浙商·新能源研究  碳酸锂价格要涨多久？

（请关注：iAnalyst）国内碳酸锂仍供不应求，价格将大概率突破8万元/吨。此外，新能源汽车产销持续火爆，亦将成为影响锂资源板块二级市场表现的重要因素。...



（请关注：iAnalyst）当前国内碳酸锂仍供不应求，预计2018年有望达到供需平衡点，碳酸锂价格将持续上涨，大概率将突破8万元/吨的历史高位。对于锂资源板块11月下旬出现的普跌情形，我们分析判断，此为短期回调，而非趋势性回落。除了上游碳酸锂涨价外，下游新能源汽车产销持续火爆，亦将成为影响该板块二级市场表现的重要因素。

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碳酸锂涨价，锂资源板块股价起舞

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2015年9月5日，我们于本平台(iAnalyst)发布了一则调研通知：

浙商证券·调研啦 |说走就走，去江西学习锂离子电池产业链（2015.9.5）

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9月9日、10日，调研如约成行，虽然没有看到油菜花，但专业上收获颇大。10月7日，我们于本平台(iAnalyst)发布了调研报告：

浙商·新能源研究 | 详解宜春锂电产业链（2015.10.7）

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文中，我们明确提出，“供需不平衡，锂价仍有上涨空间”。这一推断，获得市场验证。根据Wind数据显示，工业级碳酸锂的价格已经从2015年初的4.2万元/吨上涨到2015年11月中旬的6.5万元/吨，涨幅超过50%，10月以来上涨尤快，如图7所示。另据报道，碳酸锂龙头企业赣锋锂业近期（2015年11月中旬）也将电池级碳酸锂出厂价上调至7万元/吨，上涨势头猛烈。



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10月以来，锂资源板块就没闲着，二级市场表现格外抢眼，如下图所示。



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浙商锂业指数包括：天齐锂业、赣锋锂业、众和股份、江特电机、*ST融捷、西藏矿业、盐湖股份、西部矿业、中信国安、西藏城投。我们在对2015年9月至今锂电概念走势拟合过程中，剔除了众和股份、中信国安两只停牌股票，并将其余8只相关标的按照流通股进行权重配比，拟合成为浙商锂业指数，供投资者参考。

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2015年11月下旬，锂资源板块出现回调；11月最后一个交易日，上涨翻红。股价背后，碳酸锂涨价的情形能否持续？请阅下文分解。

摘要
“锂”需求：锂电爆发，碳酸锂需求高速增长
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2014年全球锂需求量大约是17.6万吨碳酸锂当量，国内需求约为6万吨碳酸锂当量，其中70%需求量为工业级碳酸锂。我们认为，随着锂电市场爆发式增长，电池级碳酸锂需求未来将高速增长，预计2015年电池级碳酸锂需求约为2.78万吨，2020年将超过10万吨；总量上2015年碳酸锂需求约7.4万吨，2016年有望达到10万吨，2020年可能接近18万吨。
“锂”格局：国际“3+1”，国内“1+N”
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全球锂业形成“3+1”格局，其中，智利SQM、美国Rockwood（被雅保Albemarle收购）以及FMC三家公司卤水锂供给占比总计高达90%；Talison（被天齐锂业收购）锂辉石供给量在全球占比高达65%。四大巨头所拥有储量占全球储量的60.4%，碳酸锂年产量占全球年产量的69.9%，已呈现“卡特尔”垄断格局。
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天齐锂业通过收购国际四大巨头之一的Talison，获得了全球最好的锂精矿储备，其供应量约占国内市场锂精矿需求量的80%，目前在市场中具有定价权，成为了国内锂业的领头羊，与其他锂业公司形成了“1+N”的行业格局。
 “锂”价格：供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间
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当前碳酸锂国内供需仍有1万吨左右的缺口，我们认为，2016年青海地区的卤水提锂产能将进一步提升，但2017年之前供需尚不平衡，若2017年后西藏地区的卤水提锂能逐步形成规模化，国内碳酸锂产量有望与需求量趋于协调。我们预计，2018年国内碳酸锂供需达到平衡点。
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因受制于自然条件及相关政策限制，碳酸锂产能亟待突破，若国内盐湖提锂和锂云母提锂产能没有进一步提升，碳酸锂供给增速将明显低于新能源汽车等市场需求增速，则碳酸锂价格仍有上涨空间，我们预计，大概率将突破8万元/吨的历史高位，但未来锂价将参考锂回收及海水提锂成本等上限边际。
相关标的
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国内锂资源行业能形成规模产能的企业较少，目前仍呈现垄断格局。我们建议关注：1）把控锂矿资源、碳酸锂产能国内第一、具有定价权的龙头天齐锂业；2）产品线更丰富、技术优势明显、正在开展纵向一体化的赣锋锂业；3）拥有亚洲最大甲基卡锂矿、正在重组锂电相关业务的*ST融捷；4）拥有西藏优质盐湖、储备电池石墨烯技术的西藏城投。风险提示

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新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性；行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性；上市公司提锂业务的布局、拓展，或存试错风险。

1

下游需求多元化，锂电成为爆发点

1.1. 下游三大新领域需“锂”
.由于长期在工业如电解铝、玻璃、陶瓷工业制造，以及在化工催化剂、引发剂和添加剂领域的应用，锂金属被誉为“工业味精”，能大大改善产品的物理化学性能；而锂同时具有各种元素中最高的标准氧化电势，是电源领域无可争议的最佳元素，也被称为“能源金属”。
.目前锂下游需求主要包括新能源、新材料、新医药等，如表1所示，新能源领域主要用于生产电解液锂盐（如六氟磷酸锂）、一次锂电池负极材料、二次锂离子电池正极材料等；新材料领域主要用于生产新型合成橡胶、新型特种工程材料、锂系合金、陶瓷和稀土等；新药品领域主要用作生产他汀类降脂药、新型抗病毒药等新药品。



.如图1所示，从应用领域看，锂电池、化工和玻璃为前三大应用领域，分别占35%、23%和15%，随着电动车市场的爆发，锂电池的份额正在逐步提升；新材料、医药领域是新兴应用领域，目前分别占9%和3%，这两个领域将与锂电池等新能源领域一同成为未来需求增长点。



1.2.

“锂”是锂电产业基石
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随着锂电技术的日益进步和产能的大幅提升，锂离子电池的生产成本不断降低，其性价比正接近或超出传统铅酸电池，市场出现明显转型代替趋势，锂电市场份额越来越大。如图2所示，除手机数码、移动电源等消费类电子电池，以及电动自行车、电动工具等小型动力电池市场仍在持续扩大外，新能源汽车用动力电池市场呈爆发式增长，新能源储能、基站储能等储能电池市场正在兴起，新兴市场份额快速提升，锂电产业链成为了关注热点。



.如图3所示，在锂电产业链中，一般在锂矿石或盐湖卤水中提取制备出锂产品，其中，碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂用于制备锂离子电池（二次电池）的正极材料、负极材料以及电解液六氟磷酸锂；另外，金属锂用作锂电池（一次电池）的负极材料，未来将是制备新型高比能量高安全性锂硫、锂空气二次电池的原料，市场发展空间巨大。



1.3. 碳酸锂需求量高速增长
.2014年全球锂需求量大约是17.6万吨碳酸锂当量，国内需求约为6万吨碳酸锂当量，其中70%需求量为工业级碳酸锂，主要用于陶瓷、玻璃等工业领域，这一部分的增速将与宏观经济相关，我们预计，未来年均复合增长率在10%左右，2015年工业级碳酸锂需求量约为4.6万吨，2020年需求量约为7.5万吨。
.电池级碳酸锂需求将是未来的爆发点。如表2所示，我们预计，2015年电池级碳酸锂需求约为2.78万吨，2020年将超过10万吨；总量上2015年碳酸锂需求约7.4万吨，2016年有望达到10万吨，2020年可能接近18万吨。
.在消费电子、新能源汽车、电力通信储能市场增长带动下，碳酸锂的需求量将保持年均20%左右的复合增速，我们预计，2017年新能源汽车对碳酸锂的需求占比将提升至37.8%，届时将超过消费电子，成为碳酸锂的最大需求领域。



2

控制权高度集中，垄断现象明显

2.1. 国际锂业：“3+1”格局
.锂在地壳中的含量约为0.0065%，已知的含锂矿物有150多种，主要以锂辉石、锂云母、透锂长石、磷铝石矿等形式存在，另外，盐湖及海水中也有丰富的锂资源。从锂资源目前的供给构成来看，盐湖卤水锂资源占61%，矿石锂资源占26%，油田及资源回收占比约13%。
.根据美国地质调查局2015年发布的数据，全球锂资源（金属当量）储量约为1350万吨，探明储量约为3978万吨，如图4所示，锂矿石和卤水资源主要分布在南美洲、北美洲、亚洲以及大洋洲，其中，玻利维亚的锂资源最多，占22.6%，其次为智利（18.9%）、阿根廷（16.3%）、美国（13.8%）和中国（13.6%）。



.全球上游锂业形成“三家卤水一家矿”的“3+1”格局，不仅体现了区域分布集中的特点，还呈现出控制权的高度集中。据统计资料显示，矿石锂供给方面，Talison（被天齐锂业收购）主要开采锂辉石，供给量在全球占比高达65%；盐湖锂供给方面，智利的SQM、美国的Rockwood（被雅保Albemarle收购）以及FMC三家公司依靠卤水资源和技术优势几乎垄断了国际碳酸锂市场，其卤水锂供给占比总计高达90%。
.如表3所示，全球四大锂资源公司所拥有储量占全球储量的60.4%，碳酸锂年产量占全球年产量的69.9%，可见，全球锂资源供给市场已呈现“卡特尔”垄断格局。



2.2. 国内锂业：“1+N”格局
.中国已探明的锂资源（金属当量）储量约为540万吨，其中盐湖资源约占全国总储量的85%，矿石资源约占15%。其中，盐湖锂资源主要分布在青海和西藏两地，例如，青海柴达木盆地的察尔汗盐湖为硫酸盐型盐湖，目前正在开发的是东台吉乃尔湖和西台吉乃尔湖，西藏扎布耶盐湖为碳酸盐型盐湖，但目前开发进展较慢。另外，锂矿资源主要分布在四川、新疆、河南、江西、福建、湖南、湖北，例如，江西宜春锂云母矿和四川省康定甲基卡锂辉石矿。
.天齐锂业通过收购国际四大巨头之一的Talison，获得了全球储量最大、品位最好的锂精矿储备，其供应量约占国内市场锂精矿需求量的80%，另外，2014年天齐锂业还通过竞拍获得了品位极佳的西藏扎布耶盐湖资源，目前在市场中具有定价权，成为了国内锂业的领头羊，与其他相关公司形成了“1+N”的行业格局。如表4所示，上市公司的权益储量（碳酸锂当量）约1630.9万吨，若能完全开采可满足国内100年以上的碳酸锂需求。



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提锂因地制宜，国内资源开发受限

3.1. 提锂技术应用多样化
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盐湖卤水提锂和矿石提锂两种生产工艺采用了不同类型的原料、不同的生产工艺，产出不同品级的碳酸锂产品，表5汇总了国内外提锂的工艺方法，指明了各种方法的优缺点。目前矿石提锂占据主导地位，但我们认为，在未来一段时期内，我国矿石提锂和盐湖卤水提锂将并存发展，企业需要根据自身情况、地域限制和行业形势等因素选择不同工艺，总体来说，卤水提锂技术成熟度还不够，需要进一步完善，具有较大发展空间。



（1）矿石提锂
.矿石提锂是指以锂辉石、锂云母等固体锂矿石为原料，生产碳酸锂和其他锂产品。矿石提锂历史悠久，技术相对成熟，主要工艺有硫酸法和烧结法等。其优点在于工艺成熟，工艺过程易于控制，容易制备高纯度的电池级碳酸锂，缺点在于工业级碳酸锂制取成本高，且能耗大。（2）卤水提锂
.卤水提锂是利用盐湖水提取钾盐后形成的卤水，进行深度除镁、碳化除杂和络合除钙后生产锂产品，主要工艺有沉淀法、离子交换吸附法、碳化法、煅烧浸取法等。其优点在于80%的锂资源存在于盐湖卤水中，生产成本低，可以和其他盐类一起制取，且更加环保，缺点在于工艺技术不成熟，产能受自然条件和工艺制约，目前仅能制取工业级碳酸锂，需进一步加工才能制造电池级碳酸锂。

3.2. 国内提锂产能产量估算
.我们粗略统计了国内主要碳酸锂厂商的产能产量情况。如表6所示，截止目前，卤水提锂预测实际产量15000吨，矿石提锂预测实际产量47200吨，总计64200吨，略低于我们预测的2015年70000吨的需求量。可以看到，矿石提锂的实际产能远高于卤水提锂，主要因为当前国内卤水资源难以规模化开采，呈现产能无法完全释放的现状（下一节详细阐述），而Talison锂矿石的充足供应解决了原材料瓶颈，形成了较多中小企业的产能；未来在建及计划新增产能86000吨，以卤水提锂为主，这也符合我国卤水锂储量占85%的实际情况。



3.3. 国内提锂产业发展受限
.虽然国内具备一定锂矿储量，但目前矿石提锂的原料仍以Talison的锂辉石为主，限制产业发展的主要因素包括：
1）锂云母相比锂辉石的提锂成本更高。例如，锂辉石提锂更有利于生产氢氧化锂副产品，锂云母提锂因副产品有铷和铯，目前用途不多，经济效益不高。
2）矿石提锂相对于卤水提锂的成本更高。矿石提锂能耗更大，而卤水提锂的副产品氯化锂能有效摊薄成本，若不考虑运输成本及锂资源涨价，卤水提锂的成本约为1.5~2万/吨，锂辉石提锂的成本约为2~2.5万/吨。
.盐湖卤水方面，目前在产的盐湖有盐湖股份的察尔汗盐湖、西部矿业的东台吉乃尔盐湖、中信国安的西台吉乃尔盐湖等，但目前尚未实现规模化开采，国内大多数卤水原料还是来自南美进口，限制产业发展的主要因素包括：
1）条件艰苦，人力成本高。例如，虽然西藏盐湖品味好，但海拔较高，电力供应难度大，建设施工以及开采工作均面临艰苦的环境，安置员工的成本较高，目前难以扩产。
2）运输难度大、成本高。国内盐湖的地理位置较偏僻，将卤水原料或提炼的碳酸锂成品运输到使用地的成本较高，与进口卤水的运输成本不相上下，经济效应不明显。
3）年开工率低，产出量少。由于冬天温度低且持续时间长，盐湖长期处于结冻状态，如青海锂业的开工时间约为每年的5月到11月，即每年只有50%~60%的开工率，产出量严重受限。
4）镁锂比较高，工艺不成熟。相对于南美地区的优质盐湖资源，国内盐湖的镁含量普遍过高，分离难度较大，无法采用沉淀法、蒸发结晶法等成熟的工艺方法，而溶剂萃取法和吸附法等分离工艺又尚不成熟。

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供需不平衡，锂价仍有上涨空间

4.1. 当前供不应求，2018年达到平衡点
.碳酸锂是锂电产业的上游重要原料，其价格直接影响锂电材料成本。根据测算，碳酸锂约占正极材料成本的20%，约占六氟磷酸锂成本的30%，换算成电解液约占其成本的15%。如图5的成本分拆，按正极材料和电解液占电芯成本的37.5%和14.6%计算，碳酸锂约占电芯成本的10%，占电池组成本的6%，总体来看对电池组价格影响有限。


.产量方面，我们预计2016年天齐锂业、赣锋锂业的已有产能将完全释放，青海地区的卤水提锂厂商西部矿业和盐湖股份的已有产能有望释放，西藏地区的卤水提锂厂商可能因为地理环境等因素尚无法实现产能投产，故总计将有21500吨新增产量，全年有望达到85700吨产量，仍然少于国内需求量。
.若2017年后西藏地区的卤水提锂逐步形成规模化，国内碳酸锂产量有望与需求量趋于协调，如图6所示，我们预计，2018年国内碳酸锂供需达到平衡点，2018年之前为供不应求，2018年之后有望不再担心供应不足问题。



4.2. 锂价持续上涨，有望突破历史高位
.从目前全球碳酸锂市场来看，卤水提锂技术所占的市场份额较大，但是从国内主要碳酸锂生产企业来看，主流仍采用矿石提锂的技术路线，锂矿原材料基本为Talison的锂辉石。根据Wind数据显示，工业级碳酸锂的价格已经从年初的42000元/吨上涨到目前的6.5万元/吨，涨幅超过50%，如图7所示，另据报道，碳酸锂龙头企业赣锋锂业目前也将电池级碳酸锂出厂价上调至7万元/吨，上涨势头猛烈。



.卤水提锂方面，由于冬天温度低且持续时间长，盐湖长期处于结冻状态，如青海锂业的开工时间约为每年的5月到11月，即每年只有50%~60%的开工率，产出量严重受限。同时，锂业巨头FMC宣布自2015年10月1日起，在全球范围内全线提升旗下锂产品价格，其中，碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等产品提价15%。
.我们认为，因受制于自然条件及相关政策限制，碳酸锂产能持续增长潜力有限，若国内盐湖提锂和锂云母提锂产能没有进一步提升，未来碳酸锂供给增速将明显低于新能源汽车市场需求增速，碳酸锂价格仍有上涨空间，大概率突破8万元/吨的历史高位。

4.3. 碳酸锂价格的上限是多少?
.随着碳酸锂价格的快速上涨，我们认为将来也会有明显的上限边际，如锂回收成本和海水提锂成本。1、锂回收成本（10万元/吨）
目前，锂离子电池处理技术有干法冶金法和湿法冶金法，但多数的锂电池回收是为了获得钴、镍等价值较高的贵重金属，其中，干法冶金法难以提取碳酸锂，湿法冶金法则可以提取碳酸锂。据报道，从锂离子电池中回收碳酸锂的成本是目前碳酸锂最低生产成本的5倍，若按卤水提锂2万元/吨的成本计算锂回收成本将达到10万元。可见，目前锂资源回收实际应用还没有太大的经济价值，但若碳酸锂价格继续上涨，锂回收的成本将是明显的上限边际，并有望随着技术提升进一步降低成本。2、海水提锂成本（20万元/吨）
.海水里的锂资源可以说取之不尽用之不竭的，但和盐湖相比，海水中锂的浓度太低，日本已经开始海水提锂的研究，目前来看，离子交换法是一种更有效的从低浓度锂源中提取锂的方法，据报道，从海水提锂的成本比从盐湖提锂高10倍，即在20万元/吨以上，未来将随着技术提升进一步降低，可以认为是碳酸锂价格的更高上限边际。

相关标的.国内锂资源行业能形成规模产能的企业较少，目前仍呈现垄断格局，我们建议主要关注以下标的。
1）天齐锂业：公司把控全球最大锂矿资源，碳酸锂产能国内第一，具有定价权，明显受益于锂矿和碳酸锂涨价，业绩弹性最大，稳居国内锂业龙头地位；
2）赣锋锂业：公司产品线更丰富，技术优势明显，正在开展纵向一体化，收购澳大利亚RIM公司，将在1~2年内解决锂矿供应问题，未来增长空间大；
3）*ST融捷：公司拥有亚洲最大甲基卡锂矿，正在重组锂电相关业务，预计2016年锂电设备和锂资源业务迅速放量，有望实现飞跃增长，股东实力强大，未来想象空间大；
4）西藏城投：公司拥有西藏优质盐湖，预计2016年提锂产量有望实现从无到有的质变，2017年有望实现规模生产的量变，另外，公司还储备电池石墨烯技术，应用市场巨大。

风险提示：新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性；行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性；上市公司提锂业务的布局、拓展，或存在试错风险。



以上主要内容源自浙商证券研究报告：

《储能行业报告1：国内供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间》（20151120，分析师：郑丹丹，数据支持：徐智翔）

文句有调整。更多内容，请阅报告原文。

市场有风险，投资须谨慎。谢谢阅读，请多指教。

封面配图来自互联网。

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浙商·电气新能源 | 一周重要公告（2015.11.3-7） （刊于2015.11.8）

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