰，持续跟踪。最好的公司总是超出预期。要找清晰易懂的商业模式，目标清晰，持续跟踪。市场占有率与利润率越高越好。增长越快越好，要有长期和可持续的增长。不能只因为收入和收益好就买入。有优秀的商业模型。可以快速复制的企业。产品和商业模式是否有特色和独特；发展潜力是否巨大；是否具有可预测性。
2）坏的——
供应商公司。客户集中度高。花里胡哨的公司。航空股，竞争激烈。强调会计表象，降低每股内在价值，减少股东财富。处于创业阶段的公司。财务官和审计师离开公司。

2、公司财务层面：
1）好的——
a、定性：销售收入来自于更多产品和服务、提价、销售其他产品和服务，要分析其组成部分。每股营业利润，每股经营现金流的增长可持续。相对于投入公司的不多的资金，公司产生了较多利润。
存货是否在积压。
利润率高；微小的资本投入产生巨额资本增长；所赚利润超过资本成本；
公司是否一直赚营业利润？是否从经营活动中不断产生现金流？ROE10%以上？杠杆率如何？盈利增长是否可以持续？资产负债表有多清白？产生自由现金流吗？FCF/收入是否高于5%，发行股份显著增长吗？有多少其他费用？
要关注现金而不只是利润。关注的不仅是收益，而是收益的商业要素；关注公司的收益，并拿它们作出比较；要了解一些趋势，并且这些趋势没有在股价上反映出来；
销售和收益增长超过对手，占领更多市场份额；ROC和ROE预示未来增长的重要指标，对比其他对手更好；要将毛利、收入增长率、资本收益率与行业对比，用来衡量绩效。
第一步，要实现高收益增长率。第二步，要超过预期，超预测，承诺少，表现多。每股收益的增长是股价的基本面驱动因素。
资本和账面价值和股价走势没有必然联系。
要考查公司如何找到新方法扩大收入，是提价、增加现有规模还是提升单店收益。

b、定量：
净利润高于15%；ROE高于15%；资产收益率高于6%；
关注现金头寸=现金加流通股。现金越多越好。长期债务是否在减少？净现金头寸=现金头寸-长期债务。每股净现金=现金头寸/流通股。
p/e，g+股息率/p/e，小于1不好，如果=1.5，不错，如果大于2，非常好。
负债系数。正常的债务：股东权益=1:3。
股息。派发比不派发好，不会跌的更厉害。
账面价值。注意资产评估，资产利用率如何？资产都是什么？
隐性资产。（库存白银，黄金，成本价计入）远低于其市价。商誉上升，特许权摊销，当支出不再发生，收益会提升。
研发费用投放，减少收益，当不投放的时候，收益上升。
子公司的资产股价，间接持股和对外持股的价值。
现金流。购买不依赖资本支出的公司，如果先花钱再赚钱则比较糟糕。每股现金流越多越好。
养老金计划，资产是否超过负债。
增长率。收益增长率居首。
税后利润。高利润率的公司运营成本低，衰退时候最能活下来。
股息派发率高还是低。

2）坏的——
不要因为p/e太高，就表示盈余已经反映在价格上。不要在乎几个小数点。不要过度强调分散投资；不要因为喜欢年报的格调就去买；不关注股价历史，要关注未来；警惕一次性损益给公司带来的成长，降低成本不可持续。衰退的现金流（应收款大增）、连续的非经常费用、连续的收购。没有收到货款的账单；投资收益太高，把投资收益塞进收益中；养老金漏洞，转移利润弥补；存货太多；不好的会计变更；费用资本化。不喜欢毛利，净利润太低的。

三、催化剂因素
1、宏观和行业层面：价值高估，利率上升，收益下降，油价上升和发生战争。应在趋势发生前，及早认识到影响趋势变化的关键因素。
2、公司层面：
好的——回购，提升股息；公司的职员购买；抽资摆脱独立出来；机构投资者不关注，分析师也不关注；配合国际资本投资；突发性意外，股价暴跌的公司，应考虑投资。
坏的—— 频繁发股有问题，对计划不能能坚持到底，不坦率。邪门公司喜欢滥增资、增资后尚能维持业绩的才是好公司。热门中的热门。被吹捧成xx第二。多样化恶化。吹捧厉害。如果买进的公司为金融圈最爱，则要小心翼翼。要及时认识到一只股票是否过热了，如果市盈率太高，其管理，收益增长速度能否跟得上市盈率的预期，实际上往往做不到。
3、五大切入点
寻找催化剂的五大切入点：
1）：宏观经济周期（工业企业利润总额增长、产品产量增幅、工业增加值、GDP）一般情况不好的时候投资债券，经济好转则投资短期货币市场，经济继续上升，但尚未到达牛市顶部的时候，要加大股票投资的比重，进入牛市的顶部阶段时候，要投资商品期货。经济到谷底的时候，要投资长期债券，但这时候要注意投资股票了。基金经理布局的时候，要比经济周期早一步。经济萧条和通缩的时候，投资防御性比较强的股票，例如公用事业股，这些是日常生活必须的。如果经济开始转弯，则投资消费类股票和it行业，在此之后，投资金融板块。
2），行业角度。判断行业周期。化工，钢铁受影响较大。但医疗，公用事业不太受经济衰退的影响。同时还要考虑行业自身的增长。在制造业中表现很明显。要看行业属于新兴还是夕阳行业。
3），人民币升值角度。对于不同企业的影响不一样。
4），内部人士解读。何时在什么价位增持或者减持公司的股份。此外还有公司回购，送红股，公司股份分拆或合并等行动。
5），媒体关注热点。如果有多家媒体同时关注，则会对该事件或者公司给予更多的研究。传闻时买入，若估值仍吸引人，公告时可继续买入。具有影响力的分析师的报告也有催化剂的作用。
f，留意并购或者重组的概念，事先分析哪些股份可能存在并购或者出现重组的机会。如果是并购方，要判断并购价格是否合理，给出的溢价是否合适？被并之后，能否顺利融合？交易的时候用现金还是股份？各占多少比例？必须判断股票价格是否符合估值。
理论上，要集合尽量多的信息，以便更好地评估某个企业的真实情况。
选择性地看招股书，季报，半年报，年报，特别公告。公司或者行业的新闻报道，看券商研究报告或者向同行咨询，讨论。心细如尘，耳听八方。

四、估值
1、估值原则
长期看，股票价格取决于收益。股票价值提升来自于收益加资产。
p/e，是当前价除以前12个月的收益，看作收回投资的年数。缓慢增长市盈率最低，快速增长最高。不要买市盈率高的股票。市场的p/e，看看是否多数股票被高估还是低估？利率影响p/e和乐观情绪。
未来收益无法预测。但（削减成本，提价，拓展新市场，卖更多的产品，救活或者关闭赔钱业务）成为调查要点。资产富余型，等行情波动炒作起来，大资本家在寻找被低估的资产。等着别人发现，必须有生气勃勃的事情。
要在股价在高位的好公司投资，也不投低价位的不好公司/公司基本面好，耐心是有回报的/可能花长一点时间，有些事才会发生的。
好企业的市价比固有价值大打折扣时买的。
只要公司的内在价值在增长，那么就不要抛售。只要公司的内在价值以合理速率增长，市场对其认可的时间越滞后越好。
只要企业未来的产权收益不错，管理人有能力和诚实，且市场没有高估企业的价值，甘愿无限持有任何证券。
收购和购买一样：1，能了解的。2，良好的有长期前景的。3，诚实和正直的人经营。4，有吸引力的价格。
估计现金流，固守了解的公司，要有安全边际。
对处于合适价格的问题企业与处于问题价格的合适企业，永远选择后者。最好是合适价格的合适企业。
即使对最好公司的投资，也可能付出出价过高的风险。
股份公司每留存的一美元，至少可以为所有者创造一美元的市场价值。
投资者知道低价与高价的原因，知道高价的含义，知道为何可以持有很长时间。
为估价预留空间，不止一只估价工具，pe/g，要与同类相比。
估价与其他类似公司以及本身价格历史对比。不抓市场时机，要用估价原则。不把经济表现作为股市走势的依据。
把公司与另一家公司对比，了解收入增长；与另一家对比，每股净资产/与同类或者历史对比即可。peg与其他公司或者历史对比。资金流转于对公司股票估价和整体感觉，相对估价很重要。p/e体现了现有的人对未来的预测与感觉，超出表现则大涨，低于预期则下跌。通过公司的经营模式和管理，判断成功概率。p/e，价格会在收益前体现。预期比收益更能引发价格变化，情感对现实进行反映，情感总会回归现实。

2、估值方法
估值方法：（方法各不同，关键是用多种方法去验证，得到一个区间）
晨星公司的估值很简单，但能说明问题。
如何估值？
1）、自由现金流法
用历史记录预测自由现金流以一个比例增长。算出未来十年的自由现金流。
用自由现金流折现，算出每年的折现值。
计算永续年金的价值和永续年金折现值。
股权价值等于两者之和，除以股份数，等于股票价值。
a、计算自由现金流：营业利润-税-营运资本-资本开支。营业利润=营业收入-各类费用。营运资本=存货+应收款-应付款。资本开支=新投资-折旧。计算资本成本。
b、自由现金流贴现。
c、超额收益期的税后营业利润/资本成本。
d，企业价值=自由现金流贴现+剩余价值+短期资产（流动资产）
e，企业价值-债务-优先股-短期负债（流动负债）/股份数=每股内在价值

估算过去五年的增长，复合增长率。计算未来十年的收入。
计算过去五年的平均营业利润率，计算未来十年的营业利润。
计算过去五年的税率，计算未来的税后营业利润。
计算存货，应收款和应付款对收入的比例，计算未来的营运资本。
计算资本投资和折旧摊销对收入的比例。
计算自由现金流。
根据债务（国债10年收益率）和股权（beta乘以风险溢价+国债利率）的比例，计算资本成本。

2）、其他
a、市盈率：与盈利增长率的比率是否高于1，也就是peg。并非所有行业都适用市盈率。例如新成立的公司一开始是亏损的。这种情况多看p/s，或从现金流看一家公司的估值。市盈率描述的情况意味着，用现在的股价买入，大约需要多少时间能回本？
b、市净率：市净率比市盈率有更多的应用场合，即使是负资产公司，也可以京现金流折现调整之后的市净率指标。低市净率选股法比其他方法可获得更好的表现。但也有一定局限性，不同行业不同时期的市净率可能不同，比如夕阳行业的市净率就应该低。
以上两种指标要低于大市。
c、peg：指标越小越有吸引力。这个指标一般评估增长较快的企业。至少用未来三年的增长情况进行判断，大大增加了预测的难度。夕阳行业通常为负，朝阳行业通常呈现抛物线模式。要在同行业中进行比较。
d、股息收益率：股息除以股价。比较适合公共事业。计算这个指标，需要公司有比较明确的派息政策。有派息的股票抗跌能力通常要强一些。
e、内部回报率与净现值：股息按照内部收益率折现，加上卖出的股价折现，与现在的股价进行比较。内部回报率与存款利息进行比较是高还是低。
要综合，动态去看待估值。比如评估扭亏为盈或者起死回生的企业股票，可能更看重市净率，以及基于未来盈利增长的预测市盈率，而不是看历史市盈率。
在各种估值的基础上，要用一个安全边际。

五、买入和卖出点
1、何时买入
购买的时候，等到调整期，回落和崩盘，回想最初购买的理由，不要理会一些警告带来的煽动效应，关注明显影响某种行业的消息。
研发开始，不被人看好，出现错误之时。
深入表层去观察真正发生的事情。
买入点：非常能干的管理层，初始失败，之后否极泰来/在获利能力反映到市价之前买进/适合投资的公司盈余即将大幅改善，预期还未提升股价/除非有投机性气氛很浓，或罕见的大萧条，否则应不理会外部环境变化/买进的公司能否抵抗经济环境？盈余可以在上升的时候比别的股票上升得快，下跌的时候抗跌。经济现状，利率、政府对投资和企业的态度，通货膨胀的长期趋势，新发明和新技术，它们的影响十分复杂。
买入信号from《买入中国》——价值投资：市盈率、市净率、市盈率增长率或者市盈率相对利润率增长的比率peg，股息率。其他指标：p/s、p/fcf、p/ebita、irr、npv、投资回收期。投机因素：公司业务以及资产、公司以及所处行业的增长周期、整个宏观经济的增长周期、政策、人民币的升值预期、股东以及管理层的管理能力、公司回购/送红股或股份拆合、媒体关注程度、具有影响力的分析师报告、公司并购/重组、内部买卖情况、是否有并购或者重组概念以及是否有可能出现其他的利好。
2，何时卖？
1）from彼得林奇
a、缓慢增长。连续两年失去市场份额/没有开发新产品、缩减经费、开始满足现状/新增与业务无关的项目/收购花钱太多/分红不足以吸引更多的投资者。
b、大笨象。如果股价超过p/e太高/新产品测试不明/p/e太高/无董事购买股票/占25%的利润的部门发生经济萧条/增长率减缓。
c、周期型。周期结束前/成本高，满负荷运营/存货/降低商品价格/竞争/合同/产品需求下降/增加资本支出/降低成本无法竞争。
d、快速增长。（p/e太高/增长瓶颈/销售额降低/库存增加/辞职/）
e、转型（转型结束了/负债增加/存货上升/p/e和roe太高/顾客集中度高）
f、资产富余（发行股票多样化融资/机构投资者数量增多）
2）其他
a，买的时候犯错，而且错误越来越明显。如果几年赚几倍，百分之损失微不足道，投资亏损应仔细检讨。
b，未来是否高成长？下次景气高峰到来的时候，每股盈余与目前水准相比，增幅是否和上次已知的高峰水准一样大？
c，资金转入更好的股票。未来价值将提升的股票，不要轻易放手，但也要有分辨地看。
d，挑出色股票，对股利的事情关心降到最低。
3）卖出信号——价格达到或者高于合理价值，股票的基本面或者催化剂和我们想的不一样。发现更好的换马现象。关注长远的基本问题，不畏惧短期的波动。
3、套利：承诺事情发生的可能性有多大？你的钱会绑多久？出现更好的事情可能性多大？事情没发生会如何？

一些错误的认识：股市不会再低了/买便宜股/知道股市何时到了底部/最终股价会回来/股票不可能涨的更高了/黎明前总是最黑暗的/当股价反弹到10元卖出/保守股票不会波动太大/错过好机会/股市上涨我一定对，股市下跌我一定错。