出口依旧疲软，进口改善持续性存疑——5月贸易数据点评

事项以美元计价，5月中国出口同比-4.1%，前值-1.8%；进口同比-0.4%，前值-10.90%；贸易顺差...

事项

以美元计价，5月中国出口同比-4.1%，前值-1.8%；进口同比-0.4%，前值-10.90%；贸易顺差499.82亿美元，前值455.62亿美元。

主要观点

5月出口同比-4.1%，基本符合市场预期，美、欧、日等主要贸易国5月制造业PMI悉数下行，外需疲软下出口依旧乏力。5月外贸出口先导指数下跌，加之英国退欧变数和联储加息扰动，后续出口将继续承压，预计跌幅总体将维持在现有的平台。5月进口同比-0.4%，跌幅较4月-10.9%大幅收窄，15年同期低基数和内需平稳是主要原因，CRB指数处于本轮反弹以来的高位也有助于抬升进口的名义值。随着基数效应消退、进口量能否维持当前水平存疑，后期进口跌幅或再度扩大。

5月出口同比-4.1%，跌幅较4月有所扩大，外需疲软下出口依旧乏力。5月中国主要贸易伙伴经济复苏乏力，美国、日本和欧元区PMI指数5月悉数下行。分国别来看，日元近期大幅升值，有利该国进口，对日本出口本月跌幅收窄；对美国出口同比跌幅扩大，但从环比来看，年初至今回升势头不减；对欧元区出口同比由升转跌，欧元区内部经济分化依旧，德法两国PMI指数大相径庭，加之英国退欧变数，近期欧洲复苏乏力。从5月外贸出口先导指数下降来看，后期出口还将将继续承压，预计跌幅总体将维持在现有的平台。

5月进口同比下降0.9%，不仅较前值大幅回升，也高于市场预期的，但进口改善持续性存疑。5月进口同比较4月大幅改善，主要有三方面原因：首先是去年同期的低基数效应，15年5月的进口值为当年二季度的低点；其次是国内经济总体上仍处于平稳运行区间，基建和地产在现阶段仍会托底经济，原油、铁矿石进口量环比仍在上涨，铜等进口量较4月回落，但仍处于高位。最后，大宗商品价格仍处于本轮反弹以来的高位也有助于抬升进口的名义值。5月石油价格继续上涨，铜铝等其它大宗虽多数下跌，从月度均值来看也和4月相当，CRB指数在5月继续上涨。随着基数效应消退、进口量能否维持当前水平存疑，后期进口跌幅或再度扩大。

值得注意的是，5月份对港进口增速依旧延续3，4月份时的狂飙突进。4月份增速已高达203.5%，5月份竟再创新高，进口同比高达242.64%。在二季度整体进口增速回落的情况下，对港进口如此异常，表明资金借道虚假贸易流入香港在汇率企稳的背景下仍较为活跃。连续三个月的飙升已引起监管部门的关注，预计香港将加大力度打击虚假贸易行为，近期将会有更为严厉的审查措施出台。

报告正文

出口同比下降符合预期，环比上升复苏依旧乏力。5月出口同比虽然较去年有所下降，但环比变换不大为4.8%，出口额较4月份有所上升，但整体增长仍显乏力。5月份出口同比之所以会有所下降，主要是由于4月份高基数效应所致；5月制造业PMI各分项指数与上月相比变化不大，整体高于年初水平，新出口订单下滑0.1个百分点，但仍保持在50的荣枯线上。从重点出口产品角度来看，成品油与钢材产品等出口有所上涨，其他大部分产品均出现下滑；焦炭，贵金属等产品出口增速下跌幅度均在20%左右。从不同贸易方式来看：加工贸易降幅缩窄，其中来料与进料加工出口跌幅为-11.1%，-5.2%；而一般贸易同比增速4.3%，与上月基本持平，但远低于3月份数值。5月，中国对几个主要出口目的地区的出口回升力度较弱，主要贸易伙伴当中，只有对东盟出口同比仍保持为正，其他对美国、日本、欧盟、韩国的出口同比全都在负增长区间波动。但其中：日本跌幅较上月有所收窄，欧盟则由上月的上升转为下降。值得注意的是金砖国家整体同比较上月有所上升，其中俄罗斯更由17.3%升至29.1%，涨幅逾12%，出现这种情况与前一阶段一带一路相关项目陆续落地有关。因此总结来看东盟，金砖国家对于5月出口的拉动加大，而美日欧则相对较弱。5月新公布的外贸出口先导指数数值33.1，较4月份下降0.7个百分点，表明后期出口压力将会增大，因此虽然5月出口环比有所上升，但长期仍难言增长。基数效应有所减轻，进口增速有所回升。5月进口同比-0.4%，较上月大幅上升10.5%，高于市场预期（-6.8%）。环比方面，由于往年5月增速都在4月超高速下进行回调，今年也不例外，环比上升3.05%，但低于4月份增长值。此外5月制造业新进口订单PMI指数较上月上涨0.1个百分点，与进口回升趋势相吻合。

考察主要进口产品，5月整体上来说属于“量升价减”：其中原油，铁矿石进口数量有所上升，受钢价回暖，高炉开工率上升作用，带动对于铁矿石等的需求增加。除此之外，5月中国大宗商品价格指数升至102.21，布伦特原油月末曾冲高至50美元/桶，整体更上涨8.42%。但铁矿石，铜等大宗商品价格均有所下降，将对后期我国的进口增长产生制约，因此后半年我国进口增速将会保持较为稳定态势，不会重演一季度的大起大落。

值得注意的是，5月份对港进口增速依旧延续3，4月份时的狂飙突进，4月份增速已高达203.5%，5月份竟再创新高，进口同比高达242.64%。在二季度整体进口增速回落的情况下，对港进口依旧如此异常，着实令人费解。同时连续三个月的飙升已引起监管部门的关注，可以预见的是，香港将加大力度打击内地非法流入的用以套利的现金，近期将会有更为严厉的审查措施出台。贸易顺差节节攀升，衰退顺差将难再现。本月贸易顺差达499.8亿美元，同比降低12.57%，环比提升9.70%，同比降低主要是基数效应所致；从环比角度分析，可以发现顺差加深，虽然进出口相对而言依旧难言上升，但较之4月时出口环比增长放缓与进口环比加速萎缩叠加的“衰退式顺差”。5月的贸易顺差已不存在进口衰退的情况，随着经济后期不断企稳，“衰退式顺差”将再难出现。