招商食品饮料周观点观点白酒涨价验证行业回暖坚定

【招商食品饮料周观点】白酒涨价——验证行业回暖，坚定超配白酒

本周观点事件：白酒企业频现涨价潮，通胀背景下市场预期升温。过去...

本周观点 事件：白酒企业频现涨价潮，通胀背景下市场预期升温。过去的半年内，五粮液、老窖、洋河、古井、西凤、郎酒均对旗下产品价格有不同程度的上调。另外春节期间，茅台一批价最高涨至890元，节后虽有回落，仍然在840元左右。另外，2月份CPI指数同比增长2.3%，环比上涨1.6pct，市场对通胀预期陡然升温，白酒亦有可能持续提价。我们对此看法如下：

本轮涨价系供给端催化，与09-12年需求端改善的背景不同。本轮涨价的先行者15年初的古井和洋河，紧接着是15年中秋的五粮液。近期涨价企业的数量更多，原因在于白酒行业经历三年调整期后，行业开始进入缓慢回暖期，企业的底气和实力逐渐提升，希望借着春节销售旺季重新提价，目的在于提升产品价格表现力，增加厂家的渠道费用投入空间，增厚渠道经销商利润。这种决策主要是由供给端——厂家主动发起，在行业回暖的背景下，也收到了一定的效果。09-12年则不同，当时是由于08年4万亿投资后，09年起经济通胀升温，基建上马，地产起势，带来白酒需求端明显增长，进而催化厂商提价。所以09年开始的白酒涨价风潮，是需求端拉动的、持续性的涨价，今年以来的涨价，是供给端推动的、短期性的涨价，两者背景有很大差异，不能简单类比。预期未来仍有企业或产品继续涨价（1573同样具备了涨价基础），但是重现09-12年持续涨价的情况的概率不高。

涨价反映企业地位提升，验证行业回暖逻辑，确属行业利好。本轮涨价的主要原因在于，白酒行业经历三年调整期后，行业开始进入缓慢回暖期，企业的底气和实力逐渐提升，希望借着春节销售旺季重新提价，目的在于提升产品价格表现力，增加厂家的渠道费用投入空间，增厚渠道经销商利润。从这个角度，涨价验证了我们前期行业回暖的逻辑，反映出白酒企业与经销商、市场三者关系中地位的提升，同时茅台五粮液的涨价，提升了白酒行业价格的天花板，有利于下面企业价格体系的恢复。同时涨价扭转和提升了经销商和消费者的预期，经销商不再担心存货减值风险（一批价下行风险），消费者买涨不买跌的心态也再次浮现，淡季一批价有望稳定。

投资白酒核心逻辑仍是基本面，靓丽季报护航，坚定超配白酒。事实上，本轮配置白酒资金多是从春节前（年初熔断带来风险偏好下移、1月20日茅台大面积断货吸引投资者关注）、春节后（春季糖酒会调研反馈名酒企业底气更足、茅台年报预收账款大超预期）两个时点流入板块，买入理由也是基于白酒行业回暖、名酒受益明显的逻辑，近期通胀预期升温仅是部分催化剂，基本面仍然是核心买入逻辑。我们认为这个逻辑仍在延续，预计一季报茅台五粮液古井为代表的优势公司报表靓丽，其他大多数公司也不会低于市场预期，行情有望延续，坚定超配白酒。

投资建议：白酒择时正当下，食品等待细筛选。白酒行业回暖，建议优选高端白酒龙头茅台（目前库存极低，预收款创新高，率先复苏）、五粮液（Q1回款大幅增加，加强价格管理，调整优化销售体系），以及中档强者品牌古井贡酒（走向全国化区域龙头）。中线配置老窖、洋河、顺鑫农业。继续关注高景气食品电商板块（放大格局看行业天花板）和安琪酵母（全年业绩超预期，定位食品原料大供应商打开行业空间），以及汤臣倍健（牵手NBTY开启全球品牌整合战略的第一步）。

附1：09-10年白酒涨价回顾

贵州茅台（2010年1月）公告提价拉开白酒提价的序幕，这次主要是陈年茅台价格大幅提高。38 度提 20 元、43 度提 40 元、53 度提 60 元（+13%）、15 年陈提 630 元（+32%）、30 年陈提 1400 元（+39%）、50 年陈提 4100 元（+70%）。涨价之前普通酒终端价格 780 元左右（出厂价 499 元）。涨至619（2011年1月）公司平均提价 20%，53 度提 120 元。涨至819（2012年9月）出厂价近 2 年未涨，自 2012 年 9 月 1 日起适当上调部分产品出厂价格，平均上调幅度约为 20％～30％，我们了解 53 度飞天茅台上涨 200 元至 819 元，43 度酒上涨 140 元。五粮液2008年9月普五由418涨至468，2010年1月跟随茅台涨价，涨至509，2011年9月涨至659。1573在2010年1月由468涨至519，9月再次提到619，2012年1月大幅提价到889。2009年6月，10年老白汾提价10%，从60多元，涨至70元。老窖其他产品，水井坊都大幅进行提价，全行业普遍涨价。

附2：白酒涨价与业绩相关性

提价对业绩有直接贡献，但是其背后更多是需求旺盛带来的销量的变化。茅台2010年收入利润增长20%和17%，2011年大幅增长58%和73%，2012年44%和52%。五粮液2010年收入利润增长40%和35%，2011年31%和40%，12年为34%和61%。

附3：通胀水平与白酒繁荣之关系

通胀在09-11年不断上升，表面上成为推动白酒价格上涨的主要动力，其背后是投资带动的政务和商务消费。中国投资增速保持20-30%增长，名义GDP增速达到18-19%，高端白酒需求大幅增长，由于产品稀缺性，终端价格上涨使得产品具有投资属性，进一步带动价格加速上涨。

作者简介董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心董事。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李重阳：食品专业本科，北京大学金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，2015年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

朱卫华：清华大学学士，中国科学技术大学硕士，招商证券研发中心董事总经理、消费品研究小组组长。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。